Падение цены ETH окажет "двойной эффект дедолларизации" на компании типа Ethereum MicroStrategy, что не только напрямую ударит по балансу, но и разрушит их основную логику финансирования "капитального альхимии".

Согласно последним рыночным тенденциям (особенно «событие 1011» в октябре 2025 года и его последующее влияние), падение ETH в основном вызвало резкие удары в следующих четырех измерениях:

1. Модель оценки "негативная спираль" (Negative Reflexivity)
Основным двигателем роста этих компаний является приобретение активов путем эмиссии акций с премией (mNAV > 1.0). Когда ETH падает, эта логика инвертируется:
Исчезновение премии и торговля с дисконтом: утрата доверия к рынку может привести к падению цен акций, значительно превышающему падение ETH. Данные показывают, что после рыночной нестабильности в октябре mNAV (рыночная капитализация / соотношение чистых активов) BitMine (BMNR) и SharpLink (SBET) упали ниже 1.0, составив соответственно 0.86 и 0.85.

Закрытие канала финансирования: когда цена акций опускается ниже чистых активов на акцию, выпуск дополнительных акций больше не является "алхимией", а является размытием для существующих акционеров. Это означает, что компания не может "закупаться" с низкими затратами, что приводит к остановке расширения и даже к принудительной продаже ETH по низким ценам, создавая смертельную спираль.

2. Существенный ущерб баланса активов и пассивов
В отличие от "цифрового золота" биткойна, ETH в руках этих компаний является производственным средством, и падение цен приведет к двойному удару:
Огромные нереализованные убытки: по состоянию на ноябрь 2025 года, из-за продолжающегося падения цен на ETH, нереализованные убытки на счету BitMine (BMNR) достигли 3,7 миллиарда долларов.

Резкое снижение доходов: выручка этих компаний в основном поступает от доходов от стейкинга. Хотя доходность в ценах ETH (например, 3-4%) остается неизменной, падение цены ETH напрямую приводит к значительному сокращению квартальной выручки в пересчете на фиатные деньги. Для таких компаний, как SharpLink, которые полностью ставят на стейкинг, это непосредственно ударит по прибыли в отчетах.

3. Уязвимость рыночной структуры: кризис ликвидности

Председатель BitMine Том Ли отметил, что падение ETH вызвало крах определенной рыночной структуры, а именно "событие 1011".
Убытки маркетмейкеров: резкое падение ETH привело к ущербу в балансе активов и пассивов маркетмейкеров на крипторынке, что вынудило их сократить объемы торговли. Это привело к исчерпанию ликвидности у малокапитализированных криптовалют, таких как BMNR, и резкому падению цен на акции, не соответствующему их фундаментальным показателям (акции BMNR упали на 85% от пикового значения).

Пассивное давление на продажу: некоторые компании, финансирующиеся через залог Эфира, могут столкнуться с риском маржин-колла. Однако Republic Technologies (DOCT) успешно избежала этого риска, выпустив конвертируемые облигации с "0% процентов, без дополнительного залога", демонстрируя важность проектирования структуры долга в период спада.

Постоянная слабость ETH и высокая волатильность вынудили различные компании сделать совершенно разные стратегические выборы:
Стратегическое капитуляция перевода в BTC: 博雅互动 (Boyaa Interactive) в ноябре решила полностью продать 14,200 ETH из запасов и обменять их на биткойн. Это отражает снижение уверенности компаний в нарративе ETH "ультразвуковая валюта" в период падения рынка, и они стали искать защитные свойства BTC.

Против тренда наращивание позиций: BitMine (BMNR), несмотря на огромные убытки, пытается привлечь 2 миллиарда долларов через регистрацию новых финансовых инструментов для продолжения покупок, но это вызвало дальнейшее паническое падение акций (однодневное падение составило до 39%). $BMNR