بيتكوين استراتيجية: ابتكار مالي أم أزمة فقاعة؟

يبدو أن اهتمام نيوتن بالخيمياء المالية قد وجد صدى في عالم المال اليوم. تحاول الهندسة المالية الحديثة تحقيق زيادة في القيمة من خلال الجمع الذكي بين عناصر مختلفة.

تتناول هذه المقالة تحليلًا عميقًا لكيفية تحقيق الشركات لزيادة القيمة من خلال إدراج العملات المشفرة في ميزانيتها العمومية. على سبيل المثال، تمتلك شركة برمجيات معينة إيرادات ربع سنوية تبلغ فقط 1.11 مليون دولار، لكنها تمتلك عملة بيتكوين تبلغ قيمتها حوالي 10.9 مليار دولار. بدأت أكثر من 80 شركة حول العالم في استكشاف إدراج العملات المشفرة في ميزانياتها العمومية. وقد أظهرت المؤسسات المالية التقليدية اهتمامًا كبيرًا بذلك، وهي مستعدة لدفع علاوة على تقلبات هذه الأسهم والعوائد المحتملة.

تناقش المقالة أيضًا كيف أن صعود السندات القابلة للتحويل قد ساهم في ازدهار هذا النظام البيئي، بينما تشير أيضًا إلى المخاطر المرتبطة به، وكذلك حالات الشركات الأخرى التي حاولت دمج مختلف العملات المشفرة في ميزانياتها.

آلية التمويل لشراء بيتكوين بدون تكلفة

ابتكرت إحدى شركات البرمجيات آلية مالية لشراء بيتكوين بقروض تكاد تكون بلا تكلفة. كمثال على ذلك، سندات تحويل بقيمة 3 مليارات دولار سيتم إصدارها في نوفمبر 2024:

• إصدار السندات القابلة للتحويل بنسبة فائدة 0% يعني أن حاملي السندات لن يتلقوا مدفوعات فائدة دورية.
• يمكن تحويل كل سند بقيمة 1,000 دولار إلى 1.4872 سهم من أسهم الشركة بشرط أن يصل سعر السهم إلى 672.40 دولار أو أكثر
• سعر السهم عند الإصدار كان 433.80 دولار، ويجب أن يرتفع بنسبة 55% لتحقيق الربح
• إذا لم يصل سعر السهم إلى مستوى التحويل، سيسترد حامل السندات 1,000 دولار من رأس المال بعد خمس سنوات
• إذا ارتفعت أسعار الأسهم (عادةً ما تتبع ارتفاع سعر البيتكوين) ، يمكن لحاملي السندات تحويلها إلى أسهم للحصول على جميع الأرباح

تكمن براعة هذه الآلية في:

• حاملو السندات يراهنون على أداء بيتكوين، بينما يتمتعون بحماية من المخاطر السلبية
• الشركة اقترضت 30 مليار دولار بدون تكلفة لشراء المزيد من بيتكوين
• اعتبارًا من ديسمبر 2026، إذا تجاوز سعر السهم لفترة من الوقت 874.12 دولارًا، يمكن للشركة استرداد السندات بشكل إلزامي.

تراهن الشركة على أن سرعة نمو بيتكوين ستتفوق بكثير على الزيادة المطلوبة في سعر السهم بنسبة 55% التي تؤدي إلى تحويل السندات. لقد أثبتت هذه الاستراتيجية قابليتها للتطبيق من خلال إعادة شراء السندات السابقة بنجاح.

تصميم الأسهم الممتازة الدائمة

صممت الشركة أيضًا ثلاثة أنواع من الأسهم الممتازة الدائمة، مخصصة لمستثمرين مختلفين:

• STRF: 10% عوائد تراكمية، أعلى أولوية
• STRK: 8% توزيعات أرباح متراكمة، أولوية متوسطة، يمكن تحويلها إلى أسهم عادية
• STRD: 10% عائد غير تراكمي، أولوية دنيا

تسمح هذه الأسهم الممتازة الدائمة للشركة بجمع رأس المال المشابه لرأس المال الأسهم، مع دفع توزيعات أرباح دائمة مشابهة للسندات. تم تصميم كل سلسلة وفقًا لتفضيلات المخاطر للمستثمرين.

تحليل الشهادة

بدأت الشركة شراء بيتكوين منذ أغسطس 2020. منذ ذلك الحين:

• سعر بيتكوين ارتفع من 11,500 دولار إلى 108,000 دولار، بزيادة تقارب 9 أضعاف
• ارتفع سعر سهم الشركة من 13 دولارًا إلى 370 دولارًا، بزيادة تقارب 30 مرة
• لم يظهر دخل الأنشطة التجارية العادية للشركة أي نمو، لا يزال عند 1-1.35 مليون دولار أمريكي كل ربع سنة

حاليًا، تمتلك الشركة 582,000 قطعة من بيتكوين، بقيمة تقريبية تبلغ 63 مليار دولار. بينما تبلغ القيمة السوقية لأسهمها حوالي 109 مليار دولار، مما يمثل زيادة بنسبة 73% عن القيمة الفعلية لبيتكوين. يرغب المستثمرون في دفع هذه الزيادة، فقط من أجل امتلاك بيتكوين بشكل غير مباشر من خلال أسهم الشركة.

الشركة تمول شراء البيتكوين من خلال إصدار أسهم جديدة. منذ بدء شراء البيتكوين، زاد عدد أسهم الشركة من 95.8 مليون سهم إلى 279.5 مليون سهم، بزيادة قدرها 191%. ومع ذلك، نظرًا لارتفاع سعر السهم بشكل كبير، لا يزال المساهمون يحققون أرباحًا.

تحليل تقليد الأنماط والزيادة

بدأت العديد من الشركات في محاكاة هذا النموذج، حيث تحتفظ ببيتكوين في ميزانياتها العمومية. على سبيل المثال، تمتلك شركة ناشئة معينة 37,230 عملة بيتكوين، وتبلغ القيمة السوقية لأسهمها التي تمثل 2.7% حوالي 486 مليون دولار، وهو ما يعادل 4.8 أضعاف القيمة الفعلية لبيتكوين.

هذه العلاوة الضخمة تعني أن المستثمرين دفعوا 433 مليون دولار للحصول على تعرض بقيمة 92 مليون دولار من بيتكوين. مع تزايد عدد الشركات المماثلة، قد تؤدي قوى السوق في النهاية إلى إعادة هذه العلاوات إلى مستويات أكثر منطقية.

قد يكون سبب استعداد المستثمرين لدفع علاوة هو "خيارات". في الأساس، هي تلك الصناديق التحوطية التي تبحث عن "مراجحة خالية من المخاطر" من خلال تداول السندات التي تمول شراء الشركة لعملة البيتكوين.

محاولات العملات المشفرة الأخرى

بصرف النظر عن بيتكوين، بدأت بعض الشركات أيضًا في محاولة دمج عملات رقمية أخرى في ميزانياتها العمومية:

• تخطط شركة ما لشراء حوالي 120,000 إيثيريوم وقد تشارك في الإيداع.
• شركة أخرى تخطط للاستحواذ على أكثر من 1,000,000 عملة سولانا قبل الربع الرابع من عام 2025، ودفع توزيعات الأرباح على الأسهم الممتازة من عائدات التخزين.
• هناك شركات تحصل على دخل من مكافآت التكديس من خلال تشغيل عقد التحقق في سولانا

تستخدم هذه الشركات طرق تمويل مختلفة، بما في ذلك إصدار أسهم جديدة، وسندات قابلة للتحويل، وغيرها. مقارنةً بالاستثمار المباشر في العملات المشفرة، يجب على المستثمرين الذين يحصلون على تعرض غير مباشر من خلال شراء الأسهم تحمل مخاطر إضافية.

المخاطر وآفاق المستقبل

تجذب هذه النموذج حالياً بشكل رئيسي صناديق التحوط وتجار السندات المؤسسيين الذين يسعون إلى عوائد المخاطر غير المتماثلة. إنه يوفر "باب خلفي" للامتثال لدخول سوق العملات المشفرة للمؤسسات التي تفتقر إلى بنية تحتية مباشرة لامتلاك العملات المشفرة أو تخضع لقيود استثمارية.

ومع ذلك، مع ظهور أدوات الاستثمار في العملات المشفرة الأكثر مباشرة، قد يقل الطلب على هذه الطرق المعقدة. تشير حالات انهيار علاوة GBTC المماثلة في التاريخ إلى أن الأسهم المدعومة بالعملات المشفرة التي تفتقر إلى دعم الإيرادات المستدامة قد يتم استغلالها في النهاية من قبل السوق.

المفتاح هو مدى استمرار هذا الوضع، ومن يمكنه الصمود عندما تتداعى العلاوات. قد تتمكن الشركات التي تتمتع بأساسيات قوية ونسبة رافعة مالية محافظة من تحمل التغيير، بينما الشركات التي تلاحق أصول العملات المشفرة فقط قد تواجه صعوبات.

لا يزال السوق يتمتع بحرارة عالية، ولكن المستثمرين الأذكياء يعرفون أن هذه صفقة وليست منطق استثمار طويل الأمد. الشركات التي ستنجو هي تلك التي تستخدم هذه النافذة لإنشاء قيمة دائمة تتجاوز حيازاتها من العملات المشفرة.

قد تكون التحولات في إدارة المالية للشركات طويلة الأمد، لكن العلاوة الاستثنائية الحالية ليست كذلك. يجب على المستثمرين التفكير بعناية فيما إذا كانوا مستعدين للاستفادة من هذه الاتجاهات، أم أنهم يأملون فقط في العثور على مخرج آمن عند انفجار الفقاعة.