Иллюзия TVL в экосистеме Биткоина: уроки из инцидента с 1800BTC

Последнее событие с 1800BTC в экосистеме биткоина — это не просто вопрос перемещения средств. Оно выявило более фундаментальный вопрос — надежность данных TVL, широко используемых в индустрии. Вопросы, поднятые такими экспертами, как Happy, — например, дублирование UTXO в нескольких проектах — ярко демонстрируют структурные проблемы, которые мы игнорировали.

UTXO, множественные подтверждения и техническая правда о завышении TVL

Рассматривая проблему с технической точки зрения, обнаруживаются интересные противоречия. В модели UTXO (непотраченных выходов транзакций) невозможно одновременно подтверждать один и тот же UTXO или распределять его между несколькими проектами. Даже при использовании Hash Time Lock каждый UTXO может быть заблокирован только один раз и только для одного назначения. Следовательно, технически невозможно одновременно учитывать один и тот же актив в TVL нескольких проектов.

Однако в реальности ситуация иная. Отслеживая потоки капитала на блокчейне, можно выявить адреса залога, которые не раскрыты проектами. Инвесторы проверяют, действительно ли проект контролирует определённые адреса. Данные TVL в основном сосредоточены именно на таких адресах. Проблема в том, что команды проектов используют практики, при которых крупные инвесторы через свои средства раздувают показатели этих адресов.

MPC-кошельки, ‘мертвые деньги’ и анализ операционной структуры Merlin

Наиболее яркий пример этого — проект Merlin. Merlin реализует мультиподписывание через MPC (многопартийные вычисления). Когда крупные пользователи переводят активы на адреса MPC-кошелька Merlin, они совместно управляют этими активами вместе с командой проекта.

MPC-кошельки хранят ключи в разделённом виде, обеспечивая мультиподписную совместную безопасность. Ни одна сторона не может в одностороннем порядке использовать активы. Внешне этот адрес кажется принадлежащим проекту, но на самом деле проект не контролирует активы полностью. Именно это и есть источник так называемого “ложного TVL” Merlin.

Что же такое ложный TVL? Важно понять, что речь не о манипуляциях с данными. Ложный TVL — это активы, отображённые как залоговые, но являющиеся “мертвыми” средствами, не участвующими в создании реальной стоимости. Эти средства служат лишь для привлечения розничных инвесторов и создания рыночного импульса.

Реальная ликвидность vs фиктивный TVL: новые критерии оценки стоимости проекта

TVL делится на два типа. Реальный TVL — это ликвидность, активно используемая внутри экосистемы, например, в кредитных или своп-проектах, где она реально способствует работе протокола. Такой TVL приносит пользу. В противоположность ему — фиктивный TVL, представляющий собой “замороженные” средства, не участвующие в функционировании протокола. Пример — стейкинг-проекты.

Стейкинг-TVL принципиально отличается от других DeFi-проектов. Он не вносит реального вклада в работу продукта, поэтому оценка только по TVL некорректна. Стейкинговые активы могут быть полностью “раздутыми” и не отражать реальную ценность или функциональность протокола.

Важность новых критериев оценки ценности индустрии

До сих пор мы в индустрии ориентировались на TVL как на главный показатель. Но не всё так однозначно. Настало время, когда пользователи и инвесторы должны обращать внимание на фундаментальную ценность проектов. Какие признаки у хорошего проекта?

Во-первых, он решает реальные проблемы пользователей. Во-вторых, его бизнес-логика обоснована. В-третьих, он способен генерировать положительный денежный поток. Только проекты, обладающие этими качествами, действительно ценны для пользователей и отрасли.

Случай с 1800BTC — это не просто скандал. Это зеркало того, насколько мы зависимы от чисел. TVL не говорит всё. Нам нужно научиться отличать проекты, создающие настоящую ценность, от тех, кто занимается лишь игрой с цифрами.