Кризис американских облигаций порождает новый финансовый эксперимент, мир криптовалют может стать "тупым покупателем"

Ведется крупный финансовый эксперимент, пытающийся превратить мир криптовалют в новых покупателей американских государственных облигаций. Этот эксперимент был вызван кризисом государственных облигаций в 36 триллионов долларов и уже начал перекраивать глобальную денежную систему.

Конгресс США продвигает законопроект, известный как "прекрасный законопроект". Последний отчет Deutsche Bank квалифицирует его как "план Пенсильвании" для решения проблемы огромного долга — путем обязательной покупки государственных облигаций США с помощью стейблкоинов, включая цифровые доллары в систему государственного долгового финансирования.

Этот законопроект формирует политику в комбинации с другим законопроектом, который уже требует, чтобы все долларовые стейблкоины были обеспечены на 100% наличными, государственными облигациями США или банковскими депозитами. Это знаменует собой коренное изменение в регулировании стейблкоинов. Законопроект требует, чтобы эмитенты стейблкоинов имели резерв в соотношении 1:1 к доллару или высоколиквидным активам (таким как краткосрочные облигации США) и запрещает алгоритмические стейблкоины, одновременно устанавливая двойную систему регулирования на федеральном и государственном уровнях. Его цель ясна:

• Снижение давления на американские облигации: принудительное направление резервных активов стейблкоинов на рынок американских облигаций. По прогнозам, к 2028 году рыночная капитализация глобальных стейблкоинов достигнет 2 триллионов долларов, из которых 1,6 триллиона долларов будет направлено в американские облигации, предоставляя новый канал финансирования для дефицита бюджета США.

• Укрепление долларовой гегемонии: в настоящее время 95% стейблкоинов привязаны к доллару, законопроект создает замкнутый цикл "доллар→стейблкоин→глобальные платежи→возврат госдолга США", усиливая "онлайн чеканку" доллара в цифровой экономике.

• Поддержка ожиданий снижения процентных ставок: в отчете указывается, что принятие законопроекта оказывает давление на Федеральную резервную систему для снижения процентных ставок с целью снижения стоимости финансирования государственных облигаций США, а также для ослабления доллара, что повысит конкурентоспособность американского экспорта.

Озеро затопленных долговых обязательств США, стабильные монеты становятся инструментом политики

Общая сумма федерального долга США превысила 36 триллионов долларов, а сумма основного долга и процентов, которые необходимо погасить в 2025 году, составляет 9 триллионов долларов. Перед лицом этого "долгового затора" правительству срочно необходимо открыть новые каналы финансирования. А стабильные монеты, когда-то находившиеся на грани регулирования, неожиданно стали спасательным кругом.

Согласно сигналам, исходящим из соответствующих семинаров, стабильные монеты культивируются как "новые покупатели" на рынке государственных облигаций США. Генеральный директор одного из глобальных инвестиционных консультантов прямо заявил: "Стабильные монеты создают значительный новый спрос на рынке облигаций правительства."

Данные показывают: текущая рыночная капитализация стейблкоинов составляет 256 миллиардов долларов, из которых около 80% размещены в казначейских облигациях США или сделках обратного выкупа, объемом около 200 миллиардов долларов. Несмотря на то, что это составляет менее 2% от рынка государственных облигаций США, темп роста вызывает интерес у традиционных финансовых учреждений.

Некоторые банки прогнозируют, что к 2030 году рыночная капитализация стабильных монет достигнет 1,6–3,7 триллиона долларов США, при этом объем держателей американских облигаций превысит 1,2 триллиона долларов США. Этот объем достаточен, чтобы занять место среди крупнейших держателей американских облигаций.

Стейблкоины становятся новым инструментом интернационализации доллара, ведущие стейблкоины владеют почти 200 миллиардов долларов США в государственных облигациях, что составляет 0,5% от государственного долга США; если объем увеличится до 2 триллионов долларов (80% в облигациях), объем держания превысит объем любой другой страны. Этот механизм может:

• Искажение финансовых рынков: резкий рост спроса на краткосрочные облигации США снижает доходность, усугубляя крутизну кривой доходности и ослабляя эффективность традиционной монетарной политики.

• Ослабление контроля за капиталом на развивающихся рынках: трансакции со стабильными монетами обходят традиционную банковскую систему, ослабляя способность к вмешательству в обменный курс (например, кризис на Шри-Ланке в 2022 году из-за утечки капитала).

Нож для вскрытия законопроектов, финансовая инженерия для арбитража регулирования

"Красивый законопроект" и другой законопроект составляют сложную политическую комбинацию. Последний служит регуляторной рамкой, принуждая стейблкоины стать "тупым покупателем" американских облигаций; первый же предлагает стимулы для выпуска, формируя полный замкнутый цикл.

Основной дизайн законопроекта полон политической мудрости: когда пользователь покупает стейблкоин за 1 доллар, эмитент обязан использовать этот 1 доллар для покупки американских облигаций. Это удовлетворяет требованиям соблюдения законодательства и достигает целей финансового финансирования. Один из крупнейших эмитентов стейблкоинов в 2024 году чисто купит облигаций США на сумму 33,1 миллиарда долларов, что сделает его седьмым крупнейшим покупателем американских облигаций в мире.

Регулирование по уровням явно демонстрирует намерение поддержать олигархов: стейблкоины с рыночной капитализацией более 10 миллиардов долларов напрямую регулируются федеральным правительством, в то время как мелкие игроки переданы на уровень штатов. Эта схема ускоряет концентрацию рынка, в настоящее время два основных стейблкоина занимают более 70% рыночной доли.

Законопроект также содержит исключительные положения: запрещается обращение нестабильных монет в США, если они не проходят эквивалентное регулирование. Это как укрепляет гегемонию доллара, так и устраняет преграды для определенных стабильных монет.

Цепочка передачи долгов, миссия стабилизационных монет по спасению рынка

Во второй половине 2025 года рынок государственных облигаций США столкнется с увеличением предложения на 1 триллион долларов. В условиях этого наплыва на эмитентов стабильных монет возлагаются большие надежды. Руководитель стратегии процентных ставок одного из банков отметил: "Если Министерство финансов перейдет к краткосрочному финансированию, то увеличение спроса, вызванное стабильными монетами, предоставит министру финансов пространство для маневра в политике."

Дизайн механизма можно назвать изящным:

• За каждую выпущенную долларовую стабильную монету необходимо купить краткосрочные казначейские облигации США на 1 доллар, что создает прямой канал финансирования.

• Рост спроса на стабильные монеты преобразуется в институциональную покупательскую способность, снижая неопределенность финансирования со стороны правительства.

• Издатели вынуждены продолжать наращивать резервные активы, создавая самоподдерживающийся цикл спроса

Некоторые управляющие инвестиционными портфелями сообщили, что несколько международных ведущих банков ведут переговоры о сотрудничестве в области стабильных монет, спрашивая "как запустить решение по стабильной монете в течение восьми недель". Интерес к отрасли достиг пика.

Но проблема остается: стейблкоины в основном привязаны к краткосрочным облигациям США, что не приносит реальной пользы для противоречия спроса и предложения на долгосрочные облигации США. Кроме того, текущий объем стейблкоинов по сравнению с расходами на проценты по облигациям США все еще ничтожен — общий объем стейблкоинов в мире составляет 232 миллиарда долларов, тогда как годовые процентные выплаты по облигациям США превышают 1 триллион долларов.

Новая гегемония доллара, восходящий колониализм на блокчейне

Глубокая стратегия закона заключается в цифровом обновлении долларовой гегемонии. 95% стабильных монет привязаны к доллару, создавая "теневую долларовую сеть" вне традиционной банковской системы.

Малые и средние предприятия в таких регионах, как Юго-Восточная Азия и Африка, осуществляют трансакции через стейблкоины для международных денежных переводов, обходя традиционные системы, что снижает затраты на транзакции более чем на 70%. Это "неформализованная долларизация" ускоряет проникновение доллара на развивающиеся рынки.

Более глубокое влияние заключается в революции парадигмы международной расчетной системы:

• Традиционная долларовая клиринговая система зависит от межбанковской сети

• Стейблкоины внедряются в различные распределенные платежные системы в форме "онлайн-доллара"

• Способность расчетов в долларах преодолевает границы традиционных финансовых учреждений, осуществляя обновление "цифрового гегемония"

Евросоюз, безусловно, осознает угрозу. Соответствующее законодательство ограничивает функции повседневных платежей для нестабильных коинов, основанных на евро, и вводит запрет на выпуск крупных стабильных коинов. Европейский центральный банк ускоряет продвижение цифрового евро, но прогресс медленный.

Гонконг применяет дифференцированную стратегию: наряду с установлением системы лицензирования для стабильных монет, планируется ввести двойную лицензионную систему для внебиржевой торговли и услуг по хранению. Управление денежного обращения также планирует выпустить руководство по токенизации реальных мировых активов (RWA), чтобы продвигать внедрение традиционных активов, таких как облигации и недвижимость, в блокчейн.

Сеть передачи риска, обратный отсчет бомбы замедленного действия

Законопроект закладывает три структурных риска:

Первый уровень: долговые обязательства США - смерть стейблкоинов. Если пользователи массово выкупают какой-либо стейблкоин, эмитент должен продать долговые обязательства США за наличные → цена долговых обязательств США обрушивается → резерв других стейблкоинов обесценивается → полный крах. В 2022 году из-за рыночной паники стейблкоин временно вышел из-под контроля, в будущем подобные события могут оказать давление на рынок долговых обязательств США из-за увеличения масштаба.

Второй уровень: Увеличение рисков децентрализованных финансов. После поступления стейблкоинов в экосистему DeFi, через ликвидное майнинг и залоговые операции происходит многократное использование кредитного плеча. Механизм повторного залога позволяет активам многократно залогаться между различными протоколами, что приводит к геометрическому увеличению рисков. Если стоимость базовых активов резко упадет, это может вызвать цепную ликвидацию.

Третий аспект: потеря независимости денежно-кредитной политики. В отчете прямо указано, что законопроект будет "оказывать давление на ФРС для снижения процентных ставок". Государство косвенно получит "право на печать денег" через стейблкоины, что может подорвать независимость ФРС — Пауэлл недавно уже отказался от политического давления, намекнув на то, что в июле снижение ставки не представляется возможным.

Более того, соотношение долга США к ВВП уже превысило 100%, и кредитный риск самих государственных облигаций США растет. Если доходность облигаций США продолжит оставаться отрицательной или возникнут ожидания дефолта, защитные свойства стейблкоинов окажутся под угрозой.

Новая мировая шахматная доска, реконструкция экономического порядка на блокчейне

С учетом действий США, в мире формируются три крупных лагеря:

• Регуляторное объединение: Регуляторы банков Канады объявили, что готовы регулировать стабильные монеты, и в настоящее время разрабатывается соответствующая структура. Это соответствует тенденциям регулирования в США, формируя координированную ситуацию в Северной Америке. Платформа для торговли запустит американские бессрочные контракты в июле с расчетом комиссий в стабильных монетах.

• Инновационный защитный лагерь: Гонконг и Сингапур демонстрируют различия в регуляторных подходах. Гонконг принимает осторожный подход к ужесточению, позиционируя стабильные монеты как "замену виртуальным банкам"; Сингапур, с другой стороны, вводит "песочницу для стабильных монет", позволяя экспериментальные выпуски. Эти различия могут вызвать регуляторный арбитраж и ослабить общую конкурентоспособность Азии.

• Альтернативные сценарии: жители стран с высокой инфляцией рассматривают стейблкоины как "активы-убежища", что ослабляет обращение национальной валюты и эффективность денежно-кредитной политики центрального банка. Эти страны могут ускорить разработку местных стейблкоинов или многосторонних цифровых валютных мостов, но сталкиваются с серьезными торговыми вызовами.

И международная система также претерпит изменения: от однополярной к "смешанной архитектуре", текущая реформа предлагает три пути:

• Диверсифицированный валютный союз (наивысшая вероятность): доллар США, евро и юань образуют тройную резервную валюту, дополненную региональной расчетной системой (например, многосторонним валютным обменом АСЕАН).

• Конкуренция цифровых валют: 130 стран разрабатывают цифровые валюты центральных банков (CBDC), цифровой юань уже протестирован в международной торговле, что может изменить эффективность платежей, но сталкивается с проблемой передачи суверенитета.

• Экстремальная фрагментация: если геополитические конфликты обострятся, может возникнуть разрозненная система валют доллара, евро и БРИКС, что приведет к резкому увеличению глобальных торговых затрат.

Генеральный директор одной платёжной компании указал на ключевую проблему: "С точки зрения потребителей, в настоящее время нет настоящих стимулов для распространения стейблкоинов". Компания разрабатывает механизм вознаграждений для решения проблемы распространения, в то время как одна децентрализованная биржа решает проблему доверия с помощью смарт-контрактов.

Отчет прогнозирует, что с введением "Прекрасного закона" ФРС будет вынуждена понизить процентные ставки, а доллар значительно ослабнет. А к 2030 году, когда стейблкоины будут держать 1,2 трлн долларов США в казначейских облигациях, глобальная финансовая система может незаметно завершить реконструкцию на блокчейне — гегемония доллара будет встроена в каждую транзакцию блокчейна в виде кода, а риски будут распространяться через децентрализованную сеть на каждого участника.

Технологические инновации никогда не были нейтральными инструментами. Когда доллар обретает обличие блокчейна, борьба старого порядка разворачивается на новом поле боя!