GIẤY PHÉP STABLECOIN HONG KONG: TỪ HYPE ĐẾN DO DỰ

Luật về Stablecoins của Hồng Kông đã thu hút sự quan tâm mạnh mẽ ban đầu, với hàng chục tổ chức báo hiệu sẽ nộp đơn, nhưng sự nhiệt tình đã giảm nhiệt khi các thách thức về quy định trở nên rõ ràng hơn.

CSRC của Trung Quốc đã kêu gọi các công ty chứng khoán tạm dừng việc token hóa RWA tại Hồng Kông, gián tiếp ảnh hưởng đến các chiến lược stablecoin bằng cách làm gián đoạn các mô hình kinh doanh và sự tự tin trong toàn ngành.

HKMA dự kiến sẽ chỉ cấp một vài giấy phép vào năm 2026, với các tổ chức lớn được ưu tiên, trong khi các công ty nhỏ có thể trì hoãn, rút lui hoặc tìm kiếm các khu vực pháp lý khác.

Chế độ cấp phép stablecoin của Hồng Kông bắt đầu với sự nhiệt tình mạnh mẽ, nhưng sự thận trọng của cơ quan quản lý và các hạn chế về tài sản thực (RWA) đã làm chậm lại động lực, tạo ra sự không chắc chắn cho các ứng viên và tương lai của thị trường.

GIỚI THIỆU

Ngay từ đầu, chính sách stablecoin của Hồng Kông đã tạo ra sự hào hứng lớn.

Kể từ khi Nghị định về Stablecoin có hiệu lực vào ngày 1 tháng 8 năm 2025, sự quan tâm trong các lĩnh vực blockchain và tài chính ngày càng tăng. Khung pháp lý này hứa hẹn mang lại sự rõ ràng: việc phát hành stablecoin tham chiếu fiat giờ đây sẽ yêu cầu một giấy phép từ Cơ quan tiền tệ Hồng Kông (HKMA). Chỉ trong vài tuần, các báo cáo cho biết đã có 77 thực thể bày tỏ sự quan tâm đến việc nộp đơn. Bầu không khí rất lạc quan, với nhiều người dự đoán tiềm năng của Hồng Kông trở thành trung tâm hàng đầu cho stablecoin được quản lý ở châu Á.

Tuy nhiên, sự lạc quan này sớm gặp phải trở ngại đầu tiên.

Vào cuối tháng 9, các báo cáo truyền thông cho thấy rằng cơ quan quản lý chứng khoán của Trung Quốc, CSRC, đã tư vấn không chính thức cho một số công ty môi giới trên đất liền tạm dừng các dự án token hóa tài sản thực (RWA) của họ ở Hồng Kông. Mặc dù hướng dẫn này không được chỉ định cụ thể cho stablecoin, nhưng mối liên hệ giữa việc token hóa RWA và phát hành stablecoin là đáng kể. Các cấu trúc RWA thường hỗ trợ các stablecoin bằng cách cung cấp tài sản thế chấp hoặc hỗ trợ các trường hợp sử dụng, vì vậy những hạn chế đối với RWA chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến hệ sinh thái rộng lớn hơn.

Kết quả của sự thay đổi trong tông điệu này, sự tự tin giữa các ứng viên tiềm năng bắt đầu dao động.

Nhiều ứng viên xin giấy phép tiềm năng đã xem xét lại chiến lược của họ. Một số đã làm chậm lại đơn xin của mình, trong khi những người khác được cho là đã rút lui hoàn toàn. Sự lạc quan đầu tháng Tám đã nhường chỗ cho sự thận trọng, khi các công ty cân nhắc chi phí và rủi ro của việc tiến hành trong bối cảnh không chắc chắn gia tăng. Các công ty nhỏ, đặc biệt, có vẻ dễ bị tổn thương hơn, do các yêu cầu tuân thủ và vốn cao hơn gắn liền với chế độ cấp phép.

CÁC YẾU TỐ ĐẰNG SAU SỰ THAY ĐỔI

Lý do cho sự do dự ngày càng tăng này là đa dạng. Thứ nhất, sự không chắc chắn về quy định đã tạo ra sự lo lắng. Nếu hướng dẫn không chính thức của Bắc Kinh trở thành lập trường chính sách lâu dài, các công ty lo ngại về việc giám sát hoặc các hạn chế lớn hơn trong tương lai. Thứ hai, gánh nặng tuân thủ là rất lớn. HKMA yêu cầu quản trị mạnh mẽ, quy trình KYC/AML nghiêm ngặt và dự trữ 100 phần trăm, điều này đại diện cho chi phí đáng kể. Thứ ba, tâm lý nhà đầu tư là mong manh. Khi các công ty nổi tiếng do dự, sự tự tin trong toàn ngành thường có xu hướng yếu đi. Cuối cùng, một số dự án đang khám phá các khu vực tài phán thay thế, chẳng hạn như Singapore hoặc UAE, nơi mà các kỳ vọng về quy định có thể rõ ràng hơn hoặc linh hoạt hơn.

NHỮNG HỆ QUẢ ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG

Tổng hợp lại, những yếu tố này có hậu quả rõ rệt đối với thị trường. Số lượng đơn xin cấp phép có khả năng sẽ nhỏ hơn so với dự đoán ban đầu, và sự cạnh tranh có thể sẽ tập trung giữa một vài tổ chức lớn, có vốn mạnh. Những công ty này có thể bao gồm các ngân hàng, công ty viễn thông hoặc các công ty công nghệ lớn, chứ không phải là những công ty khởi nghiệp nhỏ gọn đã từng xem Hong Kong như một cánh cửa. Sự tập trung này có thể đảm bảo tính mạnh mẽ trong quản lý nhưng có thể hạn chế sự đa dạng và đổi mới trong thời gian ngắn.

TRIỂN VỌNG VÀ CÁC PHÁT TRIỂN TƯƠI LAI

Nhìn về phía trước, nhiều điều sẽ phụ thuộc vào cách mà HKMA thực hiện khung pháp lý mới. Cơ quan quản lý đã gợi ý rằng các giấy phép đầu tiên có thể được cấp vào đầu năm 2026, nhưng chỉ cho một số ít ứng viên. Các nhà quan sát mong đợi HKMA sẽ tiến hành một cách thận trọng, ưu tiên sự ổn định hơn là mở rộng nhanh chóng. Sự thành công của các stablecoin được cấp phép đầu tiên sẽ được giám sát chặt chẽ, vì hiệu suất của chúng sẽ giúp xác định xem khung pháp lý có tạo ra sự tự tin hay không hoặc cần điều chỉnh thêm.

Cuối cùng, hướng đi của chính sách stablecoin tại Hồng Kông sẽ được hình thành bởi cả các yếu tố địa phương và từ đất liền. Các cơ quan chức năng có thể điều chỉnh một số quy định, có khả năng cung cấp các sandbox hoặc chương trình thí điểm nếu thị trường cho thấy sự chấp nhận rủi ro thấp. Đồng thời, các phát triển tại Bắc Kinh sẽ vẫn rất quan trọng. Nếu các nhà quản lý ở đất liền tiếp tục giữ lập trường thận trọng đối với tài sản kỹ thuật số và token hóa, không gian hành động của Hồng Kông có thể bị hạn chế. Ngược lại, nếu thái độ trở nên mềm mỏng hơn, Hồng Kông có thể thấy động lực được khôi phục.

Tóm lại, chế độ cấp phép stablecoin của Hồng Kông bắt đầu với sự nhiệt tình mạnh mẽ, nhưng các tín hiệu quy định gần đây đã tạo ra một bầu không khí thận trọng hơn. Ngành công nghiệp hiện đang đối mặt với một giai đoạn điều chỉnh, khi các công ty cân bằng giữa những cơ hội của việc trở thành những người đi đầu và những rủi ro từ hướng đi chính sách không chắc chắn.

〈GIẤY PHÉP STABLECOIN HỒNG KÔNG: TỪ SỰ THỔI PHỒN ĐẾN SỰ DO DỰ〉 bài viết này được xuất bản lần đầu trên 《CoinRank》。