今夜のCPIは忘れてください！原油価格の上昇が米国のインフレに与える影響は、3月になってようやく現れ始めました。

中東情勢による急激な油価上昇が、市場の米国インフレ動向に対する予測を再形成している。多くのアナリストは持続的な衝撃こそが真の脅威であると考える一方で、短期的なエネルギー価格の上昇はほぼ確実に3月のデータに反映されると見ている。

追風取引台によると、シティグループは3月9日に発表したレポートで、3月8日時点で米国の平均小売ガソリン価格は2月末比で約17％上昇していると示した。これを踏まえ、シティグループは3月のガソリン価格の月平均上昇率を約15％と仮定し、これにより総合的なCPIのエネルギー項目は前月比で約7％上昇すると予測している。

**航空券とコア商品には遅行性があり、これらは第2四半期に油価がインフレに与える第二波の衝撃を反映するだろう。**シティグループは、航空券は年中に前年比で約10％から15％上昇すると予測し、コア商品価格も第2四半期に上昇リスクに直面すると見ている。同時に、2月のコアCPIは前月比0.23％上昇、1月のコアPCEは前月比0.37％上昇と予測している（油価上昇によるインフレリスクは2月のデータでは顕著ではなかった）。

バンク・オブ・アメリカは、より長期の歴史的視点も提供している。3月6日の調査レポートによると、過去50年のデータは、「著しく持続的な」油価の急騰だけが長期的なインフレサイクルを引き起こすことを示している。現在、市場のインフレ予想は短期的に上昇し、長期的には安定している。

ガソリンと公益事業：最も早く伝達されるチャネル

油価上昇によるインフレへの伝達は、時間軸上で明確な前後関係を示しており、その中でもガソリン価格は最も迅速に反応する部分である。

**シティグループは、3月のエネルギー全体の前月比上昇率を約7％と予測し、これが直接CPIを押し上げると見ている。**公益事業の価格については、天然ガス価格は中東情勢の影響で上昇しているものの、米国内の上昇幅はヨーロッパほどではない。

歴史的な規則性によると、天然ガス価格のCPI内燃気公益事業項目への伝達には約1か月の遅れがあり、これは関連する圧力が4月のCPIに現れる可能性を示唆している。

バンク・オブ・アメリカは、油価が10％上昇するごとに、近い将来PCEインフレを約10ベーシスポイント押し上げると推定しているが、高油価が他の商品の需要を抑制するため、この効果は約1年以内に徐々に収束すると見ている。消費支出への抑制効果とインフレ上昇の規模はほぼ同じで、いずれも約10ベーシスポイントである。

航空券とコア商品：伝達の連鎖が深まる

油価が高止まりすれば、インフレ圧力はコアインフレ項目に浸透し、その中でも航空券価格は最も敏感な伝達ポイントとなる。

シティグループの調査によると、中東情勢により航空燃料供給が制限され、ジェット燃料価格は最近大幅に上昇している。航空券価格は通常、ジェット燃料価格の動きに1〜3か月遅れて反応し、ジェット燃料高が数週間以上持続した場合にのみ、航空券の大幅値上げが実質的に起こる。

シティグループは、最近の航空券価格の予測をやや引き上げており、年中に航空券の前年比上昇率は約10％から15％に達すると予測し、また今年第2四半期の季節性価格下落はやや縮小する見込みである。

コア商品価格については、シティグループは、最近の関税追加が限定的な背景の下、商品価格の上昇圧力は今後数か月で弱まると予想していた。しかし、エネルギー価格の上昇は、約第2四半期前後に商品価格がさらに強まるリスクを明らかに高めている。

シティグループは、PPIの商品の価格が再び1〜2か月間堅調に上昇し続ければ、CPIとPPIのコア商品予測を引き上げる可能性が高いと述べている。

インフレ期待：短期は上昇、長期は比較的安定

インフレ期待の動向は、FRBの政策判断にとって重要な指標となる。現在、市場の反応は短期的に上昇し、長期的には安定している分化の様相を呈している。

シティグループは、短期の市場インフレ期待はガソリン価格の上昇とともに高まっており、短期の消費者インフレ期待もこれに伴って上昇する可能性があると指摘している。しかし、5年/5年先の遠期インフレ期待は最近実際にやや低下しており、市場は経済成長の鈍化や労働市場の弱化を織り込んでいることを反映している。

バンク・オブ・アメリカの調査もこの見解を裏付けている。同分析によると、過去50年の間に、市場のインフレ期待は油価の高頻度の動きに敏感であったが、多くの油価上昇局面では、インフレ期待の上昇は持続しなかった（COVID-19後のロシア・ウクライナ紛争や1999年のOPEC減産など、少数のケースのみ長期的な期待の再評価を引き起こした）。

長期的なインフレ経路：労働市場が鍵となる変数

今回の油価ショックが最終的にどのように展開しようとも、シティグループとバンク・オブ・アメリカはともに、労働市場の状況がインフレの持続性を決定づける核心的な制約であると強調している。シティグループは、労働市場が弱いままであれば、企業の価格引き上げ能力は制約され、この油価ショックによるコアインフレへの二次伝導効果は、COVID-19後のインフレサイクルよりも弱くなると予測している。

最新の予測では、今年第1四半期のコアPCEの前年比上昇率は約3.0％と見込まれ、その後徐々に低下し、2026年末には約2.4％にまで下がる見込みだが、依然としてFRBの2％の目標を上回っている。

この背景のもと、バンク・オブ・アメリカは、FRBは短期的には据え置きの姿勢を維持する可能性が高いと見ている。油価の衝撃規模が限定的で、持続期間も短い（1バレルあたり100ドル未満で6か月未満）場合、FRBはエネルギー価格の変動を一時的に無視する傾向がある。

しかし、衝撃が持続的に強まれば、インフレと経済成長の鈍化が同時に進行するスタグフレーションリスクが高まり、FRBは難しい選択を迫られることになり、利下げのタイミングはさらに遅れる可能性がある。

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