У этого человека, пожелавшего остаться анонимным, есть учетная запись X, на которую вы можете подписаться, и Substack с анализом макросов с долгосрочной перспективой.

Прелесть анонимности в том, что читатель сам может оценить написанное, а не оценивать его по автору. Этот гостевой пост ниже откроет вам глаза на другой взгляд на мир.

Надеюсь, это будет для вас ценно.

Вот «Архитектура унижения: анатомия иллюзии Фиата»

Основная диагностика – смерть мерки

Под поверхностью мировых рынков происходит нечто необычное.

Золото и биткоин, два актива, долгое время считавшиеся противоположностями, растут одновременно.

На первый взгляд это похоже на бычий рынок. На самом деле это ошибка в оценке.

В долларовом эквиваленте американские активы выглядят эйфорично: Nasdaq вырос на 165%, S&P — на 102%, цены на жильё выросли на 56% после пандемии COVID. Но при деноминации в золоте этот рост сходит на нет.

В биткоинах они рушатся — Nasdaq падает на 78%, S&P падает на 84%, цены на жилье падают на 87%.

То, что кажется «ростом», на самом деле является зеркальным отражением разрушающейся расчетной единицы.

Та же картина наблюдается в конце каждого крупного валютного режима. Люди чувствуют себя богаче, когда обесценивается валюта, потому что она тает быстрее, чем актив может вырасти в цене.

В реальном обеспечении они уже беднее. Золото и биткоин не «растут» — они обесценивают старый мир в реальном времени.

Внутренняя механика

Унижение начинается не с печатных станков. Оно начинается с арифметики империи. Американская система зиждется на трёх связанных между собой столпах:

Структурный дефицит: правительство имеет бюджетный дефицит в мирное время в размере 6–8% от ВВП — неслыханный показатель, если не считать военного времени.

Насыщенность долга: федеральный долг превысил 120% ВВП. Долг корпораций и домохозяйств также достиг рекордных значений.

Отрицательная реальная доходность: единственный способ профинансировать эту нагрузку — удерживать процентные ставки ниже уровня инфляции, что молча переносит покупательную способность от сберегателей к государству.

Вот почему зарплаты отстают от цен. Почему политика кажется реактивной. Почему «богатство» кажется пустым даже на растущем рынке.

Мы живём в мире, где денежная масса обогнала логику, её объясняющую. ФРС всё ещё использует инструменты XX века, чтобы управлять рефлекторной спиралью XXI века.

США реализуют последнюю фазу имперской стратегии керри-трейд: привлекают мировой капитал, раздувают номинальные цены активов и перекладывают валютный риск на тех, кто все еще имеет долларовые требования.

Это сработало для Великобритании в 1920-х годах и для Америки в 2010-х. Но ни одна империя не выживет, если её граждане начнут мыслить альтернативными единицами.

Именно в такой ситуации мы сейчас и находимся. Впервые критическая масса инвесторов измеряет свой мир биткоинами и золотом, а не долларами. Как только этот сдвиг закрепится, режиму придёт конец.

Как только реальная доходность становится отрицательной достаточно долго, происходят три вещи:

Номинальные цены активов растут автоматически, поскольку будущие денежные потоки дисконтируются по более низкой реальной ставке. Это и есть «богатство», которое видят люди.

Твердое обеспечение перестает циркулировать — золото складируется в хранилищах центральных банков, а биткоины уходят с бирж.

Появляются альтернативные расчетные единицы — инвесторы начинают сравнивать свои портфели с чем-то, отличным от официальной валюты.

Это происходит в режиме реального времени. Центральные банки являются нетто-покупателями золота уже 27 месяцев подряд.

Доля доллара в мировых резервах достигла 30-летнего минимума. Аукционы казначейских облигаций всё больше зависят от непрямых покупателей, предлагающих облигации с более короткими сроками погашения.

Это классические сигналы, предшествующие переоценке, то же самое поведение, которое вы видите перед тем, как привязка рушится.

Механический предохранитель — это несоответствие сроков. Балансы всех государственных, корпоративных и домохозяйствовых облигаций теперь привязаны к низкопроцентным облигациям, выпущенным в мире высоких процентных ставок.

Риск рефинансирования стал рефлексивным риском: каждый более высокий базисный пункт приводит к большей эмиссии, что, в свою очередь, приводит к большей монетизации.

Вот почему этот вариант обесценивания окончательный — это арифметическая конечная точка 40 лет наращивания кредитного плеча. Система не может нормализоваться, не обрушив собственное обеспечение.

3. Историческая подпись

Рим обесценил свои монеты на 90% перед распадом Западной Римской империи. Французская монархия печатала ассигнаты до тех пор, пока хлеб не стоил миллионы ливров. В Веймарской Германии реальные процентные ставки были отрицательными, а дефицит бюджета — огромным, прежде чем марка рухнула.

Британский фунт утратил свой резервный статус не в 1944 году, а в 1925 году, когда Банк Англии попытался вернуться к золоту по завышенному курсу, а иностранные кредиторы перестали ему верить.

Схема всегда одна и та же:

Обязательства империи превышают ее производительную базу.

Он финансирует этот разрыв с помощью денежной алхимии.

Номинальные цены на активы выглядят высокими, но если измерять их в реальном обеспечении, они стагнируют или падают.

В конце концов общественность отказывается от старой расчетной единицы и начинает мыслить в терминах новой.

Именно в такой ситуации мы сейчас и находимся. В долларовом эквиваленте американские активы всё ещё выглядят «хорошо». В золоте они стабильны. В биткоине они уже рухнули. Это табло умирающего знаменателя.

4. Фаза рефлексии

Каждый цикл обесценивания начинается с бухгалтерской ошибки и заканчивается рефлекторной паникой. В начале 1920-х годов чиновники Веймарской республики думали, что стимулируют спрос, но на самом деле подрывали доверие к марке.

В 1970-х годах американские политики думали, что управляют занятостью — они подрывали мировую веру в доллар.

Как только население начинает менять свою внутреннюю расчётную единицу, коллапс становится самоусиливающимся. Политика, призванная стабилизировать ситуацию — снижение ставок до уровня инфляции, количественное смягчение при отрицательной реальной доходности, фискальные трансферты, финансируемые за счёт эмиссии, — сигнализирует лишь об одном: деньги сами по себе тают.

Уолл-стрит по-прежнему называет биткоин «рисковым активом», чтобы сохранить нарративную структуру, но функционально он уже действует как параллельный резервный реестр. Это единственный знаменатель, который показывает, что экономика после 2020 года — это замедленная Аргентина.

Золото — это наследственная память системы, пять тысяч лет страхования от дефолта. Биткоин — это её зарождающееся сознание, способность полностью выйти за рамки знаменателя. Один помнит ценность, другой её переопределяет.

Рефлексия — это стержень. Как только убеждения рушатся, измерение становится катализатором. Капитал перестаёт искать доходность и начинает искать убежище. Золото впитывает инстинкт памяти; Биткоин впитывает инстинкт развития.

5. Заключительный сигнал

Фиат — это энтропия истины, точка, где символы отделяются от сути. Когда этот разрыв становится слишком большим, обратная связь системы — рынки, природа, коллективная интуиция — запускает цикл восстановления.

Вот что такое этот момент.

Одновременное укрепление золота и биткоина означает, что мир снова начинает ценить истину. Это глубинное поле реальности возвращает бухгалтерский учёт в соответствие с физическими законами энергии, дефицита и времени.

Мы наблюдаем крах абстракции.

Возвращение настоящего.

Номинальные значения продолжат расти. Реальная стоимость продолжит падать.

Пока иллюзия не станет полной… и затем зеркало внезапно перевернется.

Золото и биткоин не «вырастут».

Они просто оставались реальными достаточно долго, чтобы мир запомнил, что это значит.