SEC CFTC Harmonization Roundtable Takeaways

TLDR

- Primeira mesa-redonda conjunta da SEC + CFTC em 14 anos: fim das disputas de território

- Clareza regulatória necessária sobre DeFi, contratos de eventos, perps, tokenização, liquidação 24/7

- A legislação por avisos Wells e buscas do FBI não pode continuar;

- O alívio de isenção é fundamental, ou a inovação continua a ir para o exterior

Participantes: ICE, Nasdaq, CME, DRW, Kalshi, Polymarket, Kraken

Jeff Sprecher (ICE)
Por que as exchanges tradicionais dos EUA não conseguem acompanhar o DeFi/tokenização:
1. Sem ações fracionárias ou preços abaixo de um centavo
2. Liquidação bloqueada para T+1 via DTCC, apenas horários bancários dos EUA
3. Acesso direto à troca barrado ( deve passar pelo FINRA BD)
4. Nenhum braço de market-making afiliado
5. O retalho não pode aceder a câmaras de compensação para margem

Empreendedores como Shayne e Tarek aproveitaram novas tecnologias para contornar esses obstáculos.

As bolsas públicas não conseguem absorver os avisos Wells e o drama do FBI devido aos acionistas públicos, daí a assimetria.

Chamadas para harmonização tanto entre agências quanto entre pilhas tecnológicas

Adena Friedman (NASDAQ)

- O mercado de ações calcificou-se durante ~20 anos sob o Reg NMS/ATS
- Promove uma supervisão uniforme da plataforma para todas as classes de ativos, com sobreposições SEC/CFTC nos produtos
- Quer que incumbentes + novos entrantes tenham um campo de atuação igual, proteção do investidor em primeiro lugar
- Exemplo ao vivo: As opções do Índice Bitcoin da Nasdaq estão paradas há meses devido ao impasse entre agências

Terry (CME)

1. Sobre 24/7: CME avaliará caso a caso.
- O crypto tem um mercado de dinheiro ao vivo 24/7; muitos outros produtos (, por exemplo, ags), não têm, e os produtores não querem liquidez de sábado impulsionada por HFT sem um mercado de dinheiro para ancorar a descoberta de preços.
- Os custos de pessoal para FCMs/empresas de execução não são triviais, e a base de FCM já está a encolher, não acelere isso.
- O 24/7 está a chegar, mas deve ser implementado de forma ponderada, provavelmente primeiro através de criptomoeda.

2. Sobre os perpétuos:
- se os EUA os quiserem, mudar a definição estatutária de contrato de futuros.
- Em muitas classes de ativos (energia, ags) a entrega física permite a convergência de preços e é desejada pelos comerciais;
- os contratos perpétuos podem se adequar ao cripto, mas nem todos os contratos devem ser perpétuos

Don (DRW)

A DRW tem longo feito design de produto:
- lançou um mercado à vista para GPUs e está a explorar futuros de GPUs;
- entrou no crypto cedo (2014);
- construiu a Digital Asset Holdings (2014) e a blockchain permissionada Canton para trazer privacidade + composibilidade aos fluxos de trabalho TradFi

Em 24/7:
- não poste apenas margem extra no fim de semana.
- O verdadeiro 24/7 requer mobilidade de colaterais 24/7;
- ele aponta para stablecoins/títulos tokenizados e aceitação de margem em espécie ( ou seja, CME deve ser capaz de aceitar BTC como colateral para produtos de BTC )

Sobre os perpétuos:
- devem ser listáveis nos EUA;
- a expressão "os perps são swaps, não posições de futuros" é ridícula.
- Já permitimos futuros liquidadas em dinheiro; forçar os usuários para o exterior prejudica os investidores

Tarek (Kalshi)
- Rejeita a framing de velha guarda vs nova guarda
- Kalshi passou cerca de 4 anos a ser regulamentada antes de ter um único produto
- Opoe isenções personalizadas, mas exige regras claras e duráveis acessíveis a todos, um campo de jogo nivelado
- Após a aprovação inicial, a administração anterior limitou as suas listagens pretendidas a uma de cerca de 20, forçando escolhas difíceis;
- Quando posteriormente bloqueados, processaram a CFTC para esclarecer a lei e prevaleceram no mérito.
- Reconhece que a Kalshi é agressiva, mas enfatiza a durabilidade e o acesso: a inovação deve ser amplamente acessível e duradoura, não uma explosão e queda que atrase o setor em 5 a 7 anos.

Shayne (Polymarket)
- Argumenta que a isenção de responsabilidades não se trata de desequilibrar o campo de jogo, mas de permitir tecnologias superiores (blockchains) que suportam inerentemente mercados globais 24/7 sem precisar da antiga arquitetura;
- o debate sobre a igualdade de condições é realmente uma pressão de seleção tecnológica sobre os incumbentes
- Sobre harmonização e inovação: não conceda um passe livre, mas reconheça onde a arquitetura descentralizada está em conformidade em comparação com onde é necessária autoridade de isenção; caso contrário, os EUA ficam para trás e a inovação vai para o exterior.

Arjun (Kraken)
- Opera 24/7 em cerca de 130 jurisdições (spot, margem, futuros) com custódia em conformidade, contas segregadas e conformidade automatizada, prova de que pode ser feito em grande escala
- Observa as barreiras regulamentares monopolistas de longa data nos EUA
- muitos inovadores enfrentaram riscos do FBI, DOJ, Wells para lançar produtos; na ausência de harmonização, a listagem on-chain muitas vezes acontecerá fora dos EUA primeiro
- Visão de fechamento: uma camada de acesso estilo super-aplicativo, multi-produto, multi-ativo, em alguns casos uni-colateral, apoiada por licenças reais (BD, FCM, UK MTF, e-money, etc.)

Encerramento
- Pela primeira vez em décadas, a SEC + CFTC estão a falar de harmonização em vez de território.
- Os incumbentes querem um campo nivelado.
- Os desafiantes querem isenções + novas definições.

Ambos sabem: se Washington atrasar, a inovação move-se para o exterior.

O que eu perdi?