Политическая нестабильность не остановила рост! Французские внутренние акции неожиданно обогнали рынок, а экспортные акции оказались в двойной ловушке тарифов и евро

Несмотря на то, что политическая нестабильность во Франции ранее рассматривалась рынком как крупнейшая угроза для отечественных компаний, неожиданно внутренние ориентированные акции стали главными победителями. В то же время экспортные компании испытывают трудности из-за угрозы тарифов со стороны США и укрепления евро.

С тех пор как в июне 2024 года президент Франции Макрон объявил о досрочных выборах, индекс корзины отраслевых акций, связанных с французской экономикой, вырос более чем на 30%, значительно опередив рост французского голубого фишки CAC40 на 2.8%, а также превзойдя европейский индекс Stoxx 600.

Решение Макрона о проведении выборов вызвало продолжительную политическую неопределенность: за менее чем два года во Франции сменилось четыре премьер-министра, и тогда почти никто не верил в хорошие показатели отечественного рынка акций. Общепринято было мнение, что сектора банков, коммунальных услуг и телекоммуникаций могут отстать от рынка, а восстановление мировой экономики будет способствовать росту экспортных компаний, таких как LVMH (LVMUY.US), Санофи (SNY.US). Однако в тот же период индекс зарубежных бизнес-секторов, подготовленный Goldman Sachs, снизился на 10%.

Стратег банка Barclays Эммануэль Ко заявил: «Инвесторы, ожидавшие, что европейские экспортные акции восстановятся к 2026 году, возможно, должны пересмотреть свои инвестиционные стратегии. Ранее рынок предполагал, что капитал будет перераспределяться из отечественных акций в экспортные, но эта ротация до сих пор не произошла.»

Такая предпочтительность к европейским отечественным акциям не ограничивается Францией. С конца 2024 года курс евро к доллару вырос на 14%, что снизило стоимость зарубежных операций экспортных компаний и значительно уменьшило их привлекательность; в то время как отечественные акции выигрывают на фоне низких процентных ставок и масштабных государственных расходов. В противоположность этому, неоднократные торговые неопределенности, вызванные американской политикой, еще больше сдерживают показатели экспортных акций.

Французские потребительские акции, составляющие около 24% индекса CAC40, также пострадали из-за слабых показателей на рынке Китая — ключевом рынке для таких люксовых брендов, как LVMH, Hermès (HESAY.US). Недавние результаты LVMH, оказавшиеся хуже ожиданий, еще больше поставили под сомнение перспективы восстановления сектора роскоши, особенно в сегментах кожгалантереи и крепких напитков.

Ко также добавил, что ослабление доллара создает возможности для американских инвесторов в новых развивающихся рынках и Европе, что ярко проявляется в данных о потоках капитала. «Рост европейских банковских акций — яркий пример, такие активы для американских инвесторов являются очень привлекательным выбором отечественных акций.»

Одним из слабых мест индекса CAC40 является то, что доля внутренних доходов его компонентов составляет всего 16%, что не только отпугивает инвесторов, но и снова увеличивает разрыв в оценке с другими рынками еврозоны, достигнув уровней, превышающих докризисные исторические максимумы.

В более широком контексте французский фондовый рынок в последнее время остается в тени инвесторов. Согласно опросу европейских управляющих фондами, опубликованному US Bank в январе, за последние четыре месяца Франция стала наименее привлекательным рынком для инвестиций.

Бюджет Франции был официально одобрен в понедельник вечером, что ознаменовало завершение этого периода политической нестабильности и подтвердило обоснованность инвестиций в отечественные акции. Однако некоторые инвесторы остаются осторожными.

Руководитель отдела акций фонда Sienna Action France, Sienna Gestion, Франсуа Доссу отметил: «Если считать, что политические риски во Франции уже прошли, то это — серьезная ошибка, и ситуация далеко не такова. В будущем видимость рынка не улучшится, и исходя из этого, наиболее разумным будет сохранять сбалансированную структуру активов.»

Тем не менее, Доссу по-прежнему положительно оценивает возможности для инвестиций в отечественные акции: «Программа экономического стимулирования Германии может стимулировать всю европейскую экономику, и мы следим за такими активами, как Spie, которые могут извлечь из этого выгоду. В секторе телекоммуникаций Европы есть потенциал для слияний и поглощений, и мы продолжаем смотреть в эту сторону; одновременно мы также рассматриваем оборонные и суверенные отрасли.»

В то же время, как ключевой показатель политических рисков Франции, разница в доходности 10-летних государственных облигаций Франции и Германии сократилась примерно на 20 базисных пунктов за три месяца, что свидетельствует о том, что рынок заранее закладывает решение бюджетного кризиса. Если эта разница сократится до уровня 40-50 базисных пунктов, характерного для предкризисного периода, это даст дополнительную поддержку продолжения превосходства отечественных акций.

Стратег Morgan Stanley, Мислав Матеика, отметил, что относительная динамика французского рынка уже давно слабая, даже банковский сектор показывает отставание, и ожидается, что эта ситуация изменится к 2026 году.

Он написал в своем отчете: «Несмотря на сохраняющуюся неопределенность политической ситуации во Франции, в этом году ситуация может улучшиться. Мы считаем, что инвесторы могут использовать любые коррекции рынка для покупки французских акций по более низким ценам.»