Бум "токен-акций" в 2025 году: безумие, премия и риск

Летом 2025 года крипто-американские акции станут главными героями капитальных рынков. По сравнению с традиционными технологическими гигантами, компании, которые включают биткойн в свой баланс в качестве "стратегического токена", будут выглядеть более привлекательно.

За последний год курс Биткойна вырос почти на 94%, что значительно превышает рост большинства традиционных активов. В то же время, рост акций технологических гигантов не превышал 30%, в то время как акции MicroStrategy подскочили на 208,7%. После MicroStrategy ряд компаний, владеющих криптовалютами, на американском и японском рынках также продемонстрировали свои собственные мифы о стоимости.

Соотношение рыночной капитализации к чистой стоимости токенов (mNAV), процентная ставка заимствования токенов, короткие позиции и другие показатели становятся центром внимания трейдеров. В этой новой области "токен-акции" вера и структурные игры переплетены, а психология институциональных и розничных инвесторов различается.

! Бум «Coin Stocks» в 2025 году: безумие, премия и риск

"Стратегическое удержание токена" истина по американским акциям

Индекс премии mNAV стал важным показателем для оценки таких компаний. Например, премия mNAV компании MicroStrategy долгое время колебалась в пределах от 1,0 до 2,0 раз, начиная с второй половины 2024 года она начала колебаться около 1,8 раз, в отдельные торговые дни даже достигала исторического максимума в 3,3 раза.

Некоторые трейдеры считают, что диапазон премии в 2-3 раза является приемлемым. Они обнаружили, что колебания цен акций MicroStrategy обычно составляют 2-3 раза от колебаний цен биткойна.

Помимо внимания к премии, волатильность также является ключевым показателем, который трейдеры внимательно отслеживают. Один из трейдеров предложил простую торговую логику "низкая волатильность + низкая премия для покупки, высокая волатильность + высокая премия для продажи".

Для крупных институциональных инвесторов арбитраж по конвертируемым облигациям стал популярной стратегией. Покупая конвертируемые облигации и одновременно продавая короткие обычные акции на эквивалентную сумму, можно зафиксировать чистую экспозицию на ноль, а затем использовать колебания цен акций для арбитража.

Можно ли шортить MicroStrategy?

Несмотря на то, что многие трейдеры рассматривают возможность короткой продажи MicroStrategy для хеджирования рисков, в реальной практике они все еще сталкиваются с множеством проблем. Некоторые трейдеры поделились своим опытом "потерь" из-за короткой продажи MicroStrategy и рекомендуют использовать такие стратегии, как покупка пут-опционов, которые имеют ограниченные риски.

На рынке уже появились двойные обратные ETF, специально предназначенные для коротких позиций по MicroStrategy, но они больше подходят для опытных краткосрочных трейдеров или для хеджирования существующих позиций.

Что касается возможности появления аналогичного ситуации с GameStop, большинство трейдеров считает, что такие компании, как MicroStrategy с большой капитализацией, маловероятно, что столкнутся с экстремальным коротким сжатием. В отличие от этого, некоторые акции с меньшей капитализацией и низкой ликвидностью "токенов" более подвержены риску стать благоприятной средой для короткого сжатия.

! Бум «монетных акций» в 2025 году: безумие, премия и риск

Будущее рынка "токенов"

С увеличением числа компаний, присоединяющихся к рядам "стратегического удержания токенов", рынок постепенно становится переполненным. Трейдеры считают, что только крупные компании, обладающие реальной способностью к постоянному финансированию и расширению, могут наслаждаться высокой премиальной оценкой. Малые компании с ограниченными масштабами, которые только что начали трансформацию, сталкиваются с трудностями в воспроизведении успеха MicroStrategy.

Разные страны и регионы имеют различия в ценообразовании таких компаний. Например, некоторые "токены акций" в Японии пользуются спросом из-за местной политики и потребностей инвесторов, тогда как рынок Гонконга относительно холоден.

В заключение, трейдеры подчеркивают, что, независимо от изменений на рынке, биткойн остается самым дефицитным и наиболее консенсусным активом на крипторынке. Что касается инвестиций в "токен-акции", они советуют сосредоточиться на компаниях с прозрачной отчетностью об активах и устойчивым основным бизнесом.