Finanças Descentralizadas 学华尔街：8 亿美元回购潮能买回信心吗？

Título Original: Por que a recompra não pode salvar as Finanças Descentralizadas?

Autor original: BitPush

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Reprodução: Daisy, Mars Finance

O ano de 2025 não será fácil para os projetos DeFi, mas eles realmente aprenderam uma lição com Wall Street: usar recompra para expressar confiança.

De acordo com o relatório do formador de mercado em criptomoedas Keyrock, as 12 principais protocolos de Finanças Descentralizadas gastaram cerca de 800 milhões de dólares em recompra e dividendos em 2025, um aumento de 400% em relação ao início de 2024.

O analista Amir Hajian escreveu: “Assim como as empresas de capital aberto utilizam recompra para transmitir um compromisso de longo prazo, as equipes de Finanças Descentralizadas também esperam provar que têm lucros, fluxo de caixa e um futuro.”

Mas em um mercado com escassez de liquidez e baixa aversão ao risco, essas ações de “retorno aos detentores de tokens” são, de fato, um retorno de valor ou apenas um desperdício de dinheiro?

Quem está na onda de recompra?

Esta onda de recompra, que começou no início do ano com Aave e MakerDAO, estendeu-se posteriormente a PancakeSwap, Synthetix, Hyperliquid e Ether.fi - abrangendo quase todas as principais áreas das Finanças Descentralizadas.

Aave (AAVE) é um dos principais projetos que iniciou a recompra sistemática mais cedo.

A partir de abril de 2025, a Aave DAO usará a receita do protocolo para recomprar cerca de 1 milhão de dólares em AAVE por semana, e em outubro discutirá a “normalização” do mecanismo, com um orçamento anual de até 50 milhões de dólares.

No dia em que a proposta foi aprovada, o AAVE subiu temporariamente 13%, mas após seis meses de teste, o lucro contábil foi negativo.

MakerDAO (MKR) lançou o Smart Burn Engine em 2023, usando o excedente de DAI para recomprar e queimar MKR regularmente. Na primeira semana de funcionamento do mecanismo, o MKR teve uma recuperação de 28%, sendo considerado um exemplo de “recompensa de fluxo de caixa para os detentores de tokens”.

No entanto, um ano depois, o mercado apresenta uma paradoxo de “recuperação da confiança e desfasamento da avaliação.”

Apesar dos fundamentos fortes (MakerDAO continua a aumentar os rendimentos das reservas de DAI através de ativos do mundo real RWA), o preço do MKR (que em outubro de 2025 está a oscilar em torno de $1,800 dólares) ainda é apenas um terço do ponto alto histórico do mercado em alta de 2021 (cerca de $6,292 dólares).

O protocolo de staking líquido do Ethereum, Ether.fi (ETHFI), a mais recente proposta apresentada, é sem dúvida a “grande ação” mais comentada recentemente. O DAO autorizou até 50 milhões de dólares para recomprar o ETHFI em lotes a menos de 3 dólares, utilizando votação rápida do Snapshot, com o objetivo de “estabilizar o preço do token e restaurar a confiança”.

No entanto, o mercado também está cauteloso: se os fundos provêm principalmente de reservas do tesouro, e não de receitas sustentáveis, essa " recompra de proteção " acabará por ser insustentável.

PancakeSwap (CAKE) escolheu o caminho mais programático. O seu mecanismo de “Buyback & Burn” foi integrado no modelo de token, divulgando dados de inflação líquida mensalmente. Em abril de 2025, a oferta líquida de CAKE foi reduzida em 0,61%, entrando em um estado de deflação contínua.

Mas o preço ainda oscila um pouco acima de 2 dólares, muito abaixo do pico de 44 dólares em 2021 — a melhoria da oferta trouxe estabilidade, e não um prêmio.

Synthetix (SNX) e GMX também estão usando as taxas de protocolo para recomprar e queimar tokens.

A Synthetix escreveu um módulo de recompra na atualização de versão de 2024, enquanto o GMX investe automaticamente uma parte das taxas de transação no fundo de recompra.

Ambos conseguiram uma recuperação de 30% a 40% durante o pico de recompra em 2024, mas quando a âncora das stablecoins foi pressionada e as taxas diminuíram, interromperam a recompra e redirecionaram os fundos para a preparação para riscos.

E o verdadeiro “vencedor excecional” é a plataforma de contratos perpétuos Hyperliquid (HYPE).

Ele considera a recompra como parte da narrativa comercial: uma parte da receita do protocolo entra automaticamente no pool de compra do mercado secundário.

Os dados da Dune mostram que a Hyperliquid acumulou 645 milhões de dólares no último ano, representando 46% de toda a indústria, e seu token HYPE subiu 500% desde o lançamento em novembro de 2024.

Mas o sucesso da HYPE não depende apenas de compras, mas também da receita e do crescimento de usuários - o volume diário de negociações triplicou em um ano.

Por que as recompra muitas vezes “falham”

Do ponto de vista da lógica financeira tradicional, o motivo pelo qual as recompra é tão valorizada baseia-se em três pontos:

Primeiro, promete aumentar a participação no valor. O protocolo recompra e queima tokens com dinheiro real, e a redução da oferta em circulação significa que cada token terá direito a maiores rendimentos futuros.

Em segundo lugar, transmite confiança na governança. Estar disposto a iniciar recompra indica que o protocolo possui rentabilidade, margem financeira e eficiência na governança. Isso é visto como um importante sinal da transição das Finanças Descentralizadas de “subsídios de queima de dinheiro” para “dividendos operacionais”.

Além disso, cria expectativas de escassez. Se combinado com mecanismos como staking e redução da emissão, a recompra pode gerar um efeito deflacionário no lado da oferta, otimizando o modelo econômico do token.

No entanto, a teoria perfeita não é igual à viabilidade na realidade.

Em primeiro lugar, a escolha do momento muitas vezes tem o efeito oposto. A maioria das DAOs é generosa em tempos de mercado em alta, mas reduz os fundos em mercados em baixa, criando uma situação embaraçosa de “comprar em alta e esperar em baixa”, que vai contra o espírito do investimento em valor.

As fontes de financiamento também costumam ser uma preocupação. Muitos projetos utilizam reservas do tesouro em vez de lucros contínuos; uma vez que a receita diminui, a recompra torna-se um “encher o rosto de inchaço” difícil de manter.

Há também o custo de oportunidade. Cada dólar utilizado para recompra significa um dólar a menos investido em iteração de produtos e construção de ecossistemas. O criador de mercado Keyrock emitiu um alerta em outubro: “A recompra excessiva pode ser uma das formas menos eficientes de alocação de capital.”

Mesmo com a execução de recompra, seu efeito pode ser facilmente diluído pela contínua liberação e emissão de novos tokens. Quando a pressão do lado da oferta não diminui, a recompra limitada é como uma gota no oceano.

O investigador da Messari, Sunny Shi, apontou:

“Não encontramos que o mercado continuaria a aumentar a avaliação devido à recompra, o preço ainda é determinado pelo crescimento e pela narrativa.”

Além disso, a estrutura macro de liquidez do mercado DeFi mudou. Embora o valor total bloqueado (TVL) tenha se recuperado fortemente para um pico de três anos (cerca de $1600 milhões de dólares), ainda há uma lacuna em comparação com o pico histórico do mercado em alta de 2021 (cerca de $1800 milhões de dólares). Mais importante ainda, embora a receita dos protocolos e a taxa de utilização de fundos sejam altas, o volume de transações no mercado secundário e a velocidade da entrada de dinheiro especulativo ainda precisam de tempo para voltar completamente ao estado de “exaltação” do ciclo anterior.

Em um ambiente de escassez de recursos, por mais generoso que seja o programa de recompra, é difícil compensar os problemas estruturais de falta de demanda.

A confiança pode ser comprada por um momento, mas apenas um verdadeiro fluxo de capital e um ciclo de crescimento podem fazer com que as Finanças Descentralizadas “se auto-sustentem” novamente.