USDe moeda estável ano ganha 9%! Como o protocolo Ethena desafia a posição dominante do USDT?

A stablecoin USDe lançada pela Ethena já se tornou a terceira maior em valor de mercado global, apenas atrás do USDT e do USDC, com um valor de mercado total superior a 9,3 bilhões de dólares. Diferente das stablecoins tradicionais, o USDe utiliza ativos em cadeia como reservas, mantendo a paridade de 1:1 com o dólar através de uma estratégia de hedge Delta neutra, ao mesmo tempo em que oferece um rendimento de staking de sUSDe de até 9% ao ano.

O que é Ethena? Design inovador do protocolo de dólar sintético

Ethena é um protocolo de dólar sintético (Synthetic US Dollar Protocol) que visa criar uma alternativa ao dólar no mundo das criptomoedas, sem depender de bancos tradicionais. A stablecoin USDe (mostrada como USDE em algumas exchanges) que emite, adota um modo de operação completamente diferente do USDT e USDC.

As stablecoins tradicionais como o USDT e o USDC, o mecanismo de emissão depende de reservas de moeda fiduciária fora da cadeia: para cada 1 moeda estável emitida, é necessário depositar 1 dólar ou ativos equivalentes na conta bancária. Embora este modelo seja simples e direto, ele depende fortemente do sistema financeiro tradicional, apresentando riscos de centralização como falência bancária, congelamento de fundos e intervenções regulatórias.

Ethena pertence ao protocolo CeDeFi (modelo misto de finanças centralizadas + descentralizadas), cuja inovação central reside em: todos os ativos de reserva do USDe são criptomoedas on-chain, incluindo BTC, ETH, USDT, USDC, etc., sem necessidade de manter moeda fiduciária. Através da engenharia financeira de hedge neutro Delta, a Ethena transforma ativos criptográficos altamente voláteis em equivalentes de dólar de valor estável, ao mesmo tempo que cria rendimentos contínuos.

USDe e as principais diferenças em relação às stablecoins tradicionais

Até agosto de 2025, a capitalização de mercado do USDe é de aproximadamente 9,3 bilhões de USD, tornando-se a terceira maior stablecoin em USD do mundo. Mais importante ainda, a Ethena publica semanalmente a prova de reservas emitida por uma entidade de auditoria independente, com os dados mais recentes mostrando uma taxa de cobertura de 100,66%, garantindo a capacidade de pagamento.

Estratégia Delta Neutra: a magia financeira que estabiliza ativos voláteis

Como o USDe pode manter a paridade de 1:1 com o dólar americano, mesmo utilizando ativos de alta volatilidade como BTC e ETH como reservas? A resposta está na estratégia de hedge neutro em delta (Delta Neutral Hedging).

A lógica de funcionamento deste mecanismo é:

Comprar à vista: manter ativos on-chain que geram rendimento, como ETH após staking (ETH LSTs). Vender futuros: estabelecer uma posição curta equivalente no mercado de contratos perpétuos, como vender simultaneamente a mesma quantidade de ETH.

Esta configuração de "um para um e um vazio" torna o risco de flutuação de preços de toda a posição próximo de zero. Quando o preço à vista do ETH sobe 10%, a posição em contrato perpétuo em venda perde 10%, e ambos se compensam, mantendo o valor total dos ativos estável. Mesmo que o BTC dispare de 60 mil dólares para 100 mil dólares, ou caia para 30 mil dólares, o valor líquido do USDe permanece estável em torno de 1 dólar.

Mais habilidoso ainda, essa estrutura de hedge pode gerar rendimento adicional. No mercado de contratos perpétuos, existe um mecanismo de "taxa de financiamento", onde na maioria das vezes os touros precisam pagar uma taxa aos ursinhos (porque a demanda para comprar é alta em um mercado em alta). Ao manter uma posição vendida, a Ethena pode continuar a receber essa taxa de financiamento, formando um fluxo de caixa estável.

Mecanismo de ajuste dinâmico para lidar com as mudanças do mercado

Ethena não executa uma única estratégia de forma rígida, mas ajusta proativamente a alocação de ativos com base nas condições do mercado:

Estratégia de mercado em queda (período de baixa taxa de financiamento):

Aumentar a proporção de stablecoins (USDC, USDtb)

Reduzir a exposição a contratos perpétuos

Priorizar a garantia da liquidez e da segurança do capital

Estratégia de Bull Market (período de alta taxa de financiamento):

Aumento da alocação de posições em derivados

Reduzir a proporção de stablecoins

Utilizar o efeito de alavancagem para aumentar os lucros

De acordo com o relatório de auditoria de 2 de setembro de 2025, a distribuição dos ativos de reserva do USDe é: 55% em stablecoins, 31% em BTC, 14% em ETH e LSTs de ETH, e 0,5% em SOL. Esta configuração diversificada, em comparação com o modelo anterior que dependia unicamente do ETH, melhorou significativamente a estabilidade e a escalabilidade do sistema.

Os ativos estão custodiados em várias exchanges CEX, reduzindo o risco de ponto único através da dispersão geográfica e de plataformas.

sUSDe Fonte de rendimento: Três pilares que geram 9% de retorno anual

O USDe em si não gera rendimento, é necessário fazer o stake para convertê-lo em sUSDe (token de rendimento) para ter capacidade de lucro. Até a data de redação, a taxa de rendimento anualizada (APY) do sUSDe é de 9,14%, com uma média de 30 dias de 7,58%, muito superior à taxa de juros dos títulos do governo dos EUA a curto prazo.

Esta receita vem de três grandes fontes:

1、Delta hedge收益（佔總收益約 92%）

Taxa de financiamento recebida pelas posições vendidas em contratos perpétuos e arbitragem entre o preço à vista e o preço futuro. De acordo com dados históricos, o rendimento anualizado das posições em BTC entre 2021-2024 é de aproximadamente 2-11%, enquanto para as posições em ETH é de cerca de 0-15%. Durante um mercado em alta, a taxa de financiamento é especialmente generosa, podendo ultrapassar os 15% ao ano.

2、rendimento de stablecoins (representa cerca de 7% do rendimento total)

Manter stablecoins como USDtb, USDT, USDC, entre outros, para gerar juros em plataformas específicas. Por exemplo, o programa de fidelidade da maior exchange de criptomoedas dos EUA oferece rendimento para grandes depósitos em USDC.

3、ETH Staking Rewards (representing approximately 6% of total earnings)

Recompensas de inflação da camada de consenso provenientes de ETH LSTs, taxas de transação da camada de execução e MEV (valor extraível por mineradores). Todos os ganhos são pagos em ETH e acumulados automaticamente com juros compostos.

Esta estrutura de rendimento diversificada faz com que o sUSDe seja visto como o "título em dólares do mundo cripto" - mantendo as características de baixa volatilidade das stablecoins, ao mesmo tempo que oferece um rendimento fixo semelhante ao de títulos. Para não residentes americanos que não conseguem facilmente obter uma conta poupança em dólares, o sUSDe oferece uma ferramenta de rendimento em dólares universal e sem KYC.

ENA Token e Valor Ecológico

ENA é o token de governança nativo da Ethena, mas suas funções vão muito além dos direitos de governança tradicionais:

Função de Governança: Os detentores podem votar para decidir decisões importantes do protocolo, como se o SOL deve ser incluído como um ativo de reserva, alocação de RWA no fundo de reserva, etc.

Recompensa de Staking: Ao fazer staking de ENA como sENA, você pode obter airdrops da Ecossistema Ethena, participação nos lucros do protocolo e 15% do fornecimento futuro de tokens do Ethereal DEX que será lançado.

Garantia de segurança: Através do re-staking de ENA (Restaked ENA), fornece garantia econômica de segurança para a transmissão de mensagens entre cadeias, reduzindo o risco de ataques durante a transferência de USDe entre diferentes blockchains.

Ethereal é a troca descentralizada de contratos perpétuos que será lançada no ecossistema Ethena, utilizando USDe e sUSDe como principais ativos de liquidação e colateral. Este design de "token - stablecoin - exchange" em um ciclo fechado, semelhante ao papel do BNB em seu ecossistema, cria captura de valor contínua para os detentores de ENA.

Aviso de Risco e Recomendações de Investimento

Embora o Ethena seja bem projetado, não é isento de riscos:

Risco da taxa de financiamento: Durante um mercado em baixa, a taxa de financiamento pode se tornar negativa, e os vendedores a descoberto precisam pagar uma taxa aos comprados, o que pode corroer os lucros e até causar prejuízos.

Risco de Derivados: Em condições de mercado extremas, os contratos perpétuos podem ser liquidadas, levando à falha da cobertura e afetando a estabilidade do USDe.

Risco da Exchange: Ativos de reserva custodiados em uma exchange centralizada, se a plataforma sofrer um corrido ou falir, a segurança dos fundos fica ameaçada.

Risco de Liquidez: Durante o pânico do mercado, podem ocorrer transações de USDe com grande desconto, tornando difícil a recompra na proporção de 1:1 a curto prazo.

Incerteza regulatória: Embora o USDtb tenha cumprido a legislação GENIUS dos EUA, a posição regulatória do USDe em vários países ainda é vaga.

Restrição geográfica: atualmente, o sUSDe não está disponível para residentes da União Europeia.

Os investidores devem decidir a proporção de alocação com base na sua capacidade de suportar riscos, evitando investir todo o capital em um único projeto de moeda estável.