#ETF与衍生品 Сравнивая проекты Lighter и Hyperliquid, мои мысли вернулись к 2017 году. Тогда мы слышали много обещаний «на этот раз всё по-другому», которые в итоге раскрывались в виде откатов после стимулирующего пузыря TGE.

На этот раз действительно есть некоторые отличия. Бизнес-логика Lighter — обмен денег на время, а не прямое продажа потоков ордеров — эта концепция кажется мне довольно интересной. Отсутствие комиссий для стандартных аккаунтов и поддержка экосистемы за счёт взимания платы с профессиональных маркет-мейкеров — это гораздо более дружелюбно к розничным инвесторам по сравнению с структурой комиссий Hyperliquid, основанной на уровне торговых объёмов. С точки зрения затрат, для типичного розничного инвестора в диапазоне от 1000 до 100000 долларов, общие издержки Lighter действительно ниже.

Но что действительно вызывает у меня настороженность, так это нарратив «железного треугольника Robinhood-Lighter-Citadel». Он звучит почти идеально и немного опасно. Прошлое основателя Novakovski, инвестиции Robinhood, поддержка ликвидности Citadel — всё это плюсы, но именно такие «идеальные» истории зачастую оказываются наиболее уязвимыми после TGE. Как только график разблокировки VC будет согласован, движение арбитражных средств может начаться очень быстро — мы хорошо видели это в цикле 2021 года.

У Lighter действительно есть технические преимущества в области архитектуры L2 и защиты приватности — я не отрицаю. ZK-кроссчейн, атомарное совместное состояние, приватность транзакций — всё это ориентировано на потребности институциональных игроков. Но действительно ли институциональный ликвидитет придёт? Или это очередная «игра ожиданий»?

Самый главный риск — это то, что произойдёт после реализации ожиданий по аирдропам и исчезновения стимулов: сможет ли органический торговый поток занять место? Hyperliquid смог удержаться благодаря тому, что доказал свою ценность после окончания стимулирующих программ. Lighter предстоит преодолеть этот барьер, и сложность будет не меньше. История показывает, что победа в DEX-войнах зачастую определяется не популярностью в момент TGE, а реальными, «скучными, но честными» данными по торговым объёмам.

Самый главный вопрос сейчас: начнётся ли настоящая борьба Perp DEX против CEX или это очередной циклический иллюзия процветания? Я склоняюсь к первому, но при этом не буду делать большие ставки ни на один проект.