📍 Почему ФРС решила прекратить QT именно сейчас: история QT1, Repo 2019 и QT2 показывает, что ключевым моментом является ликвидность финансовой системы США

📌 За более чем 17 лет с момента кризиса 2008 года было 3 важных этапа, определяющих подход ФРС к ликвидности: QT1, кризис репо 2019 года и QT2. Все три отражают одно общее правило: финансовая система США не выдерживает чрезмерного изъятия ликвидности, а уровень банковских резервов — это граница, по которой ФРС выбирает между QT и QE.

📌 Этап QT1 (2017-2019): ФРС сокращала баланс, но ошиблась с оценкой минимального уровня резервов
- ФРС проводила QE после кризиса 2008 года ((включая QE1, QE2 и QE3, что привело к резкому росту стоимости активов в 2009-2014)). Затем QT1 (с сентября 2017) ознаменовал конец эпохи дешевых денег с целью вернуть баланс к «нормальному» уровню. ФРС постепенно сокращала объем облигаций на балансе, но еще важнее — резервы банковской системы постоянно уменьшались.
- В период QT1 банковские резервы с очень высокого уровня опустились почти до минимума, необходимого для безопасной работы финансовых учреждений. ФРС считала, что в системе еще достаточно избыточных резервов, но на самом деле потребность в резервах после кризиса изменилась.

=> QT1 привел к напряженности во всей системе:
- ФРС считала, что можно сократить резервы без ущерба для системы.
- Но на практике у банков не осталось столько гибкой ликвидности, как рассчитывала ФРС.
- По мере продолжения QT доступные резервы снизились до минимума, необходимого рынку.

📌 Это напрямую привело к кризису на рынке репо в 2019 году:
- В сентябре 2019 года произошло нечто необычное: рынок репо ((считающийся самым безопасным, поскольку обеспечен казначейскими облигациями)) внезапно остался без кредиторов. Ставки взлетели всего за несколько часов.
- Банковские резервы упали до крайне низкого уровня, рынок финансирования не справился с крупными платежами.
- Банки практически не могли выдавать краткосрочные кредиты.
-> Всплеск на рынке репо стал самым явным сигналом того, что в системе больше недостаточно ликвидности для поглощения краткосрочных шоков. Это естественная реакция системы, из которой QT «выжал» резервы до предела.
ФРС была вынуждена немедленно прекратить QT1 и вновь масштабно влить ликвидность для стабилизации денежного рынка (ФРС также признала, что ошиблась в оценке необходимого минимума резервов для системы).

📌 Этап QT2 (2022-2025): ФРС продолжает изымать ликвидность
- QT2 проходит на фоне борьбы ФРС с инфляцией после Covid и сокращения баланса почти на 2,3 трлн долларов ((самое масштабное сокращение в истории)).
- Хотя банковские резервы уменьшились, они все еще почти вдвое превышают минимальный уровень, достигнутый при QT1, и не повторяют риски кризиса репо 2019.
- Основная часть изъятой ликвидности пришлась на инструмент Reverse Repo ((сокращение RRP, а не прямое изъятие из банковских резервов)).

📌 Сейчас ФРС решила прекратить QT2, когда система все еще находится в безопасной зоне, лишь с небольшим давлением со стороны SOFR. Похоже, ФРС хочет остановиться до появления напряженности на рынках фондирования.

🎯 В целом по трем этапам: ФРС определила границу возможностей системы

Если смотреть только на масштабы вливания/изъятия денег, QT2 оказался эффективнее QT1, ведь QT1 стал для ФРС неудачей из-за отсутствия резервов в системе. После QT1 финансовая система США получила минимальный порог банковских резервов, который ФРС не может пересечь. ФРС подошла к границе, за которую, как показывает история, идти нельзя.