Урок на 17 миллиардов долларов: как розничные инвесторы превратили Bitcoin proxy plays в убыточную сделку

В каждом криптовалютном буме прослеживается мрачная симметрия: идея, рожденная из стремления к свободе, в конечном итоге упаковывается, секьюритизируется и продается массам — на этот раз с солидной наценкой. Розничные инвесторы в совокупности потеряли 17 миллиардов долларов, пытаясь получить косвенное воздействие на Bitcoin через публичные компании с «цифровыми активами на балансе», такие как Metaplanet и Strategy.

Логика на бумаге казалась разумной. Зачем управлять личным кошельком или разбираться с неэффективностью ETF, если можно просто купить акции компаний, которые сами держат Bitcoin? Strategy превратила эту «стратегию» в нечто вроде культового учебника. Они вдохновили волну корпоративных подражателей от Токио до Торонто.

К середине 2025 года появилось множество компаний с малой и средней капитализацией, имеющих «Bitcoin на балансе» — одни были настоящими, другие — оппортунистическими, позиционируя себя как чистые прокси для роста Bitcoin.

Но была одна фатальная ошибка: смещение оценки. 10X Research отмечает, что на пике ралли премии по акциям этих компаний достигали абсурдных уровней. В некоторых случаях компании торговались на 40–50% выше своей чистой стоимости Bitcoin на одну акцию. Это было вызвано не фундаментальными активами, а действиями трейдеров, ориентированных на импульс, и энтузиазмом розничных инвесторов. По данным Bloomberg, вскоре это перестало быть экспозицией к Bitcoin и стало экспозицией к психологии толпы.
Когда премии сталкиваются с реальностью

Когда Bitcoin скорректировался на 13% в октябре, эффект на эти компании был усилен. Акции не просто следовали за снижением Bitcoin. Они обвалились, уничтожив бумажное богатство более чем в два раза быстрее, чем падал базовый актив. Strategy упала почти на 35% от своего недавнего пика, а Metaplanet рухнула более чем на 50%, стерев большую часть своих спекулятивных летних прибылей.

Для розничных инвесторов, вошедших на поздних стадиях, просадка была не просто болезненной — она оказалась разрушительной. По оценкам 10X Research, с августа портфели розничных инвесторов, ориентированные на акции компаний с цифровыми активами, в совокупности потеряли около 17 миллиардов долларов. Основные потери пришлись на незащищённых индивидуальных инвесторов в США, Японии и Европе.
Психология вторичного спекулирования

Здесь есть ирония: Bitcoin был задуман как суверенный актив, находящийся вне контроля финансовых посредников. Однако, по мере его институционализации, розничные инвесторы вновь оказались в привычной ситуации — покупая чужую версию Bitcoin через публичные акции.

Эти прокси были обернуты в глянцевые нарративы о «корпоративной убежденности», с харизматичными CEO и открытым брендингом. На практике они оказались кредитным плечом на Bitcoin с использованием корпоративных балансов — рискованная ставка в условиях ужесточения ликвидности.

Когда макроэкономические встречные ветры из Вашингтона и Пекина вызвали новую волну сокращения заемных средств, эти прокси-сделки были ликвидированы с хирургической точностью. Это ударило по тем же инвесторам, которые считали, что нашли более умный способ HODL.
Болезненное напоминание

В цифрах мало утешения. Но для всех, кто наблюдает за циклическим танцем Bitcoin между инновациями и эйфорией, урок очевиден. Чем ближе криптовалюта подходит к традиционным рынкам, тем больше она наследует их искажения. Владеть идеей через компанию, которая монетизирует веру, может быть удобно, даже захватывающе, но за удобство приходится платить.

Как прямо выразились в 10X Research, обертки в виде акций для цифровых активов не являются заменой самим активам. В этой главе истории Bitcoin эта разница уже стоила розничным инвесторам 17 миллиардов причин помнить, почему децентрализация изначально казалась столь привлекательной.