Resumo: No artigo anterior, abordamos os riscos de taxa de retorno associados à estratégia de lucro alavancada do Pendle PT usando AAVE, e os amigos deram muitos feedbacks positivos, pelo que agradecemos o apoio de todos. Como nos últimos tempos temos pesquisado oportunidades de mercado no ecossistema Pendle, esta semana gostaríamos de continuar a compartilhar uma observação sobre o ecossistema Pendle, especificamente a taxa de retorno real e os riscos da estratégia de pontos alavancados YT. De modo geral, tomando a Ethena como exemplo, a taxa de retorno potencial da estratégia de pontos alavancados YT do Pendle pode atingir 393%, mas ainda é importante estar ciente dos riscos de investimento envolvidos.
Aproveitar as propriedades de alavancagem dos ativos YT para especular sobre a potencial taxa de retorno do Point.
Primeiro, é necessário apresentar brevemente esta estratégia de rendimento. Na verdade, no início de 2024, com projetos LRT representados pelo Eigenlayer escolhendo usar o mecanismo de pontos para determinar a distribuição das recompensas de airdrop subsequentes, essa estratégia chamou a atenção do mercado. Os usuários podem utilizar a compra de Pendle YT para aumentar a alavancagem de fundos, obtendo mais pontos e, assim, receber uma parte maior das recompensas durante a distribuição.
A razão pela qual a compra de ativos YT tem o efeito de aumentar a alavancagem de capital é por causa do mecanismo de Pendle. Sabemos que a Pendle converte credenciais de token com juros em Principal Token (PT) e Yield Token (YT) sintetizando ativos. Um token portador de juros pode ser convertido em um PT e um YT, onde PT é um título de cupom zero que pode ser trocado pelo ativo nativo 1:1 quando a data de vencimento chegar. A taxa de juro fixa é determinada pela percentagem do desconto do PT sobre o ativo primário no mercado secundário criado pela atual Pendle AMM, bem como pela duração restante. YT, por outro lado, representa a capacidade de um ativo portador de juros bloqueado acumular retornos ao longo de sua vida. Ter um YT equivale a ter direito a renda de um ativo nativo por um período de tempo no futuro.
Uma vez que a holding YT apenas obtém o direito ao rendimento, mas não tem a capacidade de resgatar o capital (esta parte é suportada pela PT). Portanto, à medida que a data de vencimento se aproxima, o valor residual de YT se tornará cada vez menor, sabendo que o valor será zerado no vencimento, é claro, isso não significa que o valor seja reduzido, mas uma parte do valor foi retirada como recompensa e distribuída aos detentores de YT. Ou seja, quando você mantém YT por um período de tempo, você encontrará dois fenômenos:
O valor do YT que você possui está cada vez mais baixo;
Na página do Pendle Dashboard, você verá uma parte das recompensas reivindicáveis;
É daí que vem a alavancagem de capital da YT. Como há apenas um direito à renda, o preço do YT é muito menor do que 1 ativo remunerado, então comprar YT significa que você pode usar uma pequena quantidade de capital para alavancar uma escala maior de ativos remunerados para capturar renda para você. Como exemplo, o preço de mercado do YT é de 0,0161 USDe, o que significa que se você não considerar a derrapagem de negociação, assumindo que seu capital é de 1 USDe, você pode comprar 62 YT, o que significa que nos próximos 66 dias, você terá 62 USDe direitos de renda, que é a essência da alavancagem de capital.
Claro, devido à falta de capacidade de resgate de capital, esta estratégia só pode ser estabelecida quando o retorno futuro é pelo menos maior do que o principal de investir em YT, aqui vamos primeiro fazer um cálculo simples, como mostrado na figura acima, a taxa de juros anual oficial atual de sUSDe é de cerca de 7% (dividendo da taxa de financiamento), em seguida, assumindo que o nível da taxa permanece inalterado por um período de tempo no futuro, a taxa de juros dos usuários que detêm por 66 dias é de cerca de 1,26%. No entanto, a alavancagem dos fundos para comprar YT é de apenas 62 vezes, o que não significa que investir em YT só pode obter 62 \ * 1,26% cerca de 78% do rendimento no vencimento, o que basicamente significa que não há rendimento adicional de investir em YT, e até mesmo algumas perdas, e podemos ver no gráfico que a taxa de juros implícita e a taxa de juros real mostraram uma tendência de convergência recentemente, mas na maioria das vezes antes disso, o spread da taxa de juros ainda é grande, o que significa que, durante esse tempo, o preço do YT pode ser menor, Isso significa que a estratégia está no vermelho. É por isso que não escolhi trabalhar nesta estratégia há um ano.
No entanto, a realidade não é bem essa, pois ao fazermos a estimativa acima, ignoramos outra fonte de rendimento, que é o Point, e na verdade, esse é o principal objetivo dos detentores de YT ao comprar YT e a fonte dos seus ganhos excessivos.
Como quantificar o rendimento esperado do Point
Na página do Point Market da Pendle, podemos ver que a posse de YT pode resultar em algumas recompensas de pontos de projetos. Tomando como exemplo o YT em sUSDe, ao possuir 1 YT, é possível receber diariamente 30 recompensas de pontos Sats emitidas pela Ethena. Assim, como quantificar efetivamente os retornos esperados dos pontos determinará a rentabilidade dessa estratégia.
Para entender como calcular corretamente o rendimento pontual potencial, é importante esclarecer o mecanismo de distribuição de pontos de cada projeto. Tomando o Ethena como exemplo, até agora, o Ethena realizou um total de 3 rodadas de atividades de pontos, e iniciou o quarto trimestre do incentivo de pontos em 25 de março de 2025, e terá duração de 6 meses, com uma distribuição total de nada menos que 3,5% das recompensas ENA. No Ethena, diferentes velocidades de incentivo de ponto sats são projetadas para muitos cenários de uso de USDe, e o mecanismo específico distribuirá pontos por dia em diferentes "múltiplos" de acordo com o valor padrão da moeda fiduciária dos cenários participantes.
Então, para calcular a taxa de retorno potencial do investimento em YT ganhando pontos, precisamos considerar os seguintes parâmetros chave: a quantidade total de pontos gerados diariamente, os pontos já distribuídos, a proporção prevista de airdrop após o fim da temporada, e o preço do ENA no momento da distribuição. A seguir, vamos fazer uma simulação:
Primeiro, podemos usar a API oficial da Ethena para obter o número total de pontos distribuídos na temporada atual, T sats de pontos, durante um período total de 2 meses.
A seguir, podemos registar a variação do total de pontos a cada 24 horas e, com base nisso, estimar quantos pontos poderão ser gerados no tempo restante, caso a taxa de liberação de pontos se mantenha constante. Aqui, assumimos que a taxa de liberação atual de pontos permanece inalterada diariamente, o que significa que são acrescentados em média 168,6 B pontos por dia.
De acordo com a sua posição, calcule a quantidade total de pontos que poderá ser gerada no tempo restante, assumindo que possuímos ativos YTsUSDe no valor de $10000, o que significa que podemos receber diariamente 10000 * 62 * 30, cerca de 18.6M pontos.
Tendo em conta o preço atual do ENA $0.359 e estimando que a recompensa total do ENA ao final da temporada será de 3.5%, faça o seguinte cálculo:
Ou seja, supondo que agora você compre YT para participar da disputa de pontos, em um futuro próximo, assumindo que todas as condições permaneçam inalteradas, você receberá um retorno adicional de 415,8% de APY na parte de recompensas de airdrop correspondente ao ponto, totalizando $13861 em recompensas ENA. Considerando a perda de -22% na distribuição de dividendos da taxa sUSDe, o APY total pode chegar a 393%. Claro, ao apostar ENA, é possível aumentar essa taxa de retorno entre 20% e 100%, mas aqui não vamos entrar em detalhes; os interessados podem discutir isso com o autor.
Como reduzir o risco de volatilidade dos rendimentos
A seguir, vamos analisar brevemente os riscos desta estratégia. Primeiro, como mencionado acima, os parâmetros que influenciam a taxa de retorno são principalmente cinco: a taxa de dividendos do sUSDe, o preço do YT sUSDe, o preço do ENA, a proporção total de recompensas que a equipe do projeto espera distribuir nesta temporada e o número de pontos diários adicionados. Podemos usar a seguinte fórmula para representar a influência de cada parâmetro na taxa de retorno anualizada total:
Então, como podemos reduzir o risco de volatilidade dos retornos dessa estratégia? Podemos ter três tipos de estratégias de hedge:
Quando o preço do ENA estiver alto, é possível garantir o preço do ENA no momento da distribuição dos rendimentos esperados, fazendo uma venda a descoberto do ENA, evitando assim o risco de flutuação do preço do ENA. Claro que é necessário considerar a margem para a venda a descoberto do ENA, que ocupa capital e pode, portanto, afetar a taxa de retorno.
Em algumas exchanges de Point OTC de terceiros, como whales market, quando o preço do Point é relativamente alto, realize o resgate antecipado de parte do valor do airdrop de point.
Para o dividend yield de taxa de sUSDe, ele só pode desempenhar um efeito de cobertura parcial ao encurtar grandes tipos de ativos, como BTC, ETH, etc., porque sabemos que a taxa de financiamento de sUSDe é geralmente maior no mercado em alta, porque quando o mercado em alta vem, os investidores longos estão dispostos a pagar uma taxa de financiamento mais alta, e com a reversão do sentimento do mercado, por enquanto, só podemos cobrir indiretamente o risco de queda das taxas por meio do shorting de grandes tipos de ativos. No entanto, o recurso do produto Boros da Pendle permite que os usuários cubram o risco de taxa, então esse canal também vale a pena prestar atenção.
Conclusão
Este artigo usa o sUSDe como exemplo para apresentar como medir o retorno e o risco da estratégia de pontos de alavancagem YT. Em relação a outros ativos, os amigos podem estudar por conta própria com base nesta metodologia, e também são bem-vindos para discutir com o autor.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Taxa anual de 393%: Análise aprofundada da verdadeira taxa de retorno e risco da estratégia de pontos alavancados Pendle YT
Autor: @Web3Mario
Resumo: No artigo anterior, abordamos os riscos de taxa de retorno associados à estratégia de lucro alavancada do Pendle PT usando AAVE, e os amigos deram muitos feedbacks positivos, pelo que agradecemos o apoio de todos. Como nos últimos tempos temos pesquisado oportunidades de mercado no ecossistema Pendle, esta semana gostaríamos de continuar a compartilhar uma observação sobre o ecossistema Pendle, especificamente a taxa de retorno real e os riscos da estratégia de pontos alavancados YT. De modo geral, tomando a Ethena como exemplo, a taxa de retorno potencial da estratégia de pontos alavancados YT do Pendle pode atingir 393%, mas ainda é importante estar ciente dos riscos de investimento envolvidos.
Aproveitar as propriedades de alavancagem dos ativos YT para especular sobre a potencial taxa de retorno do Point.
Primeiro, é necessário apresentar brevemente esta estratégia de rendimento. Na verdade, no início de 2024, com projetos LRT representados pelo Eigenlayer escolhendo usar o mecanismo de pontos para determinar a distribuição das recompensas de airdrop subsequentes, essa estratégia chamou a atenção do mercado. Os usuários podem utilizar a compra de Pendle YT para aumentar a alavancagem de fundos, obtendo mais pontos e, assim, receber uma parte maior das recompensas durante a distribuição.
A razão pela qual a compra de ativos YT tem o efeito de aumentar a alavancagem de capital é por causa do mecanismo de Pendle. Sabemos que a Pendle converte credenciais de token com juros em Principal Token (PT) e Yield Token (YT) sintetizando ativos. Um token portador de juros pode ser convertido em um PT e um YT, onde PT é um título de cupom zero que pode ser trocado pelo ativo nativo 1:1 quando a data de vencimento chegar. A taxa de juro fixa é determinada pela percentagem do desconto do PT sobre o ativo primário no mercado secundário criado pela atual Pendle AMM, bem como pela duração restante. YT, por outro lado, representa a capacidade de um ativo portador de juros bloqueado acumular retornos ao longo de sua vida. Ter um YT equivale a ter direito a renda de um ativo nativo por um período de tempo no futuro.
Uma vez que a holding YT apenas obtém o direito ao rendimento, mas não tem a capacidade de resgatar o capital (esta parte é suportada pela PT). Portanto, à medida que a data de vencimento se aproxima, o valor residual de YT se tornará cada vez menor, sabendo que o valor será zerado no vencimento, é claro, isso não significa que o valor seja reduzido, mas uma parte do valor foi retirada como recompensa e distribuída aos detentores de YT. Ou seja, quando você mantém YT por um período de tempo, você encontrará dois fenômenos:
O valor do YT que você possui está cada vez mais baixo;
Na página do Pendle Dashboard, você verá uma parte das recompensas reivindicáveis;
É daí que vem a alavancagem de capital da YT. Como há apenas um direito à renda, o preço do YT é muito menor do que 1 ativo remunerado, então comprar YT significa que você pode usar uma pequena quantidade de capital para alavancar uma escala maior de ativos remunerados para capturar renda para você. Como exemplo, o preço de mercado do YT é de 0,0161 USDe, o que significa que se você não considerar a derrapagem de negociação, assumindo que seu capital é de 1 USDe, você pode comprar 62 YT, o que significa que nos próximos 66 dias, você terá 62 USDe direitos de renda, que é a essência da alavancagem de capital.
Claro, devido à falta de capacidade de resgate de capital, esta estratégia só pode ser estabelecida quando o retorno futuro é pelo menos maior do que o principal de investir em YT, aqui vamos primeiro fazer um cálculo simples, como mostrado na figura acima, a taxa de juros anual oficial atual de sUSDe é de cerca de 7% (dividendo da taxa de financiamento), em seguida, assumindo que o nível da taxa permanece inalterado por um período de tempo no futuro, a taxa de juros dos usuários que detêm por 66 dias é de cerca de 1,26%. No entanto, a alavancagem dos fundos para comprar YT é de apenas 62 vezes, o que não significa que investir em YT só pode obter 62 \ * 1,26% cerca de 78% do rendimento no vencimento, o que basicamente significa que não há rendimento adicional de investir em YT, e até mesmo algumas perdas, e podemos ver no gráfico que a taxa de juros implícita e a taxa de juros real mostraram uma tendência de convergência recentemente, mas na maioria das vezes antes disso, o spread da taxa de juros ainda é grande, o que significa que, durante esse tempo, o preço do YT pode ser menor, Isso significa que a estratégia está no vermelho. É por isso que não escolhi trabalhar nesta estratégia há um ano.
No entanto, a realidade não é bem essa, pois ao fazermos a estimativa acima, ignoramos outra fonte de rendimento, que é o Point, e na verdade, esse é o principal objetivo dos detentores de YT ao comprar YT e a fonte dos seus ganhos excessivos.
Como quantificar o rendimento esperado do Point
Na página do Point Market da Pendle, podemos ver que a posse de YT pode resultar em algumas recompensas de pontos de projetos. Tomando como exemplo o YT em sUSDe, ao possuir 1 YT, é possível receber diariamente 30 recompensas de pontos Sats emitidas pela Ethena. Assim, como quantificar efetivamente os retornos esperados dos pontos determinará a rentabilidade dessa estratégia.
Para entender como calcular corretamente o rendimento pontual potencial, é importante esclarecer o mecanismo de distribuição de pontos de cada projeto. Tomando o Ethena como exemplo, até agora, o Ethena realizou um total de 3 rodadas de atividades de pontos, e iniciou o quarto trimestre do incentivo de pontos em 25 de março de 2025, e terá duração de 6 meses, com uma distribuição total de nada menos que 3,5% das recompensas ENA. No Ethena, diferentes velocidades de incentivo de ponto sats são projetadas para muitos cenários de uso de USDe, e o mecanismo específico distribuirá pontos por dia em diferentes "múltiplos" de acordo com o valor padrão da moeda fiduciária dos cenários participantes.
Então, para calcular a taxa de retorno potencial do investimento em YT ganhando pontos, precisamos considerar os seguintes parâmetros chave: a quantidade total de pontos gerados diariamente, os pontos já distribuídos, a proporção prevista de airdrop após o fim da temporada, e o preço do ENA no momento da distribuição. A seguir, vamos fazer uma simulação:
Primeiro, podemos usar a API oficial da Ethena para obter o número total de pontos distribuídos na temporada atual, T sats de pontos, durante um período total de 2 meses.
A seguir, podemos registar a variação do total de pontos a cada 24 horas e, com base nisso, estimar quantos pontos poderão ser gerados no tempo restante, caso a taxa de liberação de pontos se mantenha constante. Aqui, assumimos que a taxa de liberação atual de pontos permanece inalterada diariamente, o que significa que são acrescentados em média 168,6 B pontos por dia.
De acordo com a sua posição, calcule a quantidade total de pontos que poderá ser gerada no tempo restante, assumindo que possuímos ativos YTsUSDe no valor de $10000, o que significa que podemos receber diariamente 10000 * 62 * 30, cerca de 18.6M pontos.
Tendo em conta o preço atual do ENA $0.359 e estimando que a recompensa total do ENA ao final da temporada será de 3.5%, faça o seguinte cálculo:
Ou seja, supondo que agora você compre YT para participar da disputa de pontos, em um futuro próximo, assumindo que todas as condições permaneçam inalteradas, você receberá um retorno adicional de 415,8% de APY na parte de recompensas de airdrop correspondente ao ponto, totalizando $13861 em recompensas ENA. Considerando a perda de -22% na distribuição de dividendos da taxa sUSDe, o APY total pode chegar a 393%. Claro, ao apostar ENA, é possível aumentar essa taxa de retorno entre 20% e 100%, mas aqui não vamos entrar em detalhes; os interessados podem discutir isso com o autor.
Como reduzir o risco de volatilidade dos rendimentos
A seguir, vamos analisar brevemente os riscos desta estratégia. Primeiro, como mencionado acima, os parâmetros que influenciam a taxa de retorno são principalmente cinco: a taxa de dividendos do sUSDe, o preço do YT sUSDe, o preço do ENA, a proporção total de recompensas que a equipe do projeto espera distribuir nesta temporada e o número de pontos diários adicionados. Podemos usar a seguinte fórmula para representar a influência de cada parâmetro na taxa de retorno anualizada total:
Então, como podemos reduzir o risco de volatilidade dos retornos dessa estratégia? Podemos ter três tipos de estratégias de hedge:
Quando o preço do ENA estiver alto, é possível garantir o preço do ENA no momento da distribuição dos rendimentos esperados, fazendo uma venda a descoberto do ENA, evitando assim o risco de flutuação do preço do ENA. Claro que é necessário considerar a margem para a venda a descoberto do ENA, que ocupa capital e pode, portanto, afetar a taxa de retorno.
Em algumas exchanges de Point OTC de terceiros, como whales market, quando o preço do Point é relativamente alto, realize o resgate antecipado de parte do valor do airdrop de point.
Para o dividend yield de taxa de sUSDe, ele só pode desempenhar um efeito de cobertura parcial ao encurtar grandes tipos de ativos, como BTC, ETH, etc., porque sabemos que a taxa de financiamento de sUSDe é geralmente maior no mercado em alta, porque quando o mercado em alta vem, os investidores longos estão dispostos a pagar uma taxa de financiamento mais alta, e com a reversão do sentimento do mercado, por enquanto, só podemos cobrir indiretamente o risco de queda das taxas por meio do shorting de grandes tipos de ativos. No entanto, o recurso do produto Boros da Pendle permite que os usuários cubram o risco de taxa, então esse canal também vale a pena prestar atenção.
Conclusão
Este artigo usa o sUSDe como exemplo para apresentar como medir o retorno e o risco da estratégia de pontos de alavancagem YT. Em relação a outros ativos, os amigos podem estudar por conta própria com base nesta metodologia, e também são bem-vindos para discutir com o autor.