Durante o mês de agosto (de 1 a 31 de agosto, UTC), o mercado de criptomoedas registou uma divergência interna pronunciada. O Bitcoin (BTC) subiu no início do mês, mas corrigiu posteriormente, encerrando agosto com uma descida de 6,15 %. Em contrapartida, o Ethereum (ETH) permaneceu robusto e valorizou 19,84 %; Solana (SOL) e BNB registaram igualmente aumentos de 17,85 % e 9,79 %, respetivamente. No global, o mercado evidenciou uma evolução estrutural, enquanto o sentimento dos investidores se tornou mais prudente no final do mês.

No mesmo período, as ações associadas ao setor, cotadas no mercado secundário, estiveram sujeitas a uma pressão mais intensa. A MicroStrategy (MSTR), cuja estratégia assenta fundamentalmente nas reservas de Bitcoin, recuou 16,78 % em agosto — um desempenho significativamente inferior ao próprio BTC. Também as ações conceptualizadas e relacionadas com reservas de Ethereum sofreram quedas consideráveis.

A dinâmica registada on-chain não incrementou a elasticidade valorativa das ações, colocando a “ligação cripto–ações” num ponto de viragem que carece de ajustamento.

Resumo de Agosto: Da Dissociação à Queda Sincronizada — As Ações Revelam-se Mais Vulneráveis

O mês de agosto não foi um bull market unilateral. O BTC valorizou e corrigiu, fechando o mês em terreno negativo; ETH, SOL e BNB registaram ganhos mas também seguiram a lógica de “subida seguida de arrefecimento”, marcada tanto por movimentos ascendentes como por uma posterior retração.

As ações evidenciaram ainda maior sensibilidade. Destacaram-se dois fatores principais: em primeiro lugar, a compressão dos prémios de avaliação (o diferencial entre a cotação e o valor líquido das reservas cripto reduziu-se ou passou mesmo a desconto); em segundo, houve um aumento das expetativas de financiamento (o mercado passou a temer novas emissões de ações ou obrigações convertíveis). A volatilidade on-chain, ao refletir-se nos mercados acionistas, intensifica as quedas nestes ativos.

As instituições optaram igualmente por uma postura mais prudente, restringindo ainda mais a “perspetiva” que suporta os prémios de avaliação. De acordo com a Barron’s, o analista Gus Galá, da Monness, Crespi, Hardt, desceu a recomendação da MSTR de Neutral para Sell em abril, tendo mantido essa recomendação com um preço-alvo de 175 $ a 21 de agosto, justificando pela acentuada volatilidade e ciclicidade do Bitcoin, fragilidade do balanço devido a compras alavancadas de criptoativos, e risco de compressão dos prémios — à data, a MSTR negociava a cerca de 1,34x o valor líquido dos ativos. Para grande parte das instituições, a exposição direta a instrumentos spot ou fundos regulados é preferível face às incertezas da governança societária e à possibilidade de diluição de capital, colocando as cripto-ações em clara desvantagem premium.

Encruzilhada: Restabelecer a Ligação — ou Antecipar a Dissociação?

O determinante não reside nos preços dos tokens, mas sim na capacidade de recuperação do mecanismo de transmissão. No último mês, registou-se fricção simultânea nos canais de tesouraria, financiamento e operações.

No que respeita à transmissão via tesouraria, destacamos o caso da SharpLink (SBET): atualizou repetidamente a sua posição em ETH ao longo do mês, recorreu a emissões at-the-market (ATM) para recapitalização e sinalizou uma potencial recompra caso o valor das ações descesse abaixo do valor líquido dos ativos. No final de agosto, ocupava já a segunda posição entre as empresas com maiores reservas de ETH em tesouraria. Ainda assim, o desempenho bolsista não acompanhou o ETH, fechando em baixa e com a capitalização de mercado inferior ao valor das reservas em ETH. O mercado mostra-se agora mais atento a “como os ativos são geridos e detidos” do que apenas ao seu volume. Uma posição líquida elevada deixou de ser argumento suficiente para garantir prémios.

Quanto à transmissão do financiamento, esta passou a penalizar as ações. A antiga narrativa de “emitir ações para adquirir tokens” está em declínio. Exemplo disto é a ETHZ, que revelou reservas superiores a 349 milhões $ em ETH, mas os planos de emissão massiva de ações geraram receio de diluição, precipitando uma forte descida das cotações. Fica assim claro que “o financiamento já não impulsiona a valorização bolsista — tornou-se sim fator de pressão descendente”.

No plano operacional, as empresas de mineração sentem-se pressionadas ao nível da rentabilidade, enquanto as plataformas de negociação assistem à estagnação do crescimento. Estes fenómenos debilitam a relação entre o valor dos tokens e as cotações. Segundo o relatório do 2.º trimestre da Coinbase, a receita operacional de trading situou-se nos 764 milhões $, uma redução de quase 40 % em cadeia; as receitas totais passaram de 2 034 milhões $ no 1.º trimestre para 1 497 milhões $ no 2.º trimestre, uma descida de 26,4 %. Apesar das subidas de BTC e ETH, o desempenho operativo das bolsas não acompanhou, o que torna cada vez mais difícil observar valorizações expressivas nas cotações.

Este contexto potenciou dinâmicas típicas de fim de ciclo. Os retornos em cripto tornaram-se mais irregulares (“impulsos seguidos de travões”), com visível abrandamento. As ações permanecem o elo mais fraco: erosão do prémio, menor atividade de financiamento e fundamentais em deterioração levam a que as ações enfraqueçam antes dos tokens, favorecendo consensos para retiradas antecipadas.

Restauração ou Dissociação: Siga Três Sinais Fundamentais

No horizonte, mesmo que estas empresas intensifiquem a aquisição de BTC/ETH, os retornos marginais tenderão a alinhar-se rapidamente com o “valor líquido dos ativos”, e já não com os prémios multi-layer dos ciclos anteriores. Eis o verdadeiro ponto de inflexão: haverá capacidade de recuperar o mecanismo de transmissão, ou aceitar-se-á uma dissociação estrutural mais prolongada?

Mais do que as grandes narrativas, importa monitorizar três sinais fundamentais:

1. Desconto do mNAV: será que se irá estreitar, ou até reverter para prémio nas próximas 3–4 semanas?

2. Movimentos de financiamento: optarão as empresas por moderar as emissões ATM/convertíveis e privilegiar recompras ou períodos de lockup para manter o NAV por ação “ancorado”?

3. Dados operacionais: acompanhar a recuperação de comissões on-chain/volumes de negociação, melhoria dos custos em numerário da mineração e o crescimento da receita não associada a trading (derivados/custódia), em percentagem do total das receitas das bolsas.

Se pelo menos dois destes três indicadores se materializarem, a ligação cripto-ações poderá ser restabelecida; caso contrário, a “dissociação” intensificar-se-á e as ações estarão mais expostas a quedas amplificadas em períodos adversos.

Conclusão

Resumindo, o fenómeno de “arrefecimento alargado dos mercados” no final de agosto não foi um acaso, mas sim uma situação de stress transversal ao setor. Os investidores são agora chamados a decidir se mantêm o apoio a empresas capazes de converter “narrativas” em “mecanismos” ou se regressam a ativos nativos e veículos de alocação mais transparentes. Para a indústria, é momento de repensar o modelo: continuarão as cripto-ações a servir de ponte para o capital tradicional ou serão as primeiras a desaparecer com o novo ciclo? O ponto de viragem está à vista, e o tempo para hesitações aproxima-se do fim.

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