Рынок стейблкоинов Гонконга сейчас проходит первый раунд корректировки, китайские компании осторожно реагируют на сигналы регулирования.

29 сентября 2025 года, Гонконг — почти через два месяца после официального вступления в силу «Положений о стейблкоинах», на рынке начали проявляться структурные изменения. Сообщается, что как минимум четыре китайских финансовых учреждения, включая Guotai Junan International, тихо вышли или приостановили подачу заявок на лицензии на стейблкоины, а также соответствующие бизнес-планы, связанные с реальными активами (RWA), также были сокращены. Это движение не является изолированным явлением, а является прямым отражением недавних осторожных рекомендаций со стороны регуляторов материкового Китая.

1. Поворот китайских финансовых учреждений: снижение заявок на выход и замедление бизнеса с реальными активами (RWA)

С конца сентября многие китайские финансовые учреждения, ранее проявлявшие большой интерес, начали проявлять осторожность. Некоторые руководители китайских банков сообщили, что после подачи намерения в Гонконгское управление финансовых услуг 31 августа, часть учреждений решила приостановить дальнейшие этапы подачи заявок. Guotai Junan International уже внутренне решила приостановить планы по выпуску стейблкоинов и вернуть фокус бизнеса на традиционные трансакционные финансовые услуги. Эта корректировка тесно связана с указаниями регулирующих органов материкового Китая. Сообщается, что соответствующее мнение требует от китайских учреждений быть "скромными и осторожными" в области стейблкоинов, четко запрещая ведение бизнеса на территории страны, предотвращая неупорядоченные трансакции материкового капитала через этот канал, и подчеркивая, что материнская компания должна нести солидарную ответственность за соблюдение норм.

Сфера RWA, связанная со стейблкоинами, также оказалась под влиянием. Представители брокерских компаний отметили, что некоторые китайские финансовые учреждения приостановили проекты по токенизации частного капитала и другим пилотным проектам RWA в Гонконге. Аналитики в отрасли считают, что намерение регуляторов заключается в том, чтобы избежать резкого роста бизнеса и предотвратить потенциальные системные риски. Ранее несколько банков с китайским капиталом, включая Bank of China Hong Kong, Shanghai Commercial Bank, China Construction Bank (Asia) и Xinyin International, исследовали бизнес стейблкоинов, но после четких регуляторных указаний их шаги явно замедлились.

Второе, регуляторная структура Гонконга: поиск между инновациями и устойчивостью

Гонконгское управление валюты установило ясный путь для регулирования стейблкоинов. «Закон о стейблкоинах» вступит в силу 1 августа 2025 года и требует, чтобы эмитенты получили лицензию для ведения бизнеса, а резервные активы должны быть на 100% обеспечены и подлежать строгому аудиту. Управление валюты установило два ключевых временных рамки: организации должны выразить намерение до 31 августа и подать официальное заявление до 30 сентября. С момента запуска механизма песочницы в марте 2024 года 77 организаций выразили намерение участвовать в программе. Однако изменения в стратегии китайских учреждений могут привести к снижению итогового количества официальных заявок.

В области RWA практика Гонконга более ранняя и стабильная. С момента запуска пилота в 2023 году на рынке существует около 30-40 проектов, в основном сосредоточенных на первичном рынке, связанных с токенизацией активов, таких как облигации США и золото, при этом размер отдельных проектов обычно колеблется от 10 до 20 миллионов гонконгских долларов. Торговля на вторичном рынке все еще находится на начальной стадии исследования.

Три. Позиционирование Гонконга в глобальной перспективе

Смотря на мир в целом, стратегии и темпы развития основных финансовых центров в области стейблкоинов и RWA различаются. Ниже представлена таблица, которая ясно показывает сравнение ключевых показателей Гонконга, США и Европы в этой области:

индекс

Гонконг

США

Европа

стейблкоин申请意向数

77 компаний (август 2025 года)

Без единой лицензии, такие компании как PayPal уже выпустили USDC на сумму более 1 миллиарда долларов.

9 банков совместно выпускают евро стейблкоин (выпуск в 2026 году)

Количество проектов RWA

30-40 (первичный рынок)

Сотни, выпуск RWA по облигациям США превысил 500 миллиардов долларов (таких как Robinhood и др.)

На пилотной стадии ожидается, что в рамках MiCA в 2026 году произойдет всплеск.

Размер рынка (миллиард долларов)

Общий объем пилотного проекта составляет около 2-4 миллионов гонконгских долларов.

Общая стоимость RWA превышает 100 миллиардов (Q3 2025)

Цель стейблкоина евро - занять 10% рынка платежей ЕС.

Регулирование

Первая партия лицензий будет выдана в конце года/в начале следующего.

Как по волнам, Nasdaq поддерживает торговлю RWA

Директива MiCA, приоритет стратегической автономии

Сравнение показывает, что Гонконг более осторожен в вопросах открытия рынка. Американский рынок наиболее агрессивно развивает область RWA, проекты токенизации на платформах, таких как Robinhood, уже позволяют розничным инвесторам получить доступ к ранее недоступным классам активов. Европа же систематически продвигается через четкую регуляторную рамку (MiCA), с целью повысить цифровую конкурентоспособность евро.

Четыре. Эволюция структуры участников рынка Гонконга

Несмотря на явление "выхода" китайских финансовых учреждений, общее развитие экосистемы криптоактивов в Гонконге продолжает продвигаться. С момента внедрения лицензий для поставщиков виртуальных активов (VASP) первые лицензированные учреждения, такие как HashKey и OSL, работают уже более двух лет. Одобрение ETF на спотовый биткойн также привлекло традиционные финансовые учреждения, такие как Huaxia Asset Management и Bosera Asset Management. В области стейблкоинов и RWA интернет-брокеры, такие как Futu Securities и Tiger Brokers, активно развивают торговую экосистему, полагаясь на лицензии VASP. Такие учреждения, как Yunfeng Financial, также активно исследуют область цифровых активов, и их недавние действия вызвали широкий интерес на рынке.

Пять, Будущее

Анализ в отрасли указывает на то, что текущая стратегия китайских финансовых учреждений может рассматриваться как поэтапная корректировка в условиях сложной регуляторной среды. Первые лицензии на стейблкоины ожидаются к выдаче в конце этого года или в начале следующего, и в это время такие учреждения, как Futu и Victory Securities, могут стать первыми обладателями лицензий, что позволит первоначально сформировать бизнес-замкнутый цикл «VASP+стейблкоин».

Быстрое развитие международного рынка, особенно активное продвижение стейблкоинов и RWA в США и Европе, может создать "обратный" эффект для Гонконга, ускорив его местный рынок к зрелости и открытости. Управление валютных операций Гонконга неоднократно подчеркивало, что его регулирующая цель заключается в балансировке инноваций и рисков. Текущая локальная корректировка на рынке, возможно, направлена на создание более устойчивой и здоровой основы для развития. С запуском первых лицензий рынок криптоактивов Гонконга может войти в новую стадию развития.