шортить MSTR, идти в лонг BTC: почему эта волна хеджирования арбитража приносит прибыль?

Менеджер хедж-фонда Jim Chanos в этом году привлек внимание к MicroStrategy(MSTR) — не простым шортам акций, а шортам MSTR + идем в лонг BTC в хеджирующей комбинации. Результат? Гарантированная прибыль.

Торговая логика имеет некоторую ценность

Ключевое здесь в том, что Чанос нацеливается не на колебания BTC, а на премию MSTR относительно его BTC-позиции. MicroStrategy владеет биткойнами на сумму около 7 миллиардов долларов, но его акции зачастую стоят выше стоимости активов, эта премия измеряется mNAV (рыночная капитализация/чистая стоимость BTC).

С ноября прошлого года mNAV упал с 2,5 раз до 1,42-1,63 раз. Проще говоря: “виртуальная полнота” MSTR была пробита.

Данные говорят

По словам самого Чаноса, он открыл шорт по цене 2.5x mNAV. Теперь цена упала до 1.64x, плавающая прибыль по короткой позиции превысила 34% — за тот же период S&P 500 вырос только на 13%. Даже с учетом финансовых расходов и управленческих сборов, фактическая доходность этой сделки, по оценкам, находится в пределах 15-35%, что значительно превышает базовый уровень.

Одним предложением резюмируя то, что сказал Chanos на CNBC: “Мы продаем MSTR, покупаем BTC, это эквивалентно продаже вещи за 1 рубль по цене 2.5 рубля.”

Интересное сравнение

Саркастично, что Chanos и основатель MicroStrategy Saylor делают одно и то же — оба покупают BTC и продают MSTR. Разница в том, что Saylor планирует навсегда держать этот набор, а Chanos в конечном итоге закроет позиции для получения прибыли.

Этот случай отражает одно явление современного рынка: премия на криптоактивы в традиционных финансах все еще велика, и умные трейдеры используют эти ценовые разницы для арбитража.