#美联储恢复降息进程 Сокращение баланса может привести к большему пространству для снижения процентных ставок? Бывший глава Нью-Йоркской Федеральной резервной системы сказал: вы слишком много думаете.

$BTC Недавно Билл Дадли — этот ветеран, который занимал высокие должности в Федеральной резервной системе — опубликовал статью, в которой выразил пессимистичный взгляд. Его основная идея проста: количественное ужесточение следует прекратить, продолжать сокращать — это трудоемкий и неблагодарный процесс, и не стоит надеяться, что это создаст пространство для снижения ставок.

Сначала посмотрите на цифры. С апреля 2022 года, когда было достигнуто максимум в 8,97 триллиона долларов, баланс Федеральной резервной системы сжался до 6,56 триллиона долларов. Активы, купленные во время пандемии для спасения экономики, за эти два года постепенно распродаются. Резервы банковской системы также снизились с состояния "избыточных" до состояния "достаточных". Звучит довольно здорово?

Но Дадли изменил тему разговора — проблема как раз в этом.

Сейчас спрос и предложение на резервы находятся в равновесии, процентные ставки на денежном рынке начали расти, а ликвидность сжимается. Некоторые люди задумываются: может продолжить сокращение? Уменьшить баланс, и тогда краткосрочные ставки естественным образом упадут, не появится ли пространство для снижения ставок?

Идеалы прекрасны. Реальность такова: этот путь совершенно не пройдет.

Первый этап: операционная структура должна быть кардинально изменена. Хотите продолжать сокращать баланс? Тогда нужно настроить ставку по постоянному репо, или вообще отменить этот механизм, заставив банки не думать постоянно о резервах, а использовать другие инструменты валютного рынка. Каков результат? Рыночные ставки растут, волатильность усиливается, риски контрагентов между банками также увеличиваются. Сколько можно сэкономить на всех этих манипуляциях? Дадли сделал подсчеты: примерно 4-5 базисных пунктов процентных затрат. Эти доходы стоят риска?

Второй барьер: баланс не меньше, чем процентная ставка, можно подавить. Степень жесткости или мягкости денежно-кредитной политики, в конечном итоге, зависит от того, как определяются краткосрочные процентные ставки, а не от того, какие у вас цифры на балансе. Хотите использовать сокращение баланса для снижения процентных ставок? Это невозможно.

Так что предсказание Дадли таково: Федеральная резервная система с высокой вероятностью прекратит количественное ужесточение в декабре. А что насчет следующего года? Каждый год приобретение государственных облигаций США составляет менее 200 миллиардов долларов, чтобы поддерживать резервы на "достаточном" уровне. Этот объем можно почти игнорировать на фоне огромного бюджетного дефицита и госдолга США.

Говоря прямо — денежная политика должна проводиться так, как и прежде, не надо рассматривать сокращение баланса как козырь для снижения ставок. Это дело не так просто.