Тяньфэн Секьюритиз: В этом году «праздничная волна» на рынке может продолжаться дольше

Тяньфэн цзюаньцзюань янбao указывает, что в этом году могут усилиться следующие закономерности: во-первых, более прочная основа для тренда «весенней активности». Во-вторых, предварительное и усиленное развитие потребительского и транспортного сегментов. В-третьих, возможное усиление диапазонных колебаний на рынке облигаций. В этом году могут разрушиться или ослабнуть такие закономерности, как «защитные меры перед праздником — слабость акций и сила облигаций» и снижение роли смены стилей на рынке акций.

Рассматривая текущий момент, как будут развиваться рынки акций и облигаций до и после праздника? Какие сезонные закономерности могут усилиться или разрушиться? В этой статье мы сосредоточимся на этом.

С начала года: переоценка стоимости акций и облигаций

С начала года индекс Шанхайской биржи вырос на 16 дней подряд и впервые за 10 лет снова превысил 4100 пунктов, объем сделок на трех основных рынках Шанхая, Шэньчжэня и Пекина превысил 3 трлн юаней, после чего рынок акций скорректировался с высоких уровней. На уровне индексов наблюдается «неравномерное тепло», малые и средние компании показывают сильные результаты, технологический сектор лидирует, крупные голубые фишки растут не так значительно.

На рынке облигаций в январе доходности краткосрочных облигаций сначала росли, затем снижались, демонстрируя «обратную V-образную» динамику. Длинные облигации показывают лучшие результаты, сверхдлинные — слабость; благодаря преимуществам по купонной доходности рынок кредитных облигаций остается устойчивым, их показатели лучше, чем у процентных облигаций, в целом кредитный спред сужается.

Обзор за последние 10 лет: динамика рынка акций и облигаций перед и после праздника

(1) Как в истории менялся цикл рынка акций перед и после праздника?

За 30 дней до и после праздника рынок акций обычно переходит от колебаний к росту, наблюдается явная смена стилей — от крупноплановых и дивидендных акций к малым и растущим. Согласно данным за 2015–2025 годы, в 81,82% случаев за 30 дней до и после праздника происходила смена стилей. После праздника в течение 30 дней рынок обычно демонстрирует «весеннюю активность», вероятность роста и средний прирост выше, чем за 30 дней до праздника, активность рынка возрастает.

Кроме того, если праздник приходится на более поздний срок, примерно в середине или конце февраля, то, во-первых, из-за смещения дат, рабочие дни в январе могут увеличиться, что способствует улучшению экономических и финансовых данных за январь и повышению рыночных настроений; во-вторых, окно ожиданий по политике перед двумя сессиями сжимается, часть инвесторов заранее размещает средства, что может привести к более раннему старту «весенней активности». Анализ поздних праздников в 2015, 2018, 2021 и 2024 годах показывает, что вероятность снижения доходности 300-индекса Шанхая и Шэньчжэня перед праздником составляет 75%, что выше среднего показателя в 63,64%.

(2) Как в истории развивался рынок облигаций перед и после праздника?

Основная логика торгов на рынке облигаций перед праздником — «ликвидность и определенность», рынок выигрывает от благоприятной среды и спроса на активы, демонстрируя более стабильные показатели. После праздника — «экономический рост и риск-аппетит», по мере восстановления деловой активности и приближения важных встреч, рынок начинает оценивать силу восстановления экономики и направления политики, что может ослабить настроение и повысить ставки, делая их менее склонными к снижению.

Если праздник приходится на более поздний срок, примерно в середине или конце февраля, то, во-первых, потребность населения в снятии наличных в феврале и разрыв с кредитованием и налоговыми платежами в январе помогают снизить давление на ликвидность; во-вторых, поздний праздник может привести к более мягкому высвобождению кредитных резервов в январе, банки и другие институциональные инвесторы могут раньше и активнее размещать облигации, что дает больше времени для игры на благоприятных условиях перед праздником. Анализ поздних праздников в 2015, 2018, 2021 и 2024 годах показывает, что вероятность снижения доходности государственных облигаций в 10-дневный период перед праздником составляет 75%, что выше среднего уровня в 63,64%.

Рынок: вернется ли «эффект праздника»?

Мы считаем, что в этом году могут усилиться следующие закономерности: во-первых, более прочная основа для «весенней активности». Политические ожидания в год начала «Пятнадцатой пятилетки», перспективы глобальной денежной политики и тенденция перераспределения средств населения в сторону активов капитала могут усилить закономерность роста рынка после праздника, и «весенний ажиотаж» может продлиться дольше. Во-вторых, предварительное и усиленное развитие потребительского и транспортного сегментов. В этом году из-за «самого длинного в истории 9-дневного новогоднего отпуска» спрос на потребительские товары и услуги проявляется раньше, чем обычно, и масштабы поездок и потребления могут снова превысить предыдущие показатели, что делает ожидания «экономического роста» более стабильными. В-третьих, диапазонные колебания на рынке облигаций могут усилиться. В январе Центробанк объявил о структурном снижении ставки на 0,25 процентных пункта, что снижает необходимость в краткосрочном снижении ставок, а если перед праздником ликвидность останется благоприятной, то после праздника за счет ускорения выпуска местных облигаций и повышения ожиданий по политике вероятность снижения ставок возрастет.

Закономерности, которые могут быть разрушены или ослаблены в этом году: во-первых, модель «сильных облигаций и слабых акций» перед праздником. В прошлом, из-за благоприятной ликвидности и настроений по защите активов, обычно наблюдался сценарий «сильных облигаций и слабых акций». Но в этом году ожидается сильный «весенний ажиотаж», и он может начаться раньше, чем обычно, поэтому рынок перед праздником может не быть однородным — акции и облигации могут поддерживать друг друга, усиливая конкуренцию. Во-вторых, снижение роли смены стилей на рынке акций. В истории после праздника малые и растущие компании обычно показывают лучшие результаты, однако в этом году эта закономерность может сохраниться, хотя и с меньшей силой, обусловленной двумя факторами: во-первых, в условиях высокой деловой активности крупных компаний рост может идти синхронно; во-вторых, стратегия долгосрочного инвестирования в «акции с высоким дивидендом» остается актуальной, и после праздника стиль рынка может стать «рост и дивиденды в тандеме», а не простая смена стилей.

Риск-менеджмент: неопределенность политики; неожиданные изменения в фундаментальных показателях; геополитические риски за рубежом.

(Источник: Народный финансовый журнал)