Falcon Finance: Инновации протокола и двойственность риска контрагента

Falcon Finance сочетает в себе модель обеспечения в стиле CDP с дельта-нейтральными стратегиями, создавая как сильный потенциал доходности, так и сложное рисковое воздействие.

Несмотря на быстрый рост — TVL выше 1,9 миллиарда долларов и широко распространенный синтетический доллар — управление протоколом остается сосредоточенным в руках инсайдеров, что вызывает беспокойство по поводу децентрализации.

Главная проблема заключается вне цепочки: споры по поводу руководства и связи с маркетмейкерами подвергают Falcon серьезным контрагентским и репутационным рискам, которые никакой аудит не может полностью смягчить.

ВВЕДЕНИЕ

Falcon Finance быстро стал одним из самых обсуждаемых DeFi протоколов в 2025 году. На первый взгляд, история выглядит знакомо: двойной токен, взрывной рост TVL и сильное участие сообщества. Но за графиками скрывается более глубокое напряжение. Falcon сочетает классическую модель CDP с дельта-нейтральными стратегиями, стремясь к стабильности и доходности. Эта смесь создает новые возможности, но также удваивает риск. Еще более тревожно то, что его руководство и партнеры приносят проблемы с контрагентами и репутацией, которые ни один аудит смарт-контракта не может решить.

ДВИГАТЕЛЬ РОСТА И ТЕНЬ ДОВЕРИЯ

Falcon называет себя "универсальной инфраструктурой обеспечения." Идея проста: превратить почти любой актив — BTC, ETH, стейблкоины, даже токенизированные реальные активы — в ликвидность на блокчейне. Его система работает на двух токенах. USDf функционирует как переобеспеченный синтетический доллар. sUSDf — это версия с доходностью, выпускаемая, когда пользователи ставят USDf. Более долгие блокировки сопровождаются увеличенной доходностью, представленной NFT.

Рынок с энтузиазмом воспринял идею. TVL за несколько месяцев преодолел 1,9 миллиарда долларов, и предложение USDf достигло того же масштаба. Сообщество собрало почти 200 000 участников из 140 стран, было подписано в 28 раз больше, чем ожидалось. Falcon внезапно выглядел как нечто большее, чем просто еще один проект стейблкоина. Он стремился обслуживать розничных пользователей, DAO, биржи и даже TradFi Gateways. В цепочке блоков дизайн выглядел надежным. Однако вне цепочки беспокойства по поводу его руководства и контрагентов бросали тень, показывая, что доверие имеет такое же значение, как и код.

ГИБРИДНАЯ МАШИНА: ЗАЛОГ ПЛЮС ДЕЛЬТА-НЕЙТРАЛЬНЫЕ ДОХОДЫ

Структура Falcon работает на трех уровнях. Первый — это обеспечение. Стейблкоины выпускают USDf один к одному, в то время как волатильные активы, такие как BTC и ETH, требуют избыточного обеспечения с ликвидационными запасами. Второй — это доходность. Стейкинг USDf генерирует sUSDf, который накапливает ценность со временем в соответствии со стандартом хранилищ ERC-4626. Пользователи могут заблокировать его на более длительный срок для увеличенных вознаграждений. Третий — это стратегия. Falcon утверждает, что проводит торговлю институционального уровня: арбитраж процентных ставок, спреды между биржами и стейкинг альтернативных активов. В совокупности это обеспечивает рекламируемую доходность в 8–15% APY.

Сила дизайна очевидна: залог обеспечивает стабильность выкупа, в то время как арбитражные стратегии приносят денежный поток. Слабость также очевидна. Falcon наследует риск ликвидации от CDP и риск исполнения от дельта-нейтральных стратегий. Если ставки по финансированию остаются отрицательными, если контрагенты терпят неудачу или если биржи замораживают ликвидность, вся система колеблется. На практике это то место, где Falcon выходит за пределы безопасности смарт-контрактов. Его надежность зависит не только от кода, но и от стабильности и соответствия внебиржевых площадок, где происходят сделки.

УПРАВЛЕНИЕ, ТОКЕНЫ И ПАРАДОКС ДЕЦЕНТРАЛИЗАЦИИ

Управляющий токен Falcon, $FF, имеет общий объем 10 миллиардов, из которых 23,4% находятся в обращении на момент запуска. Держатели могут голосовать за обновления, настраивать параметры риска и ставить токены для получения таких преимуществ, как более низкие сборы и более высокие доходы. На бумаге это соответствует росту сообщества и протокола.

Распределение рассказывает другую историю. Фонд владеет 32,2%, команда 20%, а инвесторы 4,5%. В совокупности инсайдеры контролируют более половины предложения. Даже с графиками распределения, ранняя власть управления останется сосредоточенной. Это выглядит как децентрализация, но на практике контроль находится в руках небольшой группы.

Рыночные показатели все еще сильные. USDf занимает место среди лучших стейблкоинов, с почти 18,000 держателей и десятками миллионов в ежедневном торговом объеме. По сравнению с конкурентами, MakerDAO опирается на консервативный доход от RWA, Ethena полагается на чистые дельта-нейтральные стратегии, а Synthetix сосредоточен на синтетических активах. Falcon выделяется за счет смешивания стратегий, но это также увеличивает прозрачность и риски контрагентов. Видимая напряженность между ростом и управлением существует бок о бок.

РЕПУТАЦИЯ, РИСКИ КОНТРАГЕНТА И НАСТОЯЩЕЕ ИСПЫТАНИЕ

Доходная машина Falcon зависит от маркет-мейкеров и централизованных бирж. Это делает "кто выполняет" таким же важным, как "какая стратегия используется". Публичные записи связывают руководство и партнеров Falcon с компаниями, обвиняемыми в манипуляциях на рынке и "моечных" сделках. Основатель также имеет в прошлом обвинения в мошенничестве и проваленные криптовалютные проекты. Эти проблемы поднимают вопросы, которые никакой аудит не сможет стереть.

Falcon пытался создать доверие. Аудит Zellic не выявил критических ошибок, Cyberscope присвоил умеренный балл безопасности, а команда отложила $10 миллионов на страховой фонд для защиты от экстремальных потерь. Но эти шаги покрывают только технические риски. Они мало что решают в вопросах управления или соблюдения норм вне цепи.

Настоящее испытание наступит в условиях стресса. Если регуляторы начнут жестко действовать, если ставки на финансирование изменятся против него или если контрагенты исчезнут, сможет ли Falcon сохранить свою привязку и поддерживать выплаты? Для институтов единственным безопасным подходом является активная дью дилидженс: отслеживание кошельков команды, тщательный анализ голосований по управлению, требование независимой проверки стратегий и проведение стрессовых сценариев для выкупов и страхового покрытия. Falcon может стать моделью, связывающей залоги, синтетические доллары, нейтральные доходы и RWAs в одну петлю. Или он может рухнуть, как только доверие иссякнет. Основной вопрос не в том, может ли он генерировать доход — а в том, может ли он делать это законно, устойчиво и прозрачно.

〈Falcon Finance: Протокольные инновации и двойственность контрагентского риска〉 эта статья была впервые опубликована в «CoinRank».