Как сделка по приобретению крупной биржи превратила ралли токенов в дорогостоящий урок по асимметрии управления

Источник: CryptoNewsNet Оригинальное название: Как последнее соглашение Coinbase превратило 10-кратный рост токенов в дорогостоящий урок для розничных трейдеров Оригинальная ссылка: Крупная биржа провела 2025 год, позиционируя себя как инфраструктурный уровень для доступа к розничной криптовалюте, поглощая команды и технологии, которые могли бы ускорить её видение “всёобъемлющей биржи”.

21 ноября было объявлено о приобретении Vector.fun, самого быстрого DEX-агрегатора Solana, что соответствует установленному шаблону: приобрести инфраструктуру, закрыть продукт, интегрировать скорость.

Но сделка выработала необычное исключение.

Хотя биржа принимает команду и инфраструктуру Vector, Фонд Tensor сохраняет рынок NFT и токен TNSR. Держатели токенов сохраняют свои права на управление, но теряют актив, который обосновывал существование токена.

Разделение поднимает вопрос: если акционеры получают выгоду от приобретений, в то время как держатели токенов лишаются основных активов без компенсации, зачем вообще покупать токены на платформах биржи?

TNSR торговался по $0.0344 19 ноября, снизившись на 92% с начала года. 20 ноября он достиг пика в $0.3650, что составило 11-кратный рост за 48 часов.

Объем резко увеличился с месяцев ниже $10 миллиона до $735 миллиона 19 ноября, затем до 1.9 миллиарда 20 ноября. На 21 ноября TNSR упал на 37.3% за 24 часа до $0.1566, зафиксировав $960 миллион в объеме продаж.

Шаблон указывает на классическое опережение: кто-то знал, кто-то купил, и розничные покупатели пришли слишком поздно.

Логика удаления вектора из тензора

Биржа представила приобретение как ставку на инфраструктуру Solana. Согласно объявлению, объем Solana DEX уже превысил $1 триллион в 2025 году, а технология Vector идентифицирует новые токены в момент их запуска в цепочке или через крупные лаунчпады.

Эта скорость имеет значение для интеграции DEX-торговли на бирже, которая должна конкурировать с нативными приложениями Solana, которые напрямую вовлекают пользователей в высокоскоростную торговлю.

Но Vector не был самостоятельным продуктом. Это был потребительский подход Tensor, разработанный для увеличения полезности TNSR и возвращения ликвидности на рынок NFT.

Разделение этих двух имеет смысл только в том случае, если биржа хотела бы инфраструктуру без правовых запутанностей, связанных с удерживанием или поддержкой токена.

Оставив TNSR в Tensor Foundation, биржа избегает регуляторных рисков, извлекая операционный уровень, который сделал Vector ценным.

Держатели токенов остались с токеном управления для рынка, который только что потерял своего самого многообещающего движущего фактора роста.

Омар Канжи, инвестор в Dragonfly, четко обозначил разрыв:

“Существуют серьезные несоответствия между тем, как биржа 'монетизирует' всё и как она платит держателям токенов 'ничего' в рамках своего приобретения Vector. Держатели токенов TNSR только что потеряли свой лучший актив и получили ~$0 в замен. Если это продолжится, люди просто перестанут покупать токены.”

Комментарий затрагивает более широкое трение в двойной системе криптовалюты. Инвесторы в акции биржи получают выгоду, когда компания приобретает технологии. Тем временем, держатели токенов в таких проектах, как Tensor, вынуждены терпеть обесценение активов без места за столом переговоров.

Инфраструктура, которая делает разделение возможным

Абстракция аккаунтов и модульная архитектура блокчейна позволяют компаниям разделять продукты на компоненты и приобретать только те части, которые им нужны.

Инфраструктура Vector находится между источниками ликвидности на блокчейне и пользовательскими интерфейсами, маршрутизируя сделки через автоматизированные маркет-мейкеры, ордерные книги и ликвидные пулы.

Биржа может интегрировать этот маршрутный слой в свою DEX, переименовав опыт в нативную функциональность и отказавшись от потребительского приложения Vector.

Подсекундная финализация Solana и низкие транзакционные издержки позволяют агрегаторам, таким как Vector, обрабатывать тысячи сделок в секунду. Эта скорость имеет значение для запуска мем-токенов и чеканки NFT, где определение цены происходит за считанные минуты.

Теперь биржа контролирует это преимущество в скорости, которое она может использовать для конкуренции с определенными DEX платформами за розничный поток заказов на Solana.

Фонд Tensor поддерживает рынок NFT, который движется медленнее, не вписывается в основную нарратив и является бизнесом с низкой маржой, что биржа, вероятно, рассматривает как неосновное направление.

Что сломается, если это станет нормой

Если держатели токенов постоянно теряют активы во время приобретений, стимул удерживать токены управления исчезает. Токены становятся краткосрочными ставками на циклы ажиотажа, а не долгосрочными вложениями в стоимость протокола.

Джон Шарбоно, соучредитель инвестиционной компании DBA, отметил репутационные издержки:

“Труднее обмену продавать свою новую платформу ICO, когда они создают прецедент для держателей токенов, которые сталкиваются с проблемами при своих собственных закупках. Будучи активным покупателем ICO, у меня возникает больше вопросов при проведении должной проверки токенов ICO от них по сравнению с другими платформами, которые сами соблюдают свои обязательства.”

Паттерн фронт-рана усугубляет проблему. Всплеск объема TNSR на $1,9 миллиарда 20 ноября, за день до объявления, указывает на утечку информации.

Наибольший дневной объем, зафиксированный TNSR в 2025 году до 19 ноября, составил 83,7 миллиона долларов 10 марта. 25-кратное увеличение объема не происходит органически.

Кто-то, вероятно, купил заранее перед новостью, а розничные трейдеры, которые погнались за ростом, впитали выходную ликвидность, когда было сделано объявление.

Регуляторное внимание к внутренней торговле криптовалютой остается непоследовательным, но это может повредить имиджу биржи как чистого, соответствующего требованиям канала для институционального капитала.

Компания потратила годы на то, чтобы дистанцироваться от оффшорных бирж, которые работают с более слабыми стандартами раскрытия информации. Если ее приобретения теперь вызовут те же паттерны фронт-раннинга, которые определяют схемы «памп и дамп», то граница размывается.

Что это означает для запуска токенов и доверия к платформе

Биржа планирует расширить свою инфраструктуру листинга токенов, позиционируя себя как основную площадку для новых запусков активов на рынках США. Приобретение Vector подрывает эту позицию.

Если разработчики и ранние инвесторы знают, что биржа приобретет их технологии, оставив держателей токенов с обесцененными правами управления, они могут структурировать сделки в пользу акций, а не токенов.

Это смещает формирование капитала от децентрализованных моделей обратно к традиционным структурам с венчурным финансированием, где акционеры контролируют выходы, а держатели токенов предоставляют ликвидность без представительства.

Альтернатива потребует от биржи компенсации держателей токенов во время приобретений, либо через выкуп токенов, конвертацию в акции или прямые выплаты. Ни один из этих вариантов не является простым.

Выкуп может вызвать опасения в отношении законодательства о ценных бумагах. Конвертация акций потребует обращения с токенами как с инвестиционными контрактами, чего биржа избегает по регуляторным причинам.

Прямые выплаты установят прецедент, согласно которому каждая сделка должна включать токеновое вознаграждение, ограничивая гибкость биржи в выборе инфраструктуры без управления.

Запуск каждого токена на платформе биржи теперь несет в себе скрытый риск того, что компания позже приобретет основной проект, извлечет ценные активы и оставит держателей токенов с обесцененными правами управления.

Если биржа хочет доминировать в запуске токенов, ей нужен лучший ответ, чем “акционеры выигрывают, держатели токенов - нет.” Сделка с Vector доказывает, что у нее его пока нет. Рынок решит, имеет ли это значение.