链上广义货币体系的新格局

美国国债支持的稳定币正在悄然构建一个链上的广义货币体系。目前主流稳定币的流通量已达2200-2560亿美元，约占美国M2的1%。这些稳定币约80%的储备配置于短期美国国债和回购协议，使发行机构成为主权债市场的重要参与者。

这一趋势产生了广泛影响：

1. 稳定币发行方已成为短期美债的重要买家，持有量可与中等规模国家相比。

2. 链上交易量激增，2024年达27.6万亿美元，预计2025年将达33万亿美元，超过主要信用卡网络的总和。

3. 新的财政政策预计将使公共债务大幅增加，稳定币有望吸收部分新增国债供给。

4. 即将出台的法规将明确T-bill为合法储备资产，从而将财政扩张与稳定币供应制度化，形成一个由私人部门吸收公共赤字并扩展美元全球流动性的机制。

稳定币扩张广义货币的机制

稳定币的发行过程简单却影响深远：

1. 用户将法币美元发送给发行方。
2. 发行方用这些资金购买美国国债，并铸造等值稳定币。
3. 国债作为抵押资产保留在发行方资产负债表，稳定币在链上自由流通。

这一过程形成了某种"货币复制"机制。基础货币用于购买国债，而稳定币作为支付工具被使用，实际上在银行体系外扩张了广义货币。

预计到2028年，稳定币总量可能达到2万亿美元，占M2的约9%。通过立法将T-bill纳入合规储备，美国实际上使稳定币扩张成为国债需求的自动来源，部分私有化了债务融资，同时推动美元国际化。

对投资组合的影响

对数字资产投资组合而言，稳定币是加密市场的基础流动性层。它们主导交易对，是主要抵押品，也是默认记账单位。其总供应量可作为投资者情绪指标。

对传统美元资产配置者而言，稳定币正成为短期国债的持续需求来源。若稳定币需求在2028年前再扩张1万亿美元，预计3个月期国债收益率将下行6-12个基点，前端收益率曲线趋于陡峭。

宏观经济影响

稳定币引入了绕开传统银行的货币扩张渠道。其高流通速度可能在高采用率地区放大通胀压力。目前，全球对数字美元的储藏偏好抑制了短期通胀传导，但也在积累长期外部美元负债。

稳定币对短期美债的需求压缩了bill-OIS利差，降低了部分货币政策工具的有效性。未来联储可能需要更激进的措施才能达成同样的紧缩效果。

金融基础设施的转变

链上转账总额已超过主要信用卡网络。稳定币具备即时结算、可编程性和低成本跨境交易优势。它已成为DeFi借贷的首选抵押资产。tokenized T-bill的快速增长正在模糊现金与证券的边界。

传统银行系统也开始关注这一趋势。然而，稳定币的快速赎回机制可能在压力情境下对国债市场造成冲击，这对市场韧性提出了新的挑战。

战略重点

1. 将稳定币视为新一代欧元美元，关注其对全球美元流动性的影响。

2. 关注稳定币发行对短期利率和国债发行的影响。

3. 投资策略：加密投资者可考虑零息稳定币和tokenized T-bill的组合；传统投资者可关注相关股权和结构化票据。

4. 风险管理部门应模拟大规模赎回对主权债和回购市场的影响。

总之，以美国国债为支撑的稳定币正在成为具备宏观影响力的"影子货币"，重塑全球美元流通方式。理解并应对这一趋势已成为投资者和决策者的当务之急。