Uniswap, Lido, Aave?! A preocupação com a centralização do DeFi através da aquisição de tokens

Quando os administradores do Uniswap apresentaram a proposta “UNIfication” no dia 10/11, este documento parecia mais um plano de reestruturação empresarial do que uma atualização de protocolo.

Este plano irá ativar as taxas de protocolo que estão “adormecidas”, transferindo-as para um novo mecanismo de tesouraria on-chain, e usando os lucros obtidos para recomprar e queimar UNI. Este modelo é semelhante ao programa de recompra de ações nas finanças tradicionais.

Um dia depois, a Lido apresentou um mecanismo semelhante. A DAO deles propôs um sistema de recompra automática, onde a receita de staking excedente é utilizada para recomprar o token de governança LDO quando o preço do ETH ultrapassa 3.000 USD e a receita anual ultrapassa 40 milhões USD.

Esta abordagem é anticíclica, mais robusta em mercados em alta e cautelosa quando as condições de mercado se apertam.

Estas iniciativas marcam um passo importante na DeFi.

Após muitos anos dominados por tokens meme e campanhas de liquidez baseadas em recompensas, os grandes protocolos DeFi estão se reposicionando em torno dos fatores fundamentais importantes do mercado: receita, taxas de cobrança e eficiência do uso de capital.

No entanto, essa mudança obriga o setor a enfrentar questões difíceis sobre o controle, a sustentabilidade e se a descentralização está cedendo lugar à lógica empresarial.

Nova lógica financeira do DeFi

A maior parte do crescimento do DeFi em 2024 baseia-se na dinâmica cultural, programas de recompensas e mineração de liquidez. A reativação das taxas e a aplicação de um mecanismo de recompra de tokens mostram um esforço para vincular o valor dos tokens de forma mais direta à eficiência empresarial.

No caso da Uniswap, o plano de recompra de até 100 milhões de UNI redefine o token de um ativo puramente de governança para algo que se assemelha mais a um direito de reivindicação sobre a estrutura econômica do protocolo, embora ainda faltem os direitos legais ou fluxos de caixa semelhantes aos das ações.

A escala desses programas é significativa. De acordo com estimativas do pesquisador BREAD do MegaETH Labs, a Uniswap pode gerar cerca de 38 milhões de USD em capacidade de recompra por mês, com base na suposição das taxas atuais. Esse número excede a taxa de recompra do Pump.fun e só fica atrás da estimativa de 95 milhões de USD da Hyperliquid.

Enquanto isso, o mecanismo da Lido pode suportar cerca de 10 milhões de USD em recompra anualmente, com LDO sendo comprado em conjunto com wstETH e colocado em pools de liquidez para aumentar a profundidade de negociação.

*Hyperliquid em comparação ao Uniswap em relação à recompra de tokens da Pump.fun (Fonte: Bread)*Iniciativas semelhantes também estão acelerando em outros lugares: Jupiter destina 50% da receita operacional para recompra de JUP, dYdX aloca 25% das taxas de rede para recompra e incentiva validadores, Aave planeja se comprometer a um máximo de 50 milhões de USD por ano para recompra a partir do tesouro.

Os dados da Keyrock mostram que os pagamentos relacionados à receita para os detentores de tokens aumentaram mais de 5 vezes desde 2024. Apenas em julho, os protocolos gastaram ou distribuíram cerca de 800 milhões USD para recompra e recompensas.

Como resultado, cerca de 64% da receita dos grandes protocolos atualmente retorna para os tokenholders, revertendo completamente em relação aos ciclos anteriores que priorizavam a reinvestimento em vez da distribuição. Esta tendência reflete a crescente confiança de que a escassez e a receita recorrente estão se tornando centrais no valor do DeFi.

Receita dos detentores do protocolo DeFi (Fonte: Keyrock)## Organização econômica de token

A onda de recompra de tokens reflete a convergência cada vez mais forte entre DeFi e finanças tradicionais.

Os protocolos DeFi estão a aplicar indicadores familiares como o coeficiente preço sobre receita, o limite de rendimento e a taxa de distribuição líquida, para comunicar valor aos investidores de forma semelhante às empresas em crescimento.

Esta convergência cria uma linguagem de análise comum para os fundos, mas ao mesmo tempo estabelece expectativas de disciplina e transparência que o DeFi nunca foi projetado para atender.

É notável que a análise da Keyrock mostra que muitos programas dependem principalmente do tesouro existente em vez de fluxos de caixa sustentáveis e regulares. Esta abordagem pode apoiar os preços a curto prazo, mas levanta questões sobre a sustentabilidade a longo prazo, especialmente quando a receita das taxas é cíclica e frequentemente acompanha a alta dos preços dos tokens.

*O desenvolvimento da recompra de tokens DeFi (Fonte: Keyrock)*Especialistas como Marc Ajoon (Blockworks)também alertam que recompra arbitrária geralmente tem um impacto limitado no mercado e pode fazer com que o protocolo sofra perdas não realizadas quando o preço do token cai.

De acordo com ele, o sistema de dados automatizado será mais eficaz: alocação de capital quando a avaliação estiver baixa, reinvestimento quando o índice de crescimento cair, e garantir que as recompensas de recompra reflitam a verdadeira eficácia operacional em vez da pressão especulativa.

Jeff Dorman, CIO da Arca, enfatizou: a recompra reduz a quantidade de tokens em circulação, mas os tokens permanecem na rede, onde a oferta não pode ser compensada por reestruturações ou M&A tradicionais. A queima de tokens pode promover uma distribuição completa, mas manter os tokens ainda cria uma opção para emissões futuras, se necessário.

Novos riscos

Embora a lógica financeira da recompra de tokens seja clara, o impacto na governança não é simples.

A proposta de UNIfication da Uniswap transferirá o controle operacional da comunidade para a Uniswap Labs – uma entidade privada. Essa concentração levou analistas a alertar sobre o risco de recriar estruturas centralizadas que a governança descentralizada queria evitar.

O pesquisador DeFi Ignas afirma: “A visão OG sobre a descentralização está enfrentando dificuldades.” Ele aponta que o poder centralizado, mesmo que economicamente razoável, reduz a transparência e a participação dos usuários.

No entanto, os apoiantes argumentam que esta concentração pode ser mais funcional do que ideológica. Eddy Lazzarin, CTO da A16z, descreve a UNIfication como um modelo “fechado”, onde a receita da infraestrutura descentralizada flui diretamente para os detentores de tokens. A DAO ainda mantém o direito de emitir novos tokens para o desenvolvimento futuro, equilibrando entre flexibilidade e disciplina financeira.

Quando os protocolos de gestão de tesouraria lidam com centenas de milhões de USD, suas decisões estratégicas afetam todo o ecossistema de liquidez. Assim, à medida que a economia DeFi amadurece, o debate sobre a governança está se deslocando da filosofia para o impacto nos balanços financeiros.

O desafio de crescimento do DeFi

A onda de recompra de tokens indica que o DeFi está avançando para um setor mais estruturado, baseado em índices e dados. A transparência do fluxo de dinheiro, a responsabilidade na eficiência e o envolvimento com os investidores estão substituindo os experimentos livres que antes eram característicos deste campo.

No entanto, a maturidade vem com novos riscos: a governança pode inclinar-se para o controle centralizado, as autoridades reguladoras podem considerar a recompra como dividendos, e os grupos de desenvolvimento podem mudar o foco da inovação para a engenharia financeira.

A sustentabilidade dessa transição depende da implementação. O modelo de automação on-chain pode garantir transparência e preservação descentralizada. Programas de recompra arbitrária, embora rápidos, podem facilmente prejudicar a reputação e a transparência legal.

Os sistemas híbridos, vinculados a aquisições com um índice de rede mensurável, podem ser uma solução intermediária, embora ainda haja poucos casos que comprovem a durabilidade.

É claro que a DeFi não está mais apenas a simular as finanças tradicionais. O setor está a aplicar disciplinas empresariais como gestão de tesouraria, alocação de capital e prudência financeira, mantendo ao mesmo tempo a base de código aberto.

A recompra de tokens é a manifestação mais clara dessa convergência, quando combina o comportamento do mercado com a lógica econômica, transformando os protocolos em organizações autossustentáveis, baseadas na receita, responsáveis pela comunidade e medidas pela eficácia da execução, em vez de ideais ou ideologias.

Vương Tiễn