shorting o fundo da MicroStrategy está de olho na empresa de tesouraria Ethereum

De um prêmio de 14% a um desconto de 31%, veja como Kerrisdale desmascara a "mentira" do aumento de capital premium e analisa a lógica por trás de sua empresa de tesouraria Ethereum curta BitMine. (Sinopse: Micro-estratégia Bitcoin escala "perto do nível de água do Amazon Cash", depreciação do dólar pensando em operações empresariais) (Suplemento de fundo: BitMine baixou 128.000 ETH!) Tom Lee insiste em alta: o recuo é uma lavagem saudável, e o mercado não sofreu uma mudança estrutural) Às 21h47. Hora de Taiwan em 8 de outubro, e às 8h47 hora local em Nova York no dia 8, a agência de venda a descoberto Kerrisdale Capital declarou publicamente em X que havia descoberto BMNR, as ações da empresa de tesouraria Ethereum BitMine. Kerrisdale disse em um tweet que não é baixista no Ethereum, mas apenas acredita que o prêmio do preço das ações para os ativos líquidos trazidos pelo modelo de empresa de tesouraria para a BitMine está prestes a desaparecer, e Kerrisdale está voltando à paridade ou até mesmo ao declínio do desconto. Esta curta BMNR não é a primeira vez que a Kerrisdale Capital tem como alvo ações conceituais de criptomoedas, ela encurtou as ações da empresa de mineração de bitcoin Riot e a originadora da DAT Strategy (então chamada MicroStrategy) em meados de 2024, e os preços das ações das empresas vendidas caíram significativamente após a notícia do shorting de Kerrisdale. Desta vez, depois que Kerrisdale anunciou seu BMNR curto, o preço das ações não caiu imediatamente significativamente, e a queda acentuada da noite passada foi mais seguindo o mercado mais amplo. Mas apenas em termos de preço, o preço de fechamento do BMNR em 10 de outubro (US$ 52,47) no horário local nos Estados Unidos também caiu mais de 10% em relação ao preço de fechamento no dia 8 (US$ 60). Examinando o curto relatório, as 6 razões de Kerrisdale para escolher vender ações BitMine curtas podem ser ditas até o ponto, e em comparação com a operação de cobertura de shorting Riot e Strategy ao mesmo tempo para Long Bitcoin, este BMNR nu também reflete a extrema desaprovação de Kerrisdale da BitMine. O "volante" tornou-se uma "espiral da morte" As razões de Kerrisdale para suportar a BitMine incluem principalmente seis aspetos: o conteúdo Ethereum por ação está seriamente diluído: a BMNR emitiu mais de 240 milhões de ações através da ATM (no mercado) em apenas três meses, levantando mais de US$ 10 bilhões, com um financiamento médio diário de cerca de US$ 170 milhões, diluindo severamente o conteúdo Ethereum por ação; O mNAV continua a diminuir: o prémio de capitalização bolsista da BMNR em relação ao seu valor líquido de criptoativos (mNAV) caiu de 2,0x em agosto para 1,4x, e a tendência continua a deteriorar-se; Ocultação de cash out através de meios financeiros: o recente financiamento "premium" de US$ 365 milhões foi profundamente descontado, e os warrants que o acompanharam diluíram significativamente o valor das ações ordinárias; Divulgação opaca: A empresa parou de divulgar NAV por ação e capital social total desde 25 de agosto, e os investidores não podem julgar se o "conteúdo" por ação cresceu; Aumento da concorrência: 154 empresas nos EUA já planejam levantar quase US$ 100 bilhões para estratégias fiscais de criptomoedas, e o lançamento de ETFs enfraquecerá ainda mais a escassez de DATs; Falha do modo de estratégia: O prêmio mNAV da Strategy, o criador do FAT, caiu de 2,5x para 1,4x, e a confiança do mercado no modelo foi abalada. Para entender a lógica do shorting, primeiro precisamos explicar a lógica central de como o DAT funciona. Como Kerrisdale disse no relatório, a lógica central é: emitir ações a um preço superior ao valor dos tokens de livro → levantar fundos → comprar mais moedas → aumentar a quantidade de moedas por ação → manter o prêmio → reemitir ações, formando um ciclo de autorreforço. Por exemplo, agora que a empresa A tem US$ 1 bilhão em bitcoin em seus livros e o capital social total da empresa é de 100 milhões de ações, a empresa A emitirá novas ações a um preço de mais de 10 yuans por ação para levantar capital, porque os investidores estão dispostos a comprar novas ações com um prêmio em antecipação de que a compra contínua de bitcoin pela empresa após a captação de recursos aumentará o "conteúdo" de cada bitcoin e, assim, aumentará o preço das ações. Desta forma, a empresa A continuou a comprar bitcoin depois de completar a angariação de fundos, aumentando o conteúdo de bitcoin por ação e aumentando o preço das ações ao mesmo tempo. A empresa A pode então continuar a fazê-lo para aumentar continuamente o preço das ações. No entanto, existem duas condições necessárias para manter este ciclo, uma é que tem de haver um prémio ou, pelo menos, a expectativa de que haverá um prémio na fase inicial, e a outra é que o prémio e a taxa de prémio devem ser mantidos. Se a taxa de prêmio for 0 ou mesmo negativa, os investidores também podem comprar o criptoativo correspondente diretamente. Assim, podemos combinar 1, 2 e 4 pontos para explicar as razões da baixa. De acordo com o relatório, Kerrisdale estima que, até 6 de outubro, a BitMine emitiu mais de 240 milhões de ações, elevando o capital social total para 311,7 milhões. Enquanto a BitMine aumentou seu conteúdo de 2,7 ETH/1000 ações para 7 ETH/1000 ações através de um volante em julho e agosto, Kerrisdale estima que as participações Ethereum da empresa aumentaram 65% entre 25 de agosto e 6 de outubro, mas apenas 17% por ação. Ou seja, Kerrisdale acredita que a diluição é que a taxa de crescimento de conteúdo continuará a ser incapaz de alcançar a taxa de crescimento das participações Ethereum, juntamente com o mNAV caiu de 2 vezes em agosto para 1,4 vezes, o declínio no aumento de conteúdo e prêmio pode levar a um círculo vicioso, de modo que os dois números continuam a diminuir sob a influência um do outro, e eventualmente há paridade ou até mesmo um desconto. Se os dados ainda contêm um elemento de especulação, a decisão da BitMine de parar de divulgar NAV por ação e capital social total em 25 de agosto firma o julgamento de Kerrisdale, como diz em X: "Se os lucros por ação melhorarem, eles devem promovê-lo." "Premium Capital Increase" é, na verdade, "Cashing out at a Discount" A BitMine anunciou em 22 de setembro que celebrou um acordo de compra de valores mobiliários com um investidor institucional para oferecer 5.217.715 ações ordinárias a um preço de US$ 70 por ação por meio de uma oferta direta registrada e conceder warrants para subscrever até 10.435.430 ações ordinárias a um preço de exercício de US$ 87,50 por ação. Antes de deduzir as taxas de agente de colocação e outras despesas estimadas da oferta, a Empresa espera que as receitas brutas da oferta sejam de aproximadamente US$ 365,24 milhões. Esta notícia, que geralmente eleva o preço das ações, é considerada por Kerrisdale como o cash-out da BitMine através de meios financeiros. O preço de emissão de US$ 70 representa um prêmio de cerca de 14% em relação ao preço de fechamento de US$ 61,29 no dia, mas vem com 2 warrants por 1 ação (preço de exercício de US$ 87,5 por um período de 1,5 anos), disse o relatório. Por Black-Scholes (vol 100%, taxa 4%) e incluído no desconto de liquidez de 40%, o valor de cada warrant...