Dự luật Stablecoin Mỹ: Cuộc chơi kinh tế chính trị ẩn giấu

Vào tháng 5 năm 2025, Quốc hội Mỹ đã thông qua kiến nghị thủ tục của dự luật GENIUS Stablecoin. Bề mặt, đây là một đạo luật kỹ thuật nhằm điều chỉnh tài sản kỹ thuật số và bảo vệ người tiêu dùng. Tuy nhiên, khi phân tích sâu hơn về logic kinh tế chính trị đứng sau, chúng ta có thể nhận thấy đây có thể là khởi đầu của một cuộc cách mạng hệ thống phức tạp và sâu sắc hơn.

Trong bối cảnh hiện tại, khi Mỹ đang phải đối mặt với áp lực nợ lớn và có sự khác biệt giữa chính phủ và ngân hàng trung ương về chính sách tiền tệ, thời điểm thúc đẩy dự luật Stablecoin đáng để suy ngẫm.

Cuộc khủng hoảng nợ thúc đẩy chính sách Stablecoin

Trong thời gian đại dịch, Hoa Kỳ đã thực hiện chính sách nới lỏng tiền tệ quy mô chưa từng có. Khối lượng cung tiền M2 của Cục Dự trữ Liên bang đã nhanh chóng tăng từ 15,5 nghìn tỷ USD vào tháng 2 năm 2020 lên 21,6 nghìn tỷ USD, với tỷ lệ tăng trưởng một thời điểm đạt đỉnh 26,9%, vượt xa cả cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008 và thời kỳ siêu lạm phát vào những năm 70-80.

Trong khi đó, bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang đã mở rộng lên 7,1 nghìn tỷ USD, chi tiêu cứu trợ đại dịch lên tới 5,2 nghìn tỷ USD, tương đương 25% GDP, vượt quá tổng chi phí của 13 cuộc chiến tranh đắt đỏ nhất trong lịch sử Hoa Kỳ.

Nói ngắn gọn, chỉ trong hai năm, Mỹ đã bổ sung khoảng 7 nghìn tỷ đô la vào nguồn cung tiền, tạo ra nguy cơ cho lạm phát và khủng hoảng nợ sau này.

Đến tháng 4 năm 2025, tổng nợ quốc gia của Mỹ đã vượt quá 36 triệu tỷ USD. Dự kiến vào năm 2025, tổng số tiền gốc và lãi cần phải trả cho nợ quốc gia khoảng 9 triệu tỷ USD, trong đó phần gốc đến hạn khoảng 7,2 triệu tỷ USD. Trong mười năm tới, chi phí lãi vay của chính phủ Mỹ dự kiến sẽ đạt 13,8 triệu tỷ USD, tỷ trọng chi phí lãi nợ quốc gia so với GDP sẽ tăng lên từng năm. Để trả nợ, chính phủ có thể cần phải tăng thuế hoặc cắt giảm chi tiêu, điều này sẽ ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế.

Sự khác biệt trong chính sách tiền tệ

Quan điểm của Tổng thống: Cần hạ lãi suất gấp

Tổng thống hiện đang khao khát Fed giảm lãi suất, lý do rất thực tế: lãi suất cao ảnh hưởng trực tiếp đến khoản vay thế chấp và tiêu dùng, điều này đe dọa đến triển vọng chính trị của ông. Quan trọng hơn, tổng thống luôn coi hiệu suất thị trường chứng khoán là bản thành tích của mình, môi trường lãi suất cao đã kìm hãm sự tăng trưởng thêm của thị trường chứng khoán, điều này trực tiếp đe dọa đến các dữ liệu cốt lõi được dùng để thể hiện thành tích.

Ngoài ra, chính sách thuế quan đã dẫn đến tăng chi phí nhập khẩu, đẩy cao mức giá trong nước và gia tăng áp lực lạm phát. Việc giảm lãi suất vừa phải có thể phần nào làm giảm tác động tiêu cực của chính sách thuế quan đối với tăng trưởng kinh tế, làm giảm tình trạng suy thoái kinh tế, tạo ra môi trường kinh tế thuận lợi hơn.

Quan điểm của Cục Dự trữ Liên bang: Dựa trên dữ liệu

Nhiệm vụ kép của Cục Dự trữ Liên bang là tạo ra sự đầy đủ việc làm và duy trì sự ổn định giá cả. Khác với cách ra quyết định của tổng thống dựa trên kỳ vọng chính trị và hiệu suất thị trường chứng khoán, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang hành động theo một phương pháp dựa trên dữ liệu rất nghiêm ngặt, không đưa ra các phán đoán dự đoán về nền kinh tế, mà dựa vào dữ liệu kinh tế hiện có để đánh giá việc thực hiện nhiệm vụ kép, và chỉ khi có vấn đề về lạm phát hoặc việc làm thì mới ban hành chính sách tương ứng.

Tỷ lệ thất nghiệp ở Mỹ tháng 4 là 4,2%, lạm phát cũng cơ bản phù hợp với mục tiêu dài hạn 2%. Dưới tác động của các chính sách như thuế quan, khả năng suy thoái kinh tế chưa chuyển tải đến dữ liệu thực tế, Ngân hàng Dự trữ Liên bang sẽ không hành động. Ngân hàng Dự trữ Liên bang cho rằng chính sách thuế quan "rất có thể ít nhất tạm thời đẩy lạm phát lên cao" và "hiệu ứng lạm phát cũng có thể kéo dài hơn", việc giảm lãi suất một cách vội vàng trong khi dữ liệu lạm phát chưa hoàn toàn trở lại mục tiêu 2% có thể làm tình hình lạm phát xấu đi.

Ngoài ra, sự độc lập của Cục Dự trữ Liên bang là một nguyên tắc quan trọng trong quá trình ra quyết định của nó, với mục đích ban đầu là để chính sách tiền tệ có thể được quyết định dựa trên các yếu tố cơ bản của nền kinh tế và phân tích chuyên môn, đảm bảo rằng việc xây dựng chính sách tiền tệ được thực hiện vì lợi ích lâu dài của nền kinh tế quốc gia, chứ không phải để phục vụ cho nhu cầu chính trị ngắn hạn.

Đạo luật GENIUS: Kênh tài trợ mới cho trái phiếu Mỹ?

Dữ liệu thị trường cho thấy, stablecoin đã có ảnh hưởng quan trọng đến thị trường trái phiếu Mỹ. Nhà phát hành stablecoin lớn nhất đã mua ròng 33,1 tỷ USD trái phiếu chính phủ Mỹ vào năm 2024, trở thành nhà mua trái phiếu chính phủ Mỹ lớn thứ bảy trên thế giới, với lượng nắm giữ trái phiếu đạt 113 tỷ USD. Nhà phát hành stablecoin lớn thứ hai có giá trị thị trường khoảng 60 tỷ USD, cũng hoàn toàn được hỗ trợ bởi tiền mặt và trái phiếu chính phủ kỳ hạn ngắn.

Đạo luật GENIUS yêu cầu việc phát hành stablecoin phải duy trì dự trữ với tỷ lệ ít nhất là 1:1, tài sản dự trữ bao gồm các tài sản bằng đô la Mỹ như trái phiếu chính phủ ngắn hạn. Hiện tại, quy mô thị trường stablecoin đã đạt 243 tỷ đô la, nếu hoàn toàn được đưa vào khuôn khổ của đạo luật GENIUS, sẽ tạo ra nhu cầu mua trái phiếu chính phủ lên đến hàng trăm tỷ đô la.

lợi thế tiềm năng

1. Hiệu ứng tài chính trực tiếp rất rõ ràng, mỗi khi phát hành 1 đô la Stablecoin, lý thuyết là cần phải mua 1 đô la trái phiếu chính phủ ngắn hạn hoặc tài sản tương đương, cung cấp một nguồn vốn mới cho chính phủ.

2. Lợi thế chi phí: So với các cuộc đấu giá trái phiếu chính phủ truyền thống, nhu cầu dự trữ Stablecoin ổn định và có thể dự đoán hơn, giảm bớt sự không chắc chắn trong việc tài trợ của chính phủ.

3. Hiệu ứng quy mô: Sau khi luật được thực thi, nhiều nhà phát hành stablecoin sẽ buộc phải mua trái phiếu Mỹ, tạo ra nhu cầu định chế quy mô lớn.

4. Phí quản lý: Chính phủ thông qua các đạo luật kiểm soát tiêu chuẩn phát hành Stablecoin, thực tế đã giành được quyền ảnh hưởng đến việc phân bổ quỹ khổng lồ này. Hình thức "tranh thủ quy định" này cho phép chính phủ lợi dụng lớp vỏ đổi mới để thúc đẩy các mục tiêu tài chính truyền thống, đồng thời tránh được những ràng buộc chính trị và thể chế mà chính sách tiền tệ truyền thống phải đối mặt.

rủi ro tiềm ẩn

1. Rủi ro chính sách tiền tệ bị chính trị thao túng: Việc phát hành mạnh mẽ stablecoin đô la thực sự đã trao cho chính phủ một "quyền in tiền" để tránh Ngân hàng Dự trữ Liên bang, từ đó có thể gián tiếp đạt được mục tiêu hạ lãi suất kích thích kinh tế. Khi chính sách tiền tệ không còn bị ràng buộc bởi sự phán đoán chuyên môn và quyết định độc lập của ngân hàng trung ương, rất dễ trở thành công cụ phục vụ lợi ích ngắn hạn.

2. Rủi ro lạm phát tiềm ẩn: Người dùng chi 1 đô la để mua Stablecoin, bề ngoài thì tiền không nhiều, nhưng thực tế 1 đô la tiền mặt đã được chia thành hai phần: Stablecoin 1 đô la trong tay người dùng + trái phiếu chính phủ ngắn hạn 1 đô la mà nhà phát hành đã mua. Những trái phiếu này cũng có chức năng như tiền tệ trong hệ thống tài chính. Nói cách khác, chức năng tiền tệ của 1 đô la ban đầu giờ đã được chia thành hai phần, hiệu quả thanh khoản toàn bộ hệ thống tài chính đã tăng lên, đẩy giá tài sản và nhu cầu tiêu dùng lên cao, lạm phát chắc chắn sẽ chịu áp lực tăng.

3. Bài học lịch sử: Năm 1971, khi phải đối mặt với việc dự trữ vàng không đủ và áp lực kinh tế, chính phủ Mỹ đã đơn phương công bố việc tách đồng đô la khỏi vàng, hoàn toàn thay đổi hệ thống tiền tệ quốc tế. Tương tự, khi chính phủ Mỹ đối mặt với cuộc khủng hoảng nợ gia tăng và gánh nặng lãi suất quá lớn, rất có thể sẽ xuất hiện động lực chính trị để tách biệt stablecoin với trái phiếu Mỹ, cuối cùng để thị trường phải trả giá.

DeFi: Bộ khuếch đại rủi ro

Stablecoin phát hành sau đó có khả năng cao sẽ chảy vào hệ sinh thái DeFi. Thông qua việc vay DeFi, đặt cọc lại, đầu tư vào trái phiếu token hóa và một loạt các hoạt động khác, rủi ro bị khuếch đại lên nhiều tầng.

Cơ chế Restaking là một ví dụ điển hình, việc đòn bẩy tài sản giữa các giao thức khác nhau nhiều lần, mỗi khi thêm một lớp lại có thêm một lớp rủi ro, nếu giá trị của tài sản được tái staking giảm mạnh, có thể dẫn đến một chuỗi thanh lý, gây ra việc bán tháo hoảng loạn trên thị trường.

Mặc dù dự trữ của những stablecoin này vẫn là trái phiếu chính phủ Mỹ, nhưng sau nhiều lớp DeFi lồng ghép, hành vi thị trường đã hoàn toàn khác với những người nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ truyền thống, và rủi ro này hoàn toàn nằm ngoài hệ thống quản lý truyền thống.

Kết luận

Stablecoin đô la Mỹ liên quan đến chính sách tiền tệ, quản lý tài chính, đổi mới công nghệ và đấu trường chính trị, bất kỳ phân tích nào từ một góc độ đơn lẻ đều không đủ toàn diện. Hướng đi cuối cùng của stablecoin phụ thuộc vào việc thiết lập quy định, phát triển công nghệ, hành vi của người tham gia thị trường, cũng như sự thay đổi của môi trường kinh tế vĩ mô. Chỉ có việc quan sát liên tục và phân tích lý trí, chúng ta mới có thể thực sự hiểu được tác động sâu sắc của stablecoin đô la Mỹ đối với hệ thống tài chính toàn cầu.

Tuy nhiên, có một điều chắc chắn: trong trò chơi tài chính phức tạp này, các nhà đầu tư bình thường rất có thể vẫn là người cuối cùng phải trả giá.