Риск игнорируемых AI-трейдинга: что если огромные капитальные расходы «не найдут применения»

История ИИ, которая раньше шла по пути «программное обеспечение поглощает мир», теперь эволюционирует в «аппаратура застряла в мире».

В условиях крайне расколотой американской политической среды практически не существует тем, по которым ультралевые сенаторы Берни Сандерс (Bernie Sanders) и ультраправые губернаторы Рон ДеСантис (Ron DeSantis) могли бы оказаться на одной стороне — за исключением «сдерживания дата-центров».

Это не только политический феномен Вашингтона, но и холодное «физическое исправление», с которым сталкивается Уолл-стрит. Когда гиганты Кремниевой долины размахивают чековыми книжками, стоимость которых превышает даже «Аполлоновскую лунную программу», пытаясь продлить бум ИИ за счет наращивания вычислительных мощностей, они сталкиваются с высокой стеной, построенной политическими и физическими пределами электросетей.

Законодатели штата Нью-Йорк уже предложили законопроект, предусматривающий приостановку строительства и выдачу разрешений на эксплуатацию новых дата-центров минимум на три года. Нью-Йорк, по меньшей мере, шестой штат, рассматривающий возможность приостановки новых дата-центров.

В целом, от протестов со стороны сообществ во Флориде до экстренного торможения в регулировании энергосетей Техаса, растет риск, который игнорируется рынком: если физическая электросеть не сможет подключиться, а политическая обстановка не даст согласия, то сотни миллиардов долларов капитальных затрат, заложенных в модели оценки стоимости, могут просто «не потратиться».

Когда Сандерс и ДеСантис «сговорились»

Сандерс и ДеСантис по большинству вопросов — как огонь и вода, но в вопросе о росте дата-центров они достигли редкого согласия: необходимо нажать на тормоза.

Это межпартийное «сотрудничество» вызвано острой болью американского народа по поводу «побочных эффектов ИИ». По всей стране, круглосуточный низкочастотный шум дата-центров мешает соседним сообществам, огромные потребности в охлаждении истощают местные водные ресурсы, а счета за электроэнергию для жителей и малого бизнеса растут — протесты усиливаются.

Резкое изменение позиции губернатора Флориды ДеСантиса — яркое проявление этого политического тренда. В июне 2025 года он подписал важный закон о налоговых льготах, продлив срок налоговых кредитов для дата-центров с 2027 до 2037 года. Однако, столкнувшись с ростом общественного недовольства, он быстро сменил тон.

«Мы не хотим субсидировать технологии, которые заменят человеческий опыт», — заявил ДеСантис на недавней круглом столе. Он призвал принять «закон о правах ИИ» и поддержал законодательство, требующее полного возмещения затрат на воду и электроэнергию для дата-центров. Он подчеркнул, что местные сообщества не должны платить за расширение «самых богатых компаний в истории человечества», — «вы не должны платить за это ни копейки».

Эта риторика полностью совпадает с позицией Сандерса. Ранее он опубликовал доклад, в котором предупреждал, что если решения будут приниматься только миллиардерами, заботящимися лишь о краткосрочной прибыли, технологии не смогут улучшить жизнь рабочих. Он ясно призвал Конгресс принять закон о приостановке строительства новых дата-центров: «Я считаю, что нужно замедлить этот процесс».

Чувствительные к политике законодатели уже начали действовать. В Аризоне, Джорджии, Виргинии и других штатах разрабатываются законопроекты, предусматривающие отмену налоговых льгот или запрет на заключение соглашений о конфиденциальности (NDA), скрывающих детали для общественности; а в Джорджии, Оклахоме и Вермонте законодатели даже предлагают, как Сандерс, приостановить строительство новых проектов (Moratoriums).

Для технологических гигантов эпоха «красной дорожки» для инвестиций уже закончилась.

Могут ли потратить такие огромные капитальные затраты?

Если политические препятствия — это «мягкое ограничение», то узкое место в физической электросети — более смертельная «жесткая стена». В Уолл-стрит сейчас возникает парадокс: действительно ли рынок верит, что ожидаемые около 600 миллиардов долларов капитальных затрат к 2026 году реализуются?

По последним данным, только Microsoft, Meta, Amazon и Google планируют в этом году потратить на инфраструктуру ИИ целых 670 миллиардов долларов.

Если смотреть на долю в ВВП США, то этот масштаб уже превосходит «Аполлоновскую лунную программу» 1960-х годов и «межштатную автомагистральную систему» 1970-х, уступая только покупке Луизианы в 1803 году. Только Amazon планирует увеличить капитальные расходы в этом году почти на 60%, доведя их до 200 миллиардов долларов.

Большая часть этих средств пойдет на строительство дата-центров, которые требуют колоссальных энергетических ресурсов. Согласно прогнозам BloombergNEF, к 2035 году потребность дата-центров в энергии удвоится — с 34,7 ГВт в 2024 году до 106 ГВт, что эквивалентно электроснабжению 80 миллионам домов.

Проблема в том, что текущая американская электросеть просто не способна удовлетворить этот спрос.

Эти физические ограничения уже превратились в кризис регулирования в Техасе. Как второй по величине сосредоточение дата-центров после Виргинии, энергосеть Техаса ERCOT (Комитет по надежности электроснабжения Техаса) вводит беспрецедентные «экстренные меры» по остановке проектов.

ERCOT предложил пересмотреть около 8,2 ГВт потребляемой мощности — что равно выработке 8 традиционных ядерных реакторов. Важно отметить, что среди них есть множество уже одобренных проектов.

В настоящее время ERCOT запустил механизм проверки под названием «Batch Zero», который предполагает поэтапную проверку проектов для оценки их влияния на сеть. Менеджер по энергетическим проектам Meta Кэти Бел призналась, что некоторые проекты подали заявки 18 месяцев назад и до сих пор не соответствуют стандартам «Batch Zero».

Эта неопределенность разрушает планы технологических гигантов по расширению: если электросеть не сможет подключиться, дата-центры не построить; если дата-центры не построить, то 670 миллиардов долларов бюджета — не потратить; деньги не потрачены — и ожидаемый рост вычислительных мощностей ИИ и коммерциализация окажутся иллюзией.

Самая насыщенная сделка на Уолл-стрит — «физическое исправление»

Когда риск «недостатка денег» начинает оцениваться рынком, реакция финансовых рынков становится бурной. Недавний обвал на американском рынке — четвертая за последние десять лет «распродажа мотыльковых акций» за один день.

Стоит отметить, что даже акции, ранее считающиеся «продавцами» бумов ИИ — независимые электростанции (IPP) и ядерные компании — не остались без потерь. Ранее логика рынка была такова: «ИИ — дефицит электроэнергии — выгода для электросетевых компаний», но сейчас она изменилась: если подключение к электросетям затруднено, новые потребности в электроэнергии реализовать невозможно.

Аналитики UBS отмечают, что из-за опасений, что новые нагрузки не смогут связаться с существующими мощностями, акции таких гигантов, как Constellation Energy, резко упали — снижение с начала года (YTD) уже достигло 27%. Рынок понимает, что без физического расширения электросетей просто нет смысла в увеличении генерации.

Эта паника породила рост «противоинвестиционных» сделок. Деньги уходят из высокобета технологических акций в защитные сектора — химическую промышленность, региональные банки и другие. Это типичный «разгрузочный» спад, вызванный квантовыми фондами и активными управляющими фондами.

На сегодняшний день рынок должен решить назойливый парадокс: либо поверить в чудесное расширение электросетей, способное принять 600 миллиардов долларов Capex; либо признать, что мы уже достигли физического лимита. Если второе — значит, нет строительства электросетей, нет реализации капитальных затрат, нет спроса на чипы — и в итоге пузырь оценки сверхциклового роста ИИ может лопнуть.

На данный момент, с учетом политического окружения, когда Сандерс и ДеСантис объединяют усилия, а ERCOT закрывает доступ, кажется, что Уолл-стрит вынуждена принять второй сценарий.

Предупреждение о рисках и отказ от ответственности

        Рынок подвержен рискам, инвестиции — рискованны. Настоящий материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и не учитывает особых целей, финансового положения или потребностей конкретного пользователя. Пользователь должен самостоятельно оценить, соответствуют ли любые мнения, взгляды или выводы его конкретной ситуации. Инвестируя на основании этого, ответственность несет только он.