Может ли ставка MicroStrategy на Bitcoin пережить спад на рынке? Что говорят эксперты

Сценарий риска

MicroStrategy в настоящее время владеет 650 000 биткоинов — примерно 3,1% от общего предложения, стоимость которых при текущих ценах составляет примерно $60 миллиардов долларов, ($95.47K). Тем не менее, цена акций компании за последний месяц упала на 30% до $185.88, а MSTR снизился на 65% с пика ноября 2024 года, в то время как сам биткоин за тот же период снизился всего на 6%. Эта разница вызвала вопросы о том, представляет ли концентрированная ставка фирмы экзистенциальный риск или это рассчитанная долгосрочная стратегия.

Недавние события усилили опасения: обсуждения регуляторов о возможном исключении из основных индексов, в сочетании с признанием генерального директора Майкла Сейлора о том, что компании, возможно, придется продать биткоины, если рыночные условия ухудшатся, вызвали дебаты в инвестиционном сообществе. Рыночная скорректированная чистая стоимость активов компании (mNAV) сейчас составляет 1.14 — всё ещё выше критической отметки 1.0, которая могла бы привести к принудительной ликвидации активов.

Дебаты о “слишком большом, чтобы обанкротиться”

Индустриальные наблюдатели разделяются во мнении, пользуется ли MicroStrategy защитой от катастрофического краха. Корпоративный юрист Эли Коэн, главный юрисконсульт блокчейн-инфраструктурной компании Centrifuge, указал на исторический прецедент: «Публичные компании могут и полностью развалиться. Enron и Lehman Brothers — самые известные примеры. В последнее время Silicon Valley Bank, Silvergate и Signature — все публичные учреждения — обанкротились, и акционеры полностью потеряли свои инвестиции.»

Будучи 433-й по рыночной капитализации компанией в мире, MicroStrategy привлекает внимание институциональных инвесторов. Некоторые сторонники утверждают, что такой масштаб обеспечивает защиту — что политики или участники рынка вмешаются, чтобы предотвратить цепную реакцию краха. Однако эта гипотеза подвергается сомнению.

Вопрос о спасении

Финансовый кризис 2008 года ввёл концепцию «слишком большие, чтобы обанкротиться», когда крупные финансовые институты получили экстренную поддержку. Аналогичные механизмы ожидались и для криптовалютной биржи FTX, однако эта компания обанкротилась впечатляюще, вместе с хедж-фондом Three Arrows Capital.

Трантор, руководитель децентрализованной биржи Etherex, оспаривает теорию о спасении: «MicroStrategy не имеет таких важных связей с финансовой системой, как крупные банки, несмотря на то, что некоторые так считают. Никто не будет их спасать.» Эли Коэн согласился: «Если MSTR обанкротится, акционеры потеряют большую часть или все свои инвестиции. Восстановление займет годы.»

Угроза ликвидного кризиса

Сал Тернулло, который руководил криптоактивными услугами KPMG при аудите MicroStrategy в 2020 году, выделил реальную уязвимость: «Опасность — в ликвидном кризисе. Если у компании нет наличных резервов для выкупа акций, когда они торгуются с дисконтом, и этот дисконт сохраняется при дефиците наличных, акционеры в конечном итоге будут оказывать давление на руководство с требованием ликвидировать активы баланса.»

Сейлор ранее заявил, что компания может продать биткоины, если mNAV опустится ниже 1.0 — перспектива, которая пугает рынки из-за концентрации предложения MSTR в 3.1%. Для снижения этого риска компания недавно создала резерв наличных в размере 1,44 миллиарда долларов для дивидендов.

Риск рыночной заразности

Кэтрин Доулинг, главный юрисконсульт и операционный директор Bitwise Asset Management, признала как сильные фундаментальные показатели компании, так и присущую волатильность концентрированной стратегии по биткоину. Однако принудительные продажи биткоинов со стороны MSTR, скорее всего, вызовут каскадные рыночные эффекты.

Трантор предупредил: «Любое решение о продаже BTC приведет к очень негативным реакциям на рынке и усилит фронт-раннинг через продажи и шортовые операции. Хотя полное падение цены маловероятно, рынок ищет следующую Terra Luna или FTX-стиль провала, и это подтвердит бычью или медвежью тенденцию.»

Вердикт

Член совета директоров Bonk Inc. Митчелл Руди предположил, что крах «маловероятен, но возможен», отметив, что у компании есть «достаточно инерции, чтобы выжить», несмотря на давление со стороны институциональных игроков. Однако большинство экспертов в области финансового права придерживаются жесткого мнения: масштаб сам по себе не гарантирует выживание в современной финансовой системе.