Опционы на Bitcoin превзошли фьючерсы, меняя подход к оценке рыночных рисков

Рынок криптовалютных деривативов претерпевает фундаментальную перестройку. К середине января 2026 года открытый интерес по опционам на Bitcoin вырос примерно до $74,1 миллиарда, превзойдя впервые открытый интерес по фьючерсам примерно до $65,22 миллиарда. Этот переход означает гораздо больше, чем просто числовой рубеж — он сигнализирует о смене подходов трейдеров к управлению рисками, удержанию позиций и структурированию рыночного экспозиции. Там, где ранее доминировали фьючерсные контракты в ставках на направление рынка, сейчас опционы играют центральную роль в том, как волатильность и хеджирование влияют на ценообразование Bitcoin.

Почему открытый интерес по опционам теперь превышает позиции по фьючерсам

Понимание разницы между открытым интересом и торговым объемом важно. Открытый интерес измеряет количество контрактов, которые все еще удерживаются трейдерами, а не ежедневные сделки, проходящие через рынки. Когда запасы опционов превышают запасы фьючерсов, структура рынка меняется под поверхностью.

Фьючерсные контракты остаются наиболее прямым инструментом для выражения направления по цене Bitcoin. Трейдеры вносят маржу, несут издержки на финансирование, которые колеблются в зависимости от рыночных условий, и могут быстро корректировать или закрывать позиции. Однако эта гибкость сопряжена с издержками — ставки финансирования постоянно меняются, а позиции резко реагируют на изменения базиса или внезапные события, вызывающие «рисковое-off».

Опционы предлагают принципиционно другую структуру выплат. Покупатели коллов и путов ограничивают свои потери, определяют потенциальную прибыль или позиционируются вокруг волатильности независимо от направления цены. Более сложные структуры — спреды, колл-стенки, покрытые коллы — зачастую остаются на балансах институциональных инвесторов дольше, поскольку соответствуют формальным требованиям хеджирования или запланированным программам доходности. Эти позиции с более длительным сроком действия по определению создают тенденцию к сохранению открытого интереса по опционам, даже когда рынки движутся боковым трендом.

Данные аналитической платформы Checkonchain ярко демонстрируют этот контраст. В конце декабря, в период окончания годовых циклов, открытый интерес по опционам резко снизился, затем постепенно восстанавливался в январе по мере замены истекающих контрактов новыми. В то время как открытый интерес по фьючерсам шёл более равномерно — отражая постоянные корректировки трейдеров, а не механизмы пакетного истечения. Этот паттерн важен, потому что показывает, как структурированные инструменты с фиксированными выплатами ведут себя иначе, чем заемные ставки и направленные ставки под рыночным стрессом.

Структурированное управление рисками и объемы при росте открытого интереса

Рост открытого интереса по опционам напрямую связан с тем, как институциональный капитал теперь структурирует экспозицию по Bitcoin. Вместо простых длинных или коротких ставок с постоянными затратами на финансирование многие компании используют стратегии, работающие в рамках определенных календарных окон — фактически «хеджируя» риск с помощью страйков и дат истечения, чтобы точно контролировать экспозицию.

Эти позиции переносятся по графику, связанному с квартальными или месячными датами истечения, а не реагируют на новости. Эта поведенческая разница важна для объема. Хотя ежедневный торговый объем и открытый интерес — разные метрики, более высокий открытый интерес в структурированных инструментах, таких как опционы, часто коррелирует с более стабильным участием на рынке и более дисциплинированным управлением позициями. Трейдеры не ликвидируют опционы в панике при рыночных стрессах; вместо этого они позволяют механизму истечения «очищать» риск партиями, что может стабилизировать объемы в разные рыночные фазы.

В отличие от этого, фьючерсы сталкиваются с постоянными издержками на перенос. Когда ставки финансирования резко растут или базис становится отрицательным, трейдеры быстро избавляются от позиций, иногда вызывая каскадные эффекты. Опционные трейдеры, уже определившие свою выплату при покупке, держат позиции даже в периоды турбулентности. Это создает естественный буфер между спотовой волатильностью и экстремальными ликвидациями — управляя просадками по заложенной механике, а не паническими распродажами.

Как кластеризация страйков и механика истечения формируют торговые ритмы

Инвентаризация позиций по опционам служит картой концентрации хеджирующего давления. Когда крупные номинальные суммы сосредоточены на определенных страйках, близких к текущей цене или чуть вне «в денег», маркет-мейкеры, продавшие эти опционы, вынуждены хеджировать свою короткую экспозицию, зачастую через спотовые или фьючерсные рынки. Эти потоки хеджирования могут сглаживать ценовые движения или усиливать импульс, в зависимости от распределения позиций по страйкам и времени.

По мере приближения дат истечения и приближения позиций к «в деньгах», потоки хеджирования усиливаются. В периоды низкой ликвидности в определенные часы рынка эти эффекты могут резко усиливаться; более глубокая ликвидность способна их поглотить. Поэтому дилеры по опционам становятся важным, но недооцененным фактором внутридневных ценовых движений. Их хеджирование в пиковые часы торговли может либо снизить волатильность, либо ее усилить — динамика, которую трейдеры фьючерсов теперь должны учитывать при разработке стратегий.

Циклы истечения также меняют структуру волатильности. Вместо постоянного давления со стороны ликвидаций, вызванных финансированием, волатильность теперь концентрируется вокруг известных календарных дат. Трейдеры, отслеживающие цены Bitcoin во время истечений опционов, часто замечают выраженные движения за несколько часов до или после официальных моментов истечения, вызванные гамма-хеджированием и перераспределением позиций дилеров.

Разделение рынка: как onshore ETF-опционы и оффшорные крипто-платформы теперь делят риск Bitcoin

Опционы на Bitcoin больше не существуют в единой экосистеме. Наряду с крипто-нативными платформами, работающими круглосуточно с цифровым активом в залоге, все более важной частью рынка становятся регулируемые листинговые опционы, связанные с спотовыми Bitcoin ETF. Такие продукты, как IBIT (iShares Bitcoin ETF), переводят растущую долю волатильности Bitcoin в регулируемые, «наземные» рынки США.

Этот географический и регуляторный разлом кардинально меняет поведение участников. Крипто-нативные платформы работают круглосуточно с цифровым залогом, привлекая проприетарные торговые фирмы, криптофонды и опытных розничных трейдеров. Листинговые ETF-опционы торгуются только в стандартные часы американского рынка и проходят через системы, предназначенные для опционов на акции — знакомая инфраструктура для традиционных институтов, но чуждая чисто крипто-трейдерам.

В результате формируется двуфазный профиль волатильности. В рабочие часы США Bitcoin все больше торгуется с ритмом, похожим на акции, под влиянием гаммы листинговых опционов и хеджирования дилеров. Вне этих часов оффшорные крипто-платформы продолжают определять цену и демонстрировать чистую крипто-волатильность. Выходные дни американских рынков означают, что крупные геополитические или макроэкономические новости, появляющиеся в субботу утром по UTC, сталкиваются с иными динамиками хеджирования, чем те же новости в понедельник.

Опытные трейдеры, работающие в обоих сегментах, все чаще используют фьючерсы как общий язык, хеджируя экспозицию по onshore ETF-опционам, корректируя оффшорные позиции в фьючерсах по мере изменения ликвидности между площадками. Эта межрынковая сложность стала ключевым навыком торговли.

Стратегии портфельного управления рисками заменяют чистую спекуляцию

Рост участия институциональных игроков на рынке на земле приносит проверенные стратегии, традиционно применяемые в акциях или классических деривативах. Покрытые коллы, колли-оверлеи, предназначенные для ограничения как потенциальной прибыли, так и убытков, и программы управления волатильностью теперь реализуются через листинговые опционы на Bitcoin.

Эти программы работают по повторяющимся графикам. Пенсионные фонды или страховые компании могут устанавливать колли в конце месяца или квартала для управления вкладом Bitcoin в портфель. Эти фиксированные графики означают, что открытый интерес по опционам остается высоким даже при исчезновении спекулятивного спроса. Запас пополняется по предсказуемым календарным моделям, а не по сюрпризам новостных циклов.

Крипто-нативные площадки продолжают поддерживать специализированные торговые стратегии и постоянное принятие рисков профессиональными трейдерами. Что изменилось — это состав позиций. Сейчас большая часть запасов связана с портфельными оверлеями и ограничением риска, а не с чистой направленной спекуляцией. Розничные трейдеры по-прежнему делают ставки на направление через оффшорные платформы, но это теперь меньшая часть общего открытого интереса.

Эта смена состава проявляется в том, как распространяется стресс на рынках. Когда ставки финансирования резко растут в фьючерсах, каскад ликвидаций раньше разворачивался. Сейчас, с большим количеством позиций в опционах и меньшей спекулятивной заемной составляющей, такие каскады имеют меньшее значение. Даты истечения и кластеризация страйков становятся основными механиками — когда они происходят, где сосредоточены страйки и как реагируют потоки хеджирования дилеров, — это более важные факторы, чем отдельные новости.

Что эта структурная смена означает для участников рынка

Открытый интерес по опционам в $74.1 миллиарда против $65.22 миллиарда по фьючерсам дает ясный сигнал: больше рисков Bitcoin теперь сосредоточено в инструментах с определенной структурой выплат, запланированными датами истечения и институциональными мандатами. Каскады, вызванные финансированием, уступили место рискам, очищаемым по истечении партиями.

Трейдеры, ориентирующиеся только на позиции по фьючерсам, видят лишь половину картины. Рост опционов означает, что волатильность может быть как более стабильной — поскольку зафиксированные выплаты уменьшают панические распродажи, — так и более концентрированной вокруг конкретных дат и страйков.

Для институциональных участников, использующих структурированные стратегии управления рисками, этот сдвиг подтверждает правильность подхода. Для трейдеров, привыкших гоняться за ставками финансирования или делать ставки на направление, потребуется адаптация. Отслеживание открытого интереса по площадкам помогает отделить чистую оффшорную волатильность от институциональных программ на земле. Мониторинг кластеризации страйков показывает, где может сосредоточиться давление хеджирования. Контроль дат истечения помогает понять, когда произойдет партия очистки рисков.

Переход от доминирования фьючерсов к преобладанию опционов также отражает зрелость Bitcoin как класса активов. Регуляторная инфраструктура, доступ к ETF и участие институтов привнесли в рынок дисциплины портфельного управления и стратегии ограничения риска, ранее характерные для чисто спекулятивных направлений. Открытый интерес по опционам, превзошедший фьючерсы, — это и симптом, и ускоритель этой эволюции.