Обзор рынка банковских ETF: Полное руководство для инвестора

Банковские ETF становятся все более популярным способом для инвесторов получить диверсифицированное воздействие на финансовый сектор без необходимости выбора отдельных банковских акций. Но навигация в мире банковских ETF требует понимания того, что не все фонды, ориентированные на банки, созданы одинаковыми. Многие банковские ETF просто объединяют банковские активы в более широкую категорию «финансовых компаний», включающую страховые компании, оператора недвижимости и частные инвестиционные фирмы. Понимание нюансов — от того, в каких банковских ETF сосредоточены крупные учреждения, до тех, которые делают акцент на меньших региональных и местных игроках — важно для принятия обоснованных инвестиционных решений.

Почему банковские ETF важны для вашего портфеля

История банков как инвестиционного класса часто начинается с кризисов. Финансовый крах 2008 года, катастрофа сбережений и кредитов 1980-х и Великая депрессия 1930-х годов зачастую затмевают восприятие инвесторов. Однако история показывает более убедительный нарратив: хорошо капитализированные банки стабильно приносят высокие долгосрочные доходы, несмотря на периодические потрясения.

Рассмотрим подход Уоррена Баффета. Широко признанный как самый успешный инвестор современной истории, Баффет построил значительную часть своей репутации благодаря стратегическим инвестициям в банки. Его ранние позиции в American Express, Wells Fargo и M&T Bank стали ключевыми активами портфеля, а сегодня его компания, Berkshire Hathaway, держит более $67 миллиардов в банковских акциях — что составляет более трети его примерно $194 миллиарда собственного капитала. Эта доля говорит о постоянной привлекательности банковского сектора для инвесторов.

Даже опытные скептики стали верить. Стив Айзман, инвестор, прославившийся в фильме Игра на понижение за свою медвежью позицию по банкам, теперь считает, что отрасль настроена на годы стабильных результатов. Его аргументация основана на улучшении качества балансовых отчетов и значительном снижении заемного плеча по сравнению с уровнями до 2008 года.

Основной бизнес банков, несмотря на свою сложность, работает по удивительно простому принципу. Банки берут в долг по одной ставке и выдают кредиты по более высокой — захватывая разницу. Эта простая модель — иногда называемая правилом «3-6-3» (брать по 3%, выдавать по 6%, заканчивать работу к 15:00) — продолжает приносить богатство акционерам при правильном исполнении.

Три уровня: понимание структур Money Center, Regional и Community Banking

Банки не работают на равных условиях. Банк с $1 трлн депозитов функционирует в совершенно иной экосистеме, чем банк с $100 млн. Банковские ETF обычно организованы по трем категориям, каждая из которых обладает уникальными характеристиками и инвестиционными последствиями.

Money Center банки: тяжеловесы в банковских ETF

Money center банки — это Голиафы мировой финансовой системы. JPMorgan, Bank of America, Wells Fargo и Citigroup выступают как универсальные учреждения, предоставляющие комплексные услуги транснациональным корпорациям, суверенным правительствам и меньшим финансовым институтам по всему миру. Эти «оптовые» банки выдают крупные кредиты — иногда превышающие общий годовой объем кредитования целого регионального банка — и работают на нескольких континентах.

Что отличает money center банки, выходит за рамки размера. Во-первых, у них есть огромные структурные преимущества. Мегабанк может генерировать $20 миллионов активов на одного сотрудника, тогда как средний местный банк управляет чуть менее $5 миллионов на сотрудника. Эта эффективность напрямую влияет на прибыльность.

Во-вторых, эти учреждения работают как сложные машины по сбору комиссий. Помимо традиционных процентов по кредитам, они получают значительный доход от консультационных услуг по слияниям и поглощениям, эмиссии IPO, обработке платежных систем и сборов за обслуживание счетов. Удивительно, но банк может заработать $20 миллионов на консультационных услугах по одной сделке, оставить после выплаты банкам $10 миллионов и распределить остальное акционерам — при этом не рискуя ни долларом в кредитовании.

В-третьих, географическая и бизнес-линейная диверсификация обеспечивает мощное снижение рисков. Резкое падение цен на энергоносители может разрушить региональный банк в Техасе, но национально диверсифицированное учреждение с экспозицией в различных отраслях и регионах сможет пережить такие секторальные спады.

Обмен — это потенциал роста. Эти учреждения по своей природе зрелые, возвращая большую часть прибыли через дивиденды и обратный выкуп акций, а не реинвестируя для расширения. Для инвесторов, ориентированных на доход, эта характеристика — преимущество, а не недостаток.

Invesco KBW Bank ETF (KBWB) остается основным инструментом для получения экспозиции на money center банки. Он содержит ровно 24 крупнейших публичных американских банков, взвешенных по рыночной капитализации с учетом цены акции, и отслеживает индекс KBW Nasdaq Bank — по сути, «Dow Jones» в банковской сфере. Четыре крупнейших учреждения составляют примерно 8% каждого из них (в сумме 33%), что соответствует их совокупной доле в депозитах банковской системы США. Хотя 24 позиции кажутся ограниченными, эти банки представляют львиную долю рыночной стоимости и базы депозитов всей системы.

Основной недостаток — стоимость. Расходы фонда составляют 0,35%, что означает $3,50 ежегодно за каждую инвестированную $1,000. Учитывая, что 10 крупнейших позиций занимают более 60% портфеля, эта плата не дает пропорциональных преимуществ в диверсификации.

Regional банки: сбалансированная ставка внутри банковских ETF

Regional банки занимают среднюю позицию в банковской экосистеме. Такие учреждения, как U.S. Bancorp, обычно имеют активы в диапазоне от $10 млрд до $100 млрд и сосредоточены на сборе депозитов и выдаче кредитов в пределах конкретного региона — часто нескольких штатов, но с четкими географическими границами.

Эти средние учреждения сочетают характеристики. Они предлагают большую географическую диверсификацию и инфраструктурный масштаб по сравнению с community банками (больше филиалов, сеть банкоматов, более широкий ассортимент продуктов), при этом сохраняя ориентированность на отношения при выдаче кредитов, что отличает их от мегабанков. Большинство региональных банков зарабатывают на традиционном банковском бизнесе: принимают депозиты и выдают кредиты потребителям и среднему бизнесу, а не консультируют Fortune 500 по привлечению капитала.

Что делает региональные банки особенно привлекательными в условиях роста ставок? Их кредитные портфели обычно содержат больше плавающих ставок по сравнению с мегабанками, что означает рост доходов при повышении центральными банками ставок. Кроме того, поскольку региональные банки получают большую часть доходов от процентов, а не комиссий, изменения ставок оказывают на их прибыль значительное влияние.

Региональные банки также имеют потенциал роста, отсутствующий у полностью зрелых мегабанков. Даже крупнейший региональный банк остается всего лишь одной шестой частью размера JPMorgan Chase, что подразумевает значительные возможности расширения через приобретения или органический рост.

Уязвимость связана с составом доходов. Высокая зависимость от кредитных доходов означает, что прибыльность региональных банков более прямо связана с экономическими циклами. Рост безработицы или снижение цен на недвижимость ускоряет потери по кредитам у региональных банков больше, чем у диверсифицированных мегабанков.

SPDR S&P Regional Banking ETF (KRE) доминирует на рынке региональных банковских ETF. Его отличительная черта — равномерное распределение капитала: в отличие от большинства банковских ETF, которые перераспределяют доли в крупнейших учреждениях по рыночной стоимости, KRE распределяет примерно равномерно капитал между всеми активами. Такой подход гарантирует, что влияние самой маленькой региональной банка на фонд будет так же значительным, как и крупнейшей.

В любой момент фонд содержит примерно 127 региональных учреждений, ни одна из которых не превышает 2% активов. Акции средних и малых капитализаций составляют соответственно 56,5% и 26,6% портфеля по данным Morningstar. При расходах 0,35% годовых, издержки фонда относительно невелики для такого количества равномерных позиций. (Розничный инвестор, пытаясь воспроизвести такую структуру самостоятельно, столкнется с комиссиями, значительно превышающими 0,35% в год.)

Особенно важно, что равномерное распределение и акцент на community банки позволили ему превзойти показатели во время финансового кризиса 2008 года — важный исторический аргумент в пользу этого подхода. Также он обладает одним из самых длинных послужных списков среди банковских ETF, запущен в 2006 году.

Community банки: нишевый интерес в банковских ETF

Community банки — это самые мелкие по размеру банковские учреждения. Согласно данным FDIC, такие банки обычно работают в сельских или малых городах с населением от 10 000 до 50 000 человек. Их кредитная деятельность редко выходит за границы школьных округов или муниципальных границ.

Community банки — это по сути простые операции: собирают депозиты locally и предоставляют кредиты местным бизнесам и домохозяйствам. Около 70% активов community банков состоят из кредитов, тогда как у крупных учреждений этот показатель — 53%, что ярко иллюстрирует бизнес-модель.

Инвестиционный аргумент в пользу community банков основан на трех столпах. Первый — локальная экспозиция: их судьба полностью зависит от региональных экономических условий. Рецессия в Аризоне влияет на аризийский community банк гораздо сильнее, чем на диверсифицированный национальный мегабанк. Для инвесторов, ищущих концентрированные ставки на восстановление конкретных региональных экономик, это преимущество.

Второй — community банки являются целями для приобретений. Региональные учреждения приобретают community банки для расширения филиальной сети, консолидирования депозитов и снижения издержек. В последние годы ежегодно происходило десятки таких сделок, поскольку отрасль продолжает консолидироваться — от тысяч банков до сотен.

Третий — информационное преимущество. Исследования FDIC за 1991–2011 годы показали, что community банки выдают кредиты более консервативно, чем крупные конкуренты, благодаря местным связям и знаниям о районе, что снижает информационные асимметрии. Особенно во время спадов на рынке недвижимости уровень потерь по кредитам у community банков значительно превосходит показатели крупных.

Проблема для community банков — конкуренция. Они обычно конкурируют за розничные продукты — ипотеку для частных лиц, автокредиты, личные кредитные линии — что требует меньших специальных знаний и привлекает множество конкурентов. Всё больше кредитных союзов, которые работают без целей получения прибыли, захватывают долю рынка, предлагая более высокие ставки по депозитам и более низкие по кредитам, чем коммерческие банки.

First Trust NASDAQ ABA Community Bank Index Fund (QABA) специально ориентирован на самые мелкие банки. Индекс включает все банки, котирующиеся на Nasdaq, исключает 50 крупнейших по активам, исключает любые банки с рыночной капитализацией менее $200 млн (для обеспечения ликвидности) и взвешивает оставшиеся около 170 учреждений по рыночной капитализации. Несмотря на взвешивание по рыночной стоимости, портфель QABA сильно ориентирован на малые и микро-кап банки — 51% и 11% соответственно, что более чем в два раза превышает долю малых банков в KRE.

Расходы в 0,60% отражают сложности управления такой узкоспециализированной вселенной. Однако воссоздать этот портфель самостоятельно большинству инвесторов обошлось бы значительно дороже в комиссиях, и мало кто из конкурентов предлагает аналогичный уровень экспозиции к таким мелким банкам.

Сравнение лучших банковских ETF: разбор по продуктам

Для инвесторов, желающих получить всестороннюю экспозицию на банковский сектор всех размеров — крупные, средние и мелкие — SPDR S&P Bank ETF (KBE) предлагает элегантное решение. Фонд отслеживает индекс S&P Banks Select Industry, включающий коммерческие банки, ипотечные компании, ипотечное финансирование и кастодиальные банки. В его составе только компании с рыночной капитализацией не менее $2 млрд, что обеспечивает ликвидность торгов.

KBE использует модифицированную равномерную взвешенность, то есть примерно то, что вы получили бы, инвестируя равными долями в каждую акцию банка с капитализацией более $2 млрд. В фонде 85 позиций, расходы — 0,35%, что делает его простым и надежным инструментом для участия в банковском секторе. Такой подход требует более частого ребалансирования, чем индекс, взвешенный по рыночной стоимости, но ежегодные издержки остаются разумными для такого уровня диверсификации.

Как выбрать свой банковский ETF: рамки принятия решения

Выбор среди банковских ETF зависит от ваших конкретных инвестиционных целей:

Для портфеля с фокусом на мегабанки и высоким дивидендным доходом: Invesco KBW Bank ETF (KBWB) концентрируется на четырех крупнейших банках, предлагая простоту и зрелые компании. Подходит инвесторам, ориентированным на стабильность и текущий доход.

Для сбалансированной региональной экспозиции с равномерным распределением: SPDR S&P Regional Banking ETF (KRE) обеспечивает средний уровень экспозиции по 127 учреждениям, что привлекательно для инвесторов, ожидающих роста ставок или ищущих более широкую региональную диверсификацию.

Для нишевой экспозиции на мелкие банки: First Trust NASDAQ ABA Community Bank Index Fund (QABA) ориентирован на опытных инвесторов, ищущих концентрированный доступ к мелким банкам, хотя более высокий расход требует уверенности в инвестиционной идее.

Для всесторонней секторальной экспозиции: SPDR S&P Bank ETF (KBE) подходит инвесторам, желающим участвовать во всем банковском секторе по минимальной стоимости.

Вечная привлекательность банковских акций и банковских ETF

Акции банков обладают характеристиками, которые редко встречаются в других сегментах рынка. Во-первых, они одни из самых щедрых на дивиденды — найти банк, не выплачивающий квартальные дивиденды, — удивительно сложно. Банки генерируют денежные потоки, превышающие потребности в реинвестировании, что создает естественные выплаты акционерам.

Во-вторых, банки особенно выигрывают в условиях роста ставок. Хотя повышение ставок обычно снижает оценки акций и облигаций, банки расширяют прибыль, поскольку разница между стоимостью привлеченных депозитов и доходами по кредитам увеличивается.

Банковский сектор не лишен рисков. Доходы банков сильно зависят от экономической ситуации, и отрасль циклична — периоды подъема сменяются спадами. Во время сильной занятости и роста экономики банки показывают отличные результаты, так как потери по кредитам минимальны, а ставки растут. В рецессии же потери по кредитам увеличиваются, съедая прибыль.

Но за все исторические циклы дисциплинированные инвесторы банковского сектора получали привлекательную скорректированную по рискам доходность. Банковские ETF — это доступный способ войти в этот рынок без необходимости выбора отдельных акций или больших капиталовложений. Независимо от того, предпочитаете ли вы мегабанки, диверсифицированные региональные или нишевые мелкие банки, вселенная банковских ETF предлагает инструменты для практически любого профиля и уровня риска.