出典：钛媒体実質的な支配者の交代、クロスボーダー買収、株価の急騰を経て、*ST亞振（603389.SH）は株式保有の重要な局面を迎えている。3月17日、*ST亞振は上海証券取引所の《監督業務函》に対し回答し、去年8月に買収した広西鋯業について開示した。後者は連結表に反映されてわずか4ヶ月で急激に取引量を増やし、30億以上の売上に突き進み、会社の株式保有の「命綱」となった。しかし、この突発的な売上増加の商業的実質や収益認識の適法性には疑問が投げかけられ、さらに広西鋯業の原材料調達の42.84%が実質的支配者の関連者からのものであることも問題視されている。規制当局による利益移転の追及もあり、株式保有戦争にさらなる変動要素をもたらしている。一方は1024%以上の上昇を見せた10倍の妖株神話、もう一方は長年の赤字と高負債に苦しむ困難。資本運用による株式保有の賭けは、徹底的な規制の最終審査に耐えられるのか。子会社の連結後、売上高が急増公告によると、2025年前3四半期の*ST亞振の営業収入は1.58億元にとどまったが、2025年8月に子会社の広西鋯業科技有限公司（以下「広西鋯業」）を連結に取り込み、鋯鈦鉱の選鉱加工事業を新たに開始し、売上は大幅に増加し、年間売上の50%以上を占めている。具体的には、広西鋯業は2025年度に4億5872万727元の営業収入を達成し、毛利は-287.59万元、純利益は-2577.15万元だった。買収完了後の連結期間（2025年8月22日～12月31日）には、売上は3億2244万4555元、毛利は352.46万元、純利益は-905.62万元となった。注目すべきは、広西鋯業の収益認識と商業実質の判断が、*ST亞振の株式保有の成否に直接関わる可能性がある点だ。以前の業績予告によると、2025年の純利益は-4500万元から-3000万元の範囲と見込まれ、非経常利益を除いた純利益は-7850万元から-5250万元、主業務以外の収入や商業実質のない収入を除いた営業収入は4.8億元から5.3億元、2025年末の純資産は2.3億元から2.9億元と予測されている。上海証券取引所は、2025年の広西鋯業買収前後の主要業績を補足開示し、総額法による売上認識の理由と合理性を論証し、買収後の期を跨いだ収益認識の有無を検証し、未控除の項目が存在するかどうかも明らかにするよう求めている。*ST亞振の回答によると、広西鋯業の買収後の連結期間における収益増加は、主に生産開始初期の能力解放と顧客需要の着実な増加によるものだという。広西鋯業は重砂選鉱を主業とし、主な製品はチタニウム精鉱、鋯英砂、独居石などで、2023年5月に建設を開始し、2025年4月に完成・操業を開始し、試験生産段階に入った。操業後すぐに顧客にサンプルを提供し、2025年5月から販売契約を締結、2025年10月から生産量を段階的に増やしている。2025年通年でチタニウム鉱25.64万トンを消費し、年化能力利用率は56.97%、第4四半期には11.82万トンを消費し、能力利用率は78.83%に達し、顕著に向上している。総額法による売上認識に対する疑問に対し、*ST亞振は、広西鋯業は鋯鈦鉱の採掘・選鉱を起点とし、加工後に完成品を顧客に販売していると説明。契約内容では、広西鋯業が履行過程で商品を顧客に譲渡する主要責任を負い、商品譲渡前に在庫リスクを負い、取引商品の価格を自主的に決定できることが認められており、「企業会計基準」の主要責任者の認定基準に適合しているとした。資料によると、*ST亞振はもともと中高端の海派クラシック家具や現代家具の研究・開発・生産・販売を主な事業としていたが、不動産市場の下落の影響で、連続5年の赤字に陥り、昨年5月6日から正式に「帽子」をかぶった状態となった。同年5月29日、*ST亞振の実質的支配者は呉涛に交代した。その後、鉱産資産の注入期待が株価を爆発させた。*ST亞振の年内最低株価は4.45元、最高は50.02元で、最大上昇率は1024.04%に達した。8月20日、*ST亞振は5544.9万元の対価で広西鋯業の51%株式を買収し、クロスボーダーの鋯鈦選鉱事業に正式に進出した。関連調達比率は42.84%収益認識の適法性に加え、広西鋯業の関連者からの調達問題も規制当局の注目を集めている。前回の公告では、広西鋯業は海外から原材料を輸入し、国内で選別を行っているとされている。買収後の連結期間中、広西鋯業は関連者からの調達額が同期の総調達額の42.84%を占めていること、また毛利率が負から正に転じ、一部製品の毛利率も負になっていることが指摘された。これらの状況は、利益移転の疑念を招いている。これに対し、*ST亞振は、広西鋯業の生産コストの中で直接材料コストの比率が高いため、毛利率の変動は主に販売価格、原材料調達価格、製品回収率の影響によると説明。毛利率が負となった一部製品については、市場価格の継続的な下落により、販売価格とコストが一時的に逆転した結果だとした。また、利益移転や関連者からの原材料供給への依存はないと否定し、関連者の域潇グループや海南海域は国内のモザンビーク鉱山の重要な供給者であり、輸入鋯鈦鉱の市場シェアも高いと述べている。広西鋯業とこれらの供給者間の原材料調達価格は、双方の平等協議と市場の公正な水準に基づく取引価格であるとした。しかし、回答書の開示によると、広西鋯業の主要供給者は現在2社で、海域香港と江苏外経貿であり、調達額の比率はそれぞれ42.84%、57.16%となっている。最終供給先には、上場会社の関連者と、広西鋯業の前支配株主の関連者が含まれている。具体的には、海域香港は2025年1月23日に設立され、同年4月から広西鋯業と協力を開始した。同社は投資、鉱産物貿易、輸出入貿易を主な事業とし、海南海域鉱業有限公司（以下「海南海域」）が100%出資している。最終供給先のHAIYU(MOZAMBIQUE) MININGCO.,LDAは海南海域のモザンビーク子会社であり、*ST亞振の現実支配者である呉涛が管理する海南域潇锆钛控股股份有限公司が海南海域の30%を所有し、その子会社の呉域潇は海南海域の取締役も務めているため、関連関係にある。もう一つの最終供給先は、アフリカ資源華東（香港）有限公司（以下「華東香港」）のモザンビーク子会社であるAFRIFOCUS RESOURCES, LIMITADAであり、華東香港は海南锆钛资源控股集团有限公司（以下「海南锆钛」）の子会社であり、海南锆钛は広西鋯業買収前の支配株主だ。上海証券取引所の2025年4月改訂版株式上場規則の関連者認定基準によると、この最終供給先は会社や支配株主の関連者には該当しない。（文｜公司观察、著｜马琼、編集｜曹晟源）特別声明：以上内容はあくまで著者個人の見解または立場を示すものであり、新浪财经ヘッドラインの見解や立場を代表するものではありません。作品内容、著作権その他の問題について新浪财经ヘッドラインに連絡する場合は、掲載後30日以内にご連絡ください。
Q4の突撃増収＋関連購買が40％超、*ST亞振のM&A方式の保壳が追及される
出典：钛媒体
実質的な支配者の交代、クロスボーダー買収、株価の急騰を経て、*ST亞振（603389.SH）は株式保有の重要な局面を迎えている。
3月17日、*ST亞振は上海証券取引所の《監督業務函》に対し回答し、去年8月に買収した広西鋯業について開示した。後者は連結表に反映されてわずか4ヶ月で急激に取引量を増やし、30億以上の売上に突き進み、会社の株式保有の「命綱」となった。しかし、この突発的な売上増加の商業的実質や収益認識の適法性には疑問が投げかけられ、さらに広西鋯業の原材料調達の42.84%が実質的支配者の関連者からのものであることも問題視されている。規制当局による利益移転の追及もあり、株式保有戦争にさらなる変動要素をもたらしている。
一方は1024%以上の上昇を見せた10倍の妖株神話、もう一方は長年の赤字と高負債に苦しむ困難。資本運用による株式保有の賭けは、徹底的な規制の最終審査に耐えられるのか。
子会社の連結後、売上高が急増
公告によると、2025年前3四半期の*ST亞振の営業収入は1.58億元にとどまったが、2025年8月に子会社の広西鋯業科技有限公司（以下「広西鋯業」）を連結に取り込み、鋯鈦鉱の選鉱加工事業を新たに開始し、売上は大幅に増加し、年間売上の50%以上を占めている。
具体的には、広西鋯業は2025年度に4億5872万727元の営業収入を達成し、毛利は-287.59万元、純利益は-2577.15万元だった。買収完了後の連結期間（2025年8月22日～12月31日）には、売上は3億2244万4555元、毛利は352.46万元、純利益は-905.62万元となった。
注目すべきは、広西鋯業の収益認識と商業実質の判断が、*ST亞振の株式保有の成否に直接関わる可能性がある点だ。以前の業績予告によると、2025年の純利益は-4500万元から-3000万元の範囲と見込まれ、非経常利益を除いた純利益は-7850万元から-5250万元、主業務以外の収入や商業実質のない収入を除いた営業収入は4.8億元から5.3億元、2025年末の純資産は2.3億元から2.9億元と予測されている。
上海証券取引所は、2025年の広西鋯業買収前後の主要業績を補足開示し、総額法による売上認識の理由と合理性を論証し、買収後の期を跨いだ収益認識の有無を検証し、未控除の項目が存在するかどうかも明らかにするよう求めている。
*ST亞振の回答によると、広西鋯業の買収後の連結期間における収益増加は、主に生産開始初期の能力解放と顧客需要の着実な増加によるものだという。
広西鋯業は重砂選鉱を主業とし、主な製品はチタニウム精鉱、鋯英砂、独居石などで、2023年5月に建設を開始し、2025年4月に完成・操業を開始し、試験生産段階に入った。操業後すぐに顧客にサンプルを提供し、2025年5月から販売契約を締結、2025年10月から生産量を段階的に増やしている。2025年通年でチタニウム鉱25.64万トンを消費し、年化能力利用率は56.97%、第4四半期には11.82万トンを消費し、能力利用率は78.83%に達し、顕著に向上している。
総額法による売上認識に対する疑問に対し、*ST亞振は、広西鋯業は鋯鈦鉱の採掘・選鉱を起点とし、加工後に完成品を顧客に販売していると説明。契約内容では、広西鋯業が履行過程で商品を顧客に譲渡する主要責任を負い、商品譲渡前に在庫リスクを負い、取引商品の価格を自主的に決定できることが認められており、「企業会計基準」の主要責任者の認定基準に適合しているとした。
資料によると、*ST亞振はもともと中高端の海派クラシック家具や現代家具の研究・開発・生産・販売を主な事業としていたが、不動産市場の下落の影響で、連続5年の赤字に陥り、昨年5月6日から正式に「帽子」をかぶった状態となった。
同年5月29日、*ST亞振の実質的支配者は呉涛に交代した。その後、鉱産資産の注入期待が株価を爆発させた。*ST亞振の年内最低株価は4.45元、最高は50.02元で、最大上昇率は1024.04%に達した。
8月20日、*ST亞振は5544.9万元の対価で広西鋯業の51%株式を買収し、クロスボーダーの鋯鈦選鉱事業に正式に進出した。
関連調達比率は42.84%
収益認識の適法性に加え、広西鋯業の関連者からの調達問題も規制当局の注目を集めている。
前回の公告では、広西鋯業は海外から原材料を輸入し、国内で選別を行っているとされている。買収後の連結期間中、広西鋯業は関連者からの調達額が同期の総調達額の42.84%を占めていること、また毛利率が負から正に転じ、一部製品の毛利率も負になっていることが指摘された。これらの状況は、利益移転の疑念を招いている。
これに対し、*ST亞振は、広西鋯業の生産コストの中で直接材料コストの比率が高いため、毛利率の変動は主に販売価格、原材料調達価格、製品回収率の影響によると説明。毛利率が負となった一部製品については、市場価格の継続的な下落により、販売価格とコストが一時的に逆転した結果だとした。
また、利益移転や関連者からの原材料供給への依存はないと否定し、関連者の域潇グループや海南海域は国内のモザンビーク鉱山の重要な供給者であり、輸入鋯鈦鉱の市場シェアも高いと述べている。広西鋯業とこれらの供給者間の原材料調達価格は、双方の平等協議と市場の公正な水準に基づく取引価格であるとした。
しかし、回答書の開示によると、広西鋯業の主要供給者は現在2社で、海域香港と江苏外経貿であり、調達額の比率はそれぞれ42.84%、57.16%となっている。最終供給先には、上場会社の関連者と、広西鋯業の前支配株主の関連者が含まれている。
具体的には、海域香港は2025年1月23日に設立され、同年4月から広西鋯業と協力を開始した。同社は投資、鉱産物貿易、輸出入貿易を主な事業とし、海南海域鉱業有限公司（以下「海南海域」）が100%出資している。最終供給先のHAIYU(MOZAMBIQUE) MININGCO.,LDAは海南海域のモザンビーク子会社であり、*ST亞振の現実支配者である呉涛が管理する海南域潇锆钛控股股份有限公司が海南海域の30%を所有し、その子会社の呉域潇は海南海域の取締役も務めているため、関連関係にある。
もう一つの最終供給先は、アフリカ資源華東（香港）有限公司（以下「華東香港」）のモザンビーク子会社であるAFRIFOCUS RESOURCES, LIMITADAであり、華東香港は海南锆钛资源控股集团有限公司（以下「海南锆钛」）の子会社であり、海南锆钛は広西鋯業買収前の支配株主だ。上海証券取引所の2025年4月改訂版株式上場規則の関連者認定基準によると、この最終供給先は会社や支配株主の関連者には該当しない。（文｜公司观察、著｜马琼、編集｜曹晟源）
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