Криптоактивы遭遇重大风暴：OM Токен цена большой дамп 90%

На фоне быстрого развития цифровой экономики рынок криптоактивов сталкивается с беспрецедентными рисками и вызовами. С одной стороны, это требования по соблюдению норм и регулированию, с другой стороны, существуют серьезные проблемы с манипуляциями на рынке и информационной асимметрией.

14 апреля 2025 года в 4 часа утра рынок криптоактивов снова вызвал большие волнения. Токен OM, который ранее считался эталоном соответствия RWA, одновременно на нескольких централизованных биржах подвергся принудительному закрытию позиций, цена упала с 6 долларов до 0,5 долларов, за один день падение составило более 90%, рыночная капитализация уменьшилась на 5,5 миллиарда долларов, а трейдеры с контрактами понесли убытки в 58 миллионов долларов. На первый взгляд это выглядит как кризис ликвидности, но на самом деле это тщательно спланированная акция по контролю и "сбору урожая" на разных платформах. В этой статье мы подробно проанализируем причины данного обрушения, раскроем правду, стоящую за этим, и обсудим направления будущего развития отрасли Web3, а также как предотвратить повторение подобных событий.

Сравнение события с резким падением OM и краха LUNA

Событие с резким падением OM имеет сходство с обрушением LUNA в экосистеме Terra в 2022 году, но причины различны:

Падение LUNA: в основном вызвано девальвацией стейблкоина UST, алгоритмический механизм стейблкоина зависит от баланса предложения LUNA. Когда UST отклоняется от привязки 1:1 к доллару, система попадает в "смертельную спираль", LUNA падает с более чем 100 долларов до почти 0 долларов, что является системным недостатком в дизайне.

OM резко упал: расследование показывает, что это событие является результатом манипуляций на рынке и проблем с ликвидностью, связанных с принудительной ликвидацией на централизованных биржах и высокой контролируемостью со стороны команды проекта, а не дефектом дизайна токена.

Оба вызвали рыночную панику, но LUNA — это крах экосистемы, а OM больше похоже на дисбаланс рыночной динамики.

Контрольная структура - 90% сосредоточено на команде проекта и крупных игроках

Высоко централизованная структура контроля

Данные мониторинга в цепочке показывают, что команда проекта MANTRA и связанные с ней адреса владеют 792 миллионами OM, что составляет около 90% от общего объема предложения, в то время как фактически в обращении находится менее 88 миллионов токенов, что составляет примерно 2%. Такая удивительная концентрация держания приводит к серьезному дисбалансу на рынке в объеме торгов и ликвидности, крупные держатели могут легко влиять на ценовые колебания в периоды низкой ликвидности.

Поэтапный аирдроп и стратегия заморозки - создание ложного процветания

Проект MANTRA использует многоступенчатую схему разблокировки, продлевая срок исполнения, что позволяет преобразовать трафик сообщества в инструменты долгосрочного запирания.

• Первоначальный запуск с немедленным освобождением 20%, быстрое расширение рыночного признания;
• Значительное разблокирование в первый месяц, линейное освобождение в последующие 11 месяцев, создавая иллюзию первоначального процветания;
• Часть разблокировки составляет всего 10%, оставшиеся Токен будут постепенно передаваться в течение трех лет, чтобы контролировать начальный объем обращения.

Эта стратегия на первый взгляд кажется научным распределением, на самом деле она использует высокие обязательства для привлечения инвесторов. Когда настроение пользователей начинает восстанавливаться, команда проекта вводит механизм голосования по управлению, чтобы переложить ответственность в форме "сообщества согласия", но на практике права голоса сосредоточены в руках команды проекта или связанных сторон, в результате чего управляемость очень высока, создавая ложный торговый бум и поддержание цен.

Операции по арбитражу и торговле со скидкой на внебиржевом рынке

50% скидка на продажу: Сообщество неоднократно сообщало, что OM распродается на внебиржевом рынке с 50% скидкой, привлекая частные инвестиции и крупных держателей.

Связь между оффчейн и ончейн: Арбитражники покупают по низкой цене на внебиржевом рынке, потом переводят OM на централизованную биржу, создавая ажиотаж и объем торгов на ончейне, привлекая больше мелких инвесторов. Этот двойной цикл "получение прибыли оффчейн, создание ажиотажа ончейн" дополнительно усиливает колебания цен.

Исторические вопросы MANTRA

Исторические проблемы MANTRA, также стали предпосылкой для этого события:

"Обеспеченный RWA" ярлык: проект MANTRA получил доверие рынка благодаря одобрению "обеспеченного RWA", подписал токенизированное соглашение на 1 миллиард долларов с гигантом недвижимости Ближнего Востока и получил соответствующие лицензии, привлекая большое количество институциональных и розничных инвесторов. Однако лицензии на соблюдение норм не принесли настоящей рыночной ликвидности и распределенных позиций, а наоборот, стали прикрытием для контроля команды, использующей регуляторное одобрение для маркетинга.

Модель OTC-продаж: согласно сообщениям, MANTRA за последние два года собрала более 500 миллионов долларов через модель OTC-продаж, действуя путём постоянного выпуска новых Токенов для поглощения давления продаж предыдущих инвесторов, создавая цикл "новый на старый, старый на новый". Эта модель зависит от постоянной ликвидности, и как только рынок не сможет поглотить разблокированные Токены, это может привести к краху системы.

Юридические споры: в 2024 году высший суд в одном из регионов рассматривает дело MANTRA DAO, связанное с обвинениями в присвоении активов, суд требует от шести членов раскрытия финансовой информации, при этом у самого управления и прозрачности уже есть проблемы.

Анализ глубоких причин резкого падения

Механизм ликвидации и модель риска вышли из строя

Разделение параметров риска на нескольких платформах:

Разные биржи имеют разные параметры управления рисками для OM (предел кредитного плеча, коэффициент поддерживаемого обеспечения, точка срабатывания автоматического сокращения позиций), что приводит к тому, что одна и та же позиция сталкивается с совершенно разными порогами ликвидации на разных платформах. Когда на одной платформе в период низкой ликвидности срабатывает автоматическое сокращение позиций, ордера на продажу перетекают на другие платформы, что приводит к "каскадной ликвидации".

Слепая зона хвостового риска модели риска:

Большинство бирж используют модели VAR на основе исторической волатильности, которые недостаточно оценивают экстремальные сценарии и не могут смоделировать ситуации "выпадения" или "истощения ликвидности". Как только глубина рынка резко падает, модель VAR перестает работать, а активированные команды управления рисками лишь усугубляют давление ликвидности.

Движение средств в сети и поведение маркетмейкеров

Перевод больших сумм из горячих кошельков и вывод маркетмейкеров:

Некошелек в течение 6 часов перевел 33 миллиона OM (около 20,73 миллиона долларов США) на несколько бирж, предположительно для ликвидации позиций маркетмейкеров или хедж-фондов. Маркетмейкеры обычно держат нейтральные позиции в высокочастотных стратегиях, но в условиях ожидания экстремальной волатильности, чтобы избежать рыночных рисков, часто выбирают отозвать предоставленную двустороннюю ликвидность, что приводит к быстрому расширению спреда.

Увеличение эффекта алгоритмической торговли:

Автоматическая стратегия одного из количественных маркет-мейкеров запускает модуль "мгновенная распродажа", когда обнаруживает, что цена OM падает ниже ключевой поддержки, осуществляя арбитраж между индексными контрактами и спотовыми рынками, что дополнительно усугубляет давление продаж на спотовом рынке и резкий рост процентной ставки на бессрочных контрактах, формируя порочный круг "процентная ставка - спред - ликвидация".

Информация неравномерно распределена, и отсутствует механизм предупреждения

Оперативность предупреждений на блокчейне и реакция сообщества отстают：

Несмотря на наличие зрелых инструментов мониторинга на блокчейне, способных в реальном времени предупреждать о крупных переводах, проектные команды и основные биржи не создали "предупреждение-управление рисками-сообщество" замкнутый цикл, что привело к тому, что сигналы о движении средств на блокчейне не были преобразованы в действия по управлению рисками или объявления в сообществе.

Поведение инвесторов с точки зрения теории стада:

В условиях отсутствия авторитетных источников информации, розничные инвесторы и малые учреждения полагаются на социальные медиа и рыночные уведомления. Когда цена резко падает, панические закрытия позиций переплетаются с "дном рынка", что в краткосрочной перспективе увеличивает объем торгов (объем торгов за 24 часа вырос на 312% по сравнению с предыдущим периодом) и волатильность (историческая волатильность за 30 минут в какой-то момент превысила 200%).

Отражения в отрасли и системные рекомендации по мерам

Чтобы справиться с такими событиями и предотвратить повторение подобных рисков в будущем, мы предлагаем следующие меры.

1. Единая и динамическая система управления рисками

• Стандартизация отрасли: разработка кроссплатформенного соглашения о клиринге, включая: взаимопонимание порогов клиринга, совместное использование ключевых параметров и снимков позиций крупных держателей в реальном времени между платформами; динамическое управление рисками с буфером, запуск "буферного периода" после срабатывания клиринга, позволяющий другим платформам предлагать лимитные заявки на покупку или алгоритмическим маркетмейкерам участвовать в буфере, чтобы избежать мгновенного массового давления.

• Усиление модели хвостовых рисков: Внедрение стресс-тестирования и моделирования экстремальных сценариев, интеграция в систему управления рисками модулей симуляции "удар по ликвидности" и "перекрестное сжатие", регулярное проведение системных учений.

2. Децентрализация и инновации в страховых механизмах

• Децентрализованная расчетная цепочка

Система расчета на основе смарт-контрактов, которая переносит логику расчетов и параметры управления рисками в блокчейн, все сделки по расчетам открыты и могут быть проверены. С использованием межсетевых мостов и оракулов для синхронизации цен с нескольких платформ, как только цена падает ниже порога, расчеты выполняются посредством аукциона среди узлов сообщества, доходы и штрафы автоматически распределяются в страховой фонд.

• Страхование от резкого падения

Запуск продукта страхования от внезапного обрушения на основе опционов: когда цена токена в течение установленного временного окна падает более чем на установленный порог, страховой контракт автоматически компенсирует часть убытков держателя. Страховая ставка динамически корректируется в зависимости от исторической волатильности и концентрации средств в сети.

3. Прозрачность в цепочке и экосистема предупреждений

• Двигатель прогнозирования действий крупных игроков

Проектная команда должна сотрудничать с платформой аналитики данных для разработки модели "Оценка риска адреса", чтобы оценивать потенциальные адреса крупных переводов. Если адрес с высоким риском осуществляет крупный перевод, автоматически срабатывает предупреждение платформы и сообщества.

• Комитет по риск-менеджменту сообщества

Состоит из команды проекта, ключевых консультантов, основных маркет-мейкеров и представителей пользователей, ответственных за оценку значительных событий в цепочке блоков и решений по управлению рисками платформы, а также за выпуск уведомлений о рисках или предложений по корректировке управления рисками в случае необходимости.

4. Образование инвесторов и повышение устойчивости рынка

• Платформа симуляции экстремальных рыночных условий

Разработка симуляционной торговой среды, позволяющей пользователям отрабатывать стратегии стоп-лосса, сокращения позиций, хеджирования и другие в условиях моделирования экстремальных рыночных ситуаций, с целью повышения осведомленности о рисках и способности к реагированию.

• Продукты с градацией плеча

В зависимости от различных предпочтений в риске, запущены продукты с градуированной杠杆: для низкого уровня риска используется традиционная модель клиринга; для высокого уровня риска необходимо дополнительное внесение "гарантийного залога по хвостовому риску" и участие в страховом пуле при резком падении.

Заключение

Событие резкого падения OM стало не только значительным потрясением в области криптоактивов, но и серьезным испытанием для общего управления рисками и проектирования механизмов в отрасли. Экстремальная концентрация позиций, ложные процветания рыночных операций, недостаточное взаимодействие по управлению рисками между платформами стали причиной этой "игры на срезание".

Только через стандартизированный риск-менеджмент на различных платформах, децентрализованные расчеты и инновации в страховании, строительство экосистемы с прозрачным предупреждением на блокчейне и образование инвесторов о крайних рыночных ситуациях можно в корне укрепить устойчивость рынка Web3 к шокам, предотвратив повторение подобных "больших дампов", и создать более стабильную и надежную экосистему.