Стратегия жесткой борьбы с MSCI: окончательное оправдание DAT

Публикация: KarenZ, Foresight News

Борьба за развитие индустрии компаний по управлению цифровыми активами (DAT) продолжается.

В октябре глобальная индексная компания MSCI предложила исключить из своих глобальных инвестиционных индексов компании, у которых доля цифровых активов составляет 50% или более от общего портфеля. Эта мера напрямую угрожает рыночной позиции таких компаний, как Strategy, и может даже изменить поток капитала в индустрии цифровых активов.

По данным Bitcoin for Corporations, 39 компаний могут быть исключены из индекса MSCI World Investable Market. Аналитики JPMorgan ранее предупреждали, что только исключение Strategy может привести к оттоку пассивных средств на сумму около 2,8 млрд долларов, а если другие индексные провайдеры последуют этому примеру, то общий отток может достигнуть 8,8 млрд долларов.

На данный момент, консультационный период по данному предложению MSCI продлится до 31 декабря 2025 года, окончательное решение ожидается не позднее 15 января 2026 года. В случае изменений, они будут включены в индексную проверку в феврале 2026 года.

В ответ на эту ситуацию, 10 декабря Strategy направила MSCI 12-страничное открытое письмо с жесткой формулировкой, подписанное председателем и основателем компании Майклом Сейлором (Michael Saylor) и президентом и CEO Фонг Ле (Phong Le), в котором ясно выражена решительная противоположная позиция. В письме говорится: «Это предложение является серьезным вводом в заблуждение и может иметь разрушительные последствия для интересов глобальных инвесторов и развития индустрии цифровых активов. Мы настоятельно требуем полного отказа MSCI от данной инициативы».

Четыре основных аргумента Strategy против предложения

1. Цифровые активы — революционная базовая технология для преобразования финансовой системы

Strategy считает, что предложение MSCI недооценивает стратегическую ценность биткоина и других цифровых активов. С момента появления биткоина Сатоши Накамото 16 лет назад, эта цифровая валюта постепенно стала ключевым компонентом мировой экономики с общей рыночной капитализацией около 1,85 трлн долларов.

По мнению Strategy, цифровые активы — это не просто финансовые инструменты, а фундаментальные технологические инновации, способные перестроить глобальную финансовую систему. Компании, инвестирующие в инфраструктуру, связанную с биткоином, создают новую финансовую экосистему, что аналогично историческому опыту лидеров, таких как Standard Oil в 19 веке и AT&T в 20 веке, которые делали долгосрочные стратегические инвестиции в ключевую инфраструктуру, закладывая основу для последующих трансформаций экономики.

2. DAT — управляемое предприятие, а не пассивный фонд

Это основной аргумент Strategy — компании по управлению цифровыми активами (DAT) являются полноценными коммерческими организациями, а не пассивными инвестиционными фондами, просто держащими биткоин. Несмотря на то, что Strategy владеет более чем 600 тысячами биткоинов, их ценность не определяется колебаниями цены, а создается за счет уникальных продуктов, таких как «цифровой кредит» — инструменты с фиксированными или плавающими дивидендами, приоритетными уровнями и гарантийными условиями, которые привлекают инвестиции и используются для увеличения владения биткоином.

Если доходность инвестиций в биткоин превышает издержки на финансирование в долларах, то это приносит стабильную прибыль акционерам и клиентам. Strategy подчеркивает, что этот «активный менеджмент + рост активов» принципиально отличается от пассивного управления фондами или ETF и должен рассматриваться как полноценное управляемое предприятие.

Кроме того, в письме ставится вопрос: почему крупные компании нефтяной, недвижимости и лесной промышленности, а также энергетические компании, которые держат в портфелях один тип активов, не классифицируются как инвестиционные фонды и не исключаются из индексов? Специальные ограничения только для цифровых активов выглядят несправедливо.

3. Порог в 50% цифровых активов — произвольный, дискриминационный и нереалистичный

Strategy отмечает, что предложение MSCI использует дискриминационные критерии. Многие крупные компании в традиционных отраслях, такие как нефтегазовые, нефтяные, лесные и энергетические компании, также имеют высокую концентрацию активов в одном секторе. MSCI же устанавливает особые исключения только для цифровых активов, что является явным проявлением несправедливости.

Практическая реализация этого предложения вызывает серьезные проблемы. Высокая волатильность цифровых активов может приводить к тому, что одна и та же компания будет неоднократно входить и выходить из индекса в течение нескольких дней, создавая хаос на рынке. Различия в бухгалтерском учете (GAAP в США и IFRS в мире) также могут приводить к разным результатам для компаний с одинаковой моделью ведения бизнеса в зависимости от юрисдикции.

4. Нарушение принципа индексной нейтральности и внедрение политического уклона

Strategy считает, что предложение MSCI по сути является оценкой стоимости определенных активов и нарушает основной принцип нейтральности индексных провайдеров. MSCI заявляет, что их индексы охватывают «подробное» представление о рынке, отражая «эволюцию рынка акций», и не должен делать оценочных суждений о качестве конкретных компаний или стратегий.

Выбирая исключать цифровые активы, MSCI фактически принимает политические решения, что недопустимо для индексного провайдера.

5. Противоречие стратегии США в цифровых активах

Strategy особо подчеркивает, что это предложение противоречит стратегическим целям правительства Трампа по укреплению лидерства США в области цифровых активов. В первые недели своего президентства Трамп подписал исполнительные указания для стимулирования цифровых технологий и создал стратегические запасы биткоинов, чтобы сделать США мировым лидером в данной сфере.

Если предложение MSCI будет реализовано, это затормозит долгосрочные инвестиции пенсионных фондов и программ 401(k), приведет к оттоку миллиардов долларов капитала из индустрии, замедлит развитие американских инновационных компаний и снизит конкурентоспособность страны в стратегической области, противореча политике правительства.

Аналитики оценивают, что только Strategy может столкнуться с оттоком до 2,8 млрд долларов в случае реализации этого предложения. Это не только повредит самой Strategy, но и создаст эффект цепной реакции по всему экосистеме цифровых активов: например, вынудит майнинговые компании заранее продавать активы для корректировки структуры портфеля, что искажает баланс спроса и предложения на рынке.

Основные требования Strategy

В своем открытом письме Strategy выдвигает два ключевых требования:

1. Полностью отменить исключения, чтобы рынок мог самостоятельно оценить ценность компаний по управлению цифровыми активами (DAT), и чтобы индекс честно и нейтрально отражал развитие финтеха следующего поколения;

2. Если MSCI продолжит «особое отношение» к цифровым компаниям, то необходимо расширить консультационный процесс, увеличить сроки и обосновать правила более подробно, чтобы обеспечить их рациональность.

Strategy не действует в одиночку

По данным BitcoinTreasuries.NET, по состоянию на 11 декабря 2023 года, 208 публичных компаний владеют более 1,07 миллиона биткоинов, что превышает 5% общего предложения и оценивается в около 100 миллиардов долларов.

Эти компании по управлению цифровыми активами уже стали важным мостом для институциональных инвесторов, обеспечивая соответствие нормативам и косвенное участие в крипторынке.

Ранее компания Strive, владеющая биткоинами, предложила MSCI передать рыночный выбор в вопросе исключений. Простым решением стало бы создание версии индекса без компаний, связанных с цифровыми активами — например, MSCI USA ex Digital Asset Treasuries или MSCI ACWI ex Digital Asset Treasuries — что позволило бы инвесторам самостоятельно выбирать и следовать за бенчмарком, сохраняя целостность индекса и удовлетворяя разные потребности.

Также индустриальная ассоциация Bitcoin for Corporations инициировала совместную петицию о необходимости отмены предложения MSCI, призывая классифицировать компании по реальной бизнес-модели, финансовым показателям и операционной деятельности, а не только по доле активов. На сайте организации указано, что уже подписали 309 компаний и инвесторов, среди них Strategy, Strive, BitGo, Redwood Digital Group, 21MIL, Btc Inc, DeFi Development Corp и другие крупные представители отрасли, а также множество частных разработчиков и инвесторов.

Заключение

Этот конфликт между Strategy и MSCI — по сути, основное дебаты о том, как новые финансовые инновации интегрировать в традиционную систему. Компания по управлению цифровыми активами (DAT) — это не просто технологическая или инвестиционная фирма, а новая бизнес-модель, основанная на цифровых активах, объединяющая традиционные финансы и криптовалюты.

Инициатива MSCI по введению порога в 50% активов пытается упростить и классифицировать эти сложные структуры как фонды и исключить их из индексов; однако Strategy настаивает, что это неправильно и противоречит сути их бизнеса и принципам нейтральности индексов. Время до принятия окончательного решения 15 января 2026 года определит судьбу включения в индекс и станет ключевым моментом для будущего цифровых активов в мировой финансовой системе.