Учебник инвестирования Уоррена Баффета: когда принципы сталкиваются с геополитикой

На протяжении почти 60 лет имя Уоррена Баффета стало синонимом дисциплинированных инвестиций и исключительной доходности. Его руководство Berkshire Hathaway продемонстрировало, как непоколебимая приверженность основным инвестиционным принципам может приносить богатство в беспрецедентных масштабах, однако даже самые опытные инвесторы иногда сталкиваются с моментами, когда обстоятельства превосходят убеждения.

Недавняя динамика акций Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC) служит ярким напоминанием о том, что даже самые легендарные инвесторы мира не застрахованы от ошибок в тайминге. То, что началось как стратегическая инвестиция в одну из самых важных технологических компаний, завершилось упущенной возможностью на 16 миллиардов долларов — отклонением, резко контрастирующим с десятилетиями дисциплинированного распределения капитала Уоррена Баффета.

Шесть десятилетий инвестиционной мудрости: основные принципы Уоррена Баффета

Прежде чем рассматривать, где стратегия дала сбой, важно понять фундаментальную основу, которую Уоррен Баффет выстроил за шесть десятилетий. Эта структура не возникла из теории; она сформировалась на основе десятилетий рыночных циклов, экономических расширений и финансовых спадов.

Ключевым элементом подхода Баффета было долгосрочное владение. Вместо того чтобы рассматривать акции как торговые инструменты, он воспринимал приобретения как постоянное владение качественными бизнесами. Эта философия отражала более глубокое понимание: хотя рынки колеблются непредсказуемо в краткосрочной перспективе, периоды расширения капитализма в конечном итоге превосходят рецессионные фазы. Качественные предприятия процветают, когда им предоставляется достаточно времени для наращивания стоимости.

Дисциплина ценности была еще одним столпом. Баффет понимал, что переплата за отличную компанию часто дает худшие результаты по сравнению с приобретением посредственной компании по выгодной цене. Его готовность сидеть в стороне, наблюдая за ростом цен на акции, ожидая появления настоящих дислокаций, демонстрировала удивительное терпение в отрасли, которая зачастую поощряет активные действия, а не воздержание.

Конкурентная устойчивость охватывала еще один важный аспект. Уоррен Баффет тяготел к лидерам рынка — компаниям с устойчивыми преимуществами, которые конкуренты не могли легко воспроизвести. Эти «экономические рвы», будь то за счет бренда, технологического превосходства или сетевых эффектов, защищали прибыльность на протяжении рыночных циклов.

Инвестиционная философия также подчеркивала корпоративное управление и доверие заинтересованных сторон. Помимо компетентности руководства, Berkshire искала компании, чьи клиенты проявляли искреннюю лояльность. Доверие, однажды утраченное, требовало лет для восстановления; его ценность превосходила квартальные отчеты о прибыли.

Наконец, важным аспектом были механизмы возврата капитала. Баффет отдавал предпочтение бизнесам, которые направляли избыточные деньги на дивиденды и выкуп акций, что согласовывало стимулы с долгосрочными акционерами, ориентированными на наращивание богатства, а не на спекулятивную торговлю.

Отклонение TSMC: как Уоррен Баффет нарушил свои собственные правила

Несмотря на эти хорошо закрепленные принципы, руководящие портфелем Berkshire, инвестиция в TSMC продемонстрировала беспрецедентное отклонение от устоявшейся доктрины.

В третьем квартале 2022 года Berkshire Hathaway инициировала позицию в TSMC, приобретя 60 миллионов акций примерно на 4,12 миллиарда долларов. На первый взгляд, логика инвестирования казалась обоснованной. TSMC доминировала в производстве передовых чипов, поставляя критически важные компоненты для Apple, Nvidia, Broadcom, Intel и Advanced Micro Devices. Технология компании Chip-on-Wafer-on-Substrate объединяла графические процессоры с памятью в дата-центрах искусственного интеллекта — позиционируя фирму в эпицентре революции ИИ.

Тайминг входа, во время спада на рынке в 2022 году, соответствовал исторической модели Баффета — вкладывать капитал, когда оценки снижаются. Однако последующие события противоречили всему, чему учил его подход.

Через несколько месяцев ситуация изменилась кардинально. Внутренние формы 13F показали, что к четвертому кварталу 2022 года Berkshire ликвидировала 86% своей позиции. К первому кварталу 2023 года позиция была полностью закрыта. Период удержания в пять — девять месяцев заменил многодесятилетний долгосрочный подход, который определял наследие Баффета.

В последующих разговорах с аналитиками Уолл-стрит в мае 2023 года Уоррен Баффет объяснил свою логику очень просто: «Мне не нравится его расположение». Эта фраза сигнализировала о беспокойстве по поводу геополитических рисков — особенно статуса Тайваня как самого важного производителя полупроводников в мире и растущего напряжения между Вашингтоном и Пекином.

Геополитическая ошибка: закон CHIPS и экспортные ограничения

Понимание причин выхода Баффета требует учета регуляторной среды 2022–2023 годов. Администрация Байдена недавно приняла закон CHIPS and Science Act, направленный на стимулирование внутреннего производства полупроводников в США. Эта политика стала стратегическим сдвигом в сторону снижения зависимости Америки от Тайваня.

Одновременно Вашингтон вводил все более жесткие экспортные ограничения на передовые ИИ- процессоры, предназначенные для Китая. Администрация опасалась, что передовые технологии полупроводников, особенно архитектура GPU, необходимая для обучения больших языковых моделей, могут ускорить развитие искусственного интеллекта в Китае. Эти опасения оказались обоснованными: Китай демонстрировал решимость создавать собственные полупроводниковые экосистемы.

Интерпретация Баффета — что Тайвань может столкнуться с усиливающимися экспортными ограничениями или перебоями в поставках из-за геополитической напряженности — имела реальный аналитический вес. Компания, чьи доходы сильно зависят от американских клиентов, экспортирующих передовые чипы, действительно могла столкнуться с регуляторными препятствиями, сжимающими маржу или ограничивающими рост.

Однако эта стратегия оказалась стратегически ошибочной.

Цена идеального тайминга: урок на 16 миллиардов долларов

Месяцы после выхода Berkshire из позиции стали свидетелями стремительного роста бизнеса TSMC. Спрос на графические процессоры Nvidia оставался неутолимым, создавая узкие места в цепочке поставок ИИ. Вместо сокращения, TSMC активно расширяла свою ежемесячную мощность по производству CoWoS-ваферов, реагируя на почти безграничный аппетит клиентов.

Результат оказался поразительным. Цена акций TSMC выросла значительно. К июлю 2025 года Taiwan Semiconductor вошла в клуб триллионных рыночных капитализаций — немногих публичных компаний в мире, достигших этой отметки.

Математика упущенной возможности оказалась жесткой. Если бы Berkshire Hathaway сохранила свою первоначальную позицию, не продав ни одного актива, то вложение в 4,12 миллиарда долларов к январю 2026 года могло бы стоить около 20 миллиардов долларов. Ошибка Баффета обошлась примерно в 16 миллиардов долларов нереализованной прибыли — цифра продолжает расти по мере роста оценки TSMC.

Этот результат — больше, чем неудачная инвестиция. Это редкий случай, когда архитектор одного из величайших состояний в финансах поставил геополитические риски выше долгосрочной стратегии наращивания капитала. Решение нарушило главный принцип, который обеспечивал превосходство Berkshire: терпение в удержании качественных активов в условиях неизбежных неопределенностей.

Уроки для следующего поколения руководства Berkshire

Опыт TSMC освещает важные истины об инвестировании, выходящие за рамки простых расчетов прибыли и убытков. Во-первых, даже инвесторы с исключительным послужным списком остаются уязвимы к тактическим ошибкам — особенно когда геополитическая динамика вводит неопределенность, выходящую за рамки традиционного финансового анализа.

Во-вторых, этот эпизод подчеркивает сложность тайминга рынка. Решение Баффета казалось рациональным в момент принятия; развитие событий показало обратное. Эта асимметрия между текущей информацией и последующим раскрытием — одна из самых смиряющих уроков инвестирования.

Самое важное, что демонстрирует разрыв между принципами и их реализацией, — необходимость существования инвестиционных рамок. Основные принципы, разработанные Баффетом — долгосрочная ориентация, терпение к качественным активам, сопротивление таймингу рынка — возникли из тяжелого опыта. Отказ от этих принципов ради тактических соображений влечет за собой невидимые издержки, зачастую превышающие первоначальную оценку.

Грег Абель, нынешний руководитель Berkshire, заявил о приверженности сохранению инвестиционной философии, которая обеспечила шесть десятилетий выдающихся результатов. Организация осознает, что создание долгосрочного богатства требует сопротивляться искушению нарушать устоявшиеся принципы в ответ на современные опасения — даже если эти опасения кажутся обоснованными.

Инвестиция в TSMC служит дорогим напоминанием о том, что последовательность в философии, в сочетании с дисциплиной сохранять убежденность в условиях неопределенности, — самый надежный путь к устойчивому росту капитала. Иногда самый ценный урок, который может преподать инвестиция, — это не успех, а осознание того, где даже легендарные практики иногда ошибаются.