Уеда і чоловічий яструб сигнал! Зворотний відлік до підвищення процентної ставки Банком Японії суттєво змінився у курсі єни

Ринок нічних свопів показує, що трейдери прогнозують 88% ймовірність підвищення ставки Банком Японії в грудні. Голова Банку Японії Кадзуо Уеда заявив, що Японія наближається до досягнення 2% інфляції на сталій основі, що ринок сприймає як ключовий сигнал підвищення процентних ставок. Якщо Банк Японії підвищить вартість позик до 0,75%, це досягне найвищого рівня за 29 років з 1995 року. Після трансляції коментарів Кадзуо Уеди єна зміцнилася у відповідь, піднявшись вище позначки 156 щодо долара США.

Три підтримуючі фактори, що стоять за 88% ймовірністю підвищення процентної ставки

Чому ринок так впевнений, що Банк Японії підвищить процентні ставки наступного тижня? 88% ймовірності, відображені у ціноутворенні овернайт-свопів, не виникають нізвідки, а базуються на численних економічних даних і політичних сигналах. По-перше, інфляція в Японії залишалася вище 2% протягом кількох місяців, при цьому базовий CPI зріс на 2,3% у жовтні у річному вимірі, що свідчить про продовження зростання цін. По-друге, зростання заробітної плати нарешті встигає за зростанням цін, і результати весняних переговорів про заробітну плату 2024 року показали середнє зростання зарплати понад 5%, що стало першим за 30 років, коли відбувається доброчесний цикл одночасного підвищення зарплат і цін.

Третій ключовий фактор — це обмінний курс єни. Єна впала до 157,89 єни за долар минулого місяця — це найнижчий рівень з січня, що викликає занепокоєння щодо додаткового інфляційного тиску. Кадзуо Уеда повторив в інтерв’ю, що Банк Японії уважно стежить за впливом валютних курсів на інфляцію. Для деяких спостерігачів центральних банків продовження ослаблення єни є одним із чинників, що підтримують дії Банку Японії у грудні. Слабка єна підняла імпортні витрати, особливо ціни на енергію та сировину, а цей імпортний інфляційний тиск змусив центральні банки вжити заходів для стабілізації валютного курсу.

Заява Кадзуо Уеди безпосередньо посилила очікування щодо підвищення процентних ставок. Він не лише підтвердив, що ціль інфляції близька до досягнення, а й натякнув, що навіть після чергового підвищення процентних ставок Банк Японії навряд чи зупиниться на цьому. Він зазначив, що центральний банк продовжить повільно коригувати рівень монетарного пом’якшення «доти, доки ми не досягнемо 2% інфляції на сталій основі і доки наша політична ставка не повернеться до природних рівнів.» Цей натяк на «продовження підвищення ставок» змусив ринок усвідомити, що грудень може бути лише початком серії циклів підвищення ставок.

**Зміна курсу єни: 156 — це лише початок? **

Під час трансляції коментарів Кадзуо Уеди єна зміцнилася у відповідь, короткочасно піднявшись вище позначки 156 щодо долара США. Ця миттєва реакція свідчить про те, що валютний ринок дуже чутливий до зміни політики Банку Японії. Якщо Банк Японії підвищить процентні ставки до 0,75% 19 грудня, курс єни може призвести до більш радикальної корекції.

Ринкові аналітики загалом вважають, що підвищення ставок підштовхне єну до 150 або навіть сильніше. Це очікування базується на логіці звуження спредів. Коли Банк Японії підвищує процентні ставки, а Федеральна резервна система США зберігає або знижує ставки, різниця між США та Японією звужується, привабливість керрі-трейду зменшується, і інвестори відмовляються від активів у доларі США та викупляють єну, що стимулює зростання єни. Поточна ставка федеральних фондів США становить 4,5% проти 4,75%, і якщо Японія підвищить процентні ставки до 0,75%, хоча спред все ще великий, зміна напрямку буде достатньою, щоб спричинити потік капіталу.

Потрійний вплив підвищення процентних ставок на японську економіку та ринок

Послаблення конкурентоспроможності експорту: Зміцнення єни зменшить цінову перевагу експортних товарів Японії, а прибутки виробничих гігантів, таких як Toyota та Sony, можуть опинитися під тиском

Ризик відтоку з фондового ринку: Вищі процентні ставки в Японії роблять облігації більш привабливими порівняно з акціями, що потенційно може спричинити корекцію індексу Nikkei 225

Зростання витрат на нерухомість і корпоративне фінансування: Підвищення процентних ставок безпосередньо підвищує відсоткові ставки кредитів, впливаючи на корпоративні інвестиції та наміри щодо купівлі житла для домогосподарств

Однак підвищення ціни єни не є цілком негативним. Для галузей, що залежать від імпортної сировини, сильна єна знижує витрати. Для японських споживачів дешевший імпорт може допомогти збільшити купівельну спроможність. Ще важливіше, помірне зміцнення може стримати імпортну інфляцію та запобігти виходу цін з-під контролю.

**Таємниця нейтральних процентних ставок: Скільки триває шлях до майбутніх підвищень ставок? **

Ключовим питанням ринку є те, як Кадзуо Уеда натякне на майбутній шлях процентних ставок і його погляди на «нейтральну процентну ставку». Нейтральна процентна ставка означає рівень, при якому вартість запозичень не стимулює і не послаблює економіку, а оцінки економістів щодо нейтральної ставки Японії значно варіюються — від 0,5% до 2%.

Кадзуо Уеда заявив, що Банк Японії продовжить коригування, доки політична ставка не повернеться до природного рівня, але чітко визнав, що «незалежно від того, де знаходиться цей природний рівень». Ця невизначеність означає, що цикл підвищення ставки може бути довшим за очікування ринку. Якщо нейтральна ставка дійсно становить між 1,5% і 2%, підвищення цільового рівня з поточних 0,25% вимагатиме кількох підвищень, і кожного разу це займе 5–7 коригувань.

Ще однією причиною слабкості єни є зростаючі ринкові занепокоєння щодо фіскального стану Японії. Пакет економічного стимулювання прем’єр-міністра Санае Такаїчі, запроваджений у листопаді, перевищив очікування, що посилило занепокоєння щодо фіскальних дефіцитів. Кадзуо Уеда навмисно уникав коментарів щодо фіскальної політики в інтерв’ю, лише сказавши: «Відповідальність уряду — досягти середньо- та довгострокової фіскальної стійкості.» Ця обережна заява свідчить, що Банк Японії неохоче безпосередньо критикує уряд, але координація фіскальної та монетарної політики стане викликом у майбутньому.

Якщо процентні ставки зростуть у грудні, це буде перший випадок з 2007 року, коли Банк Японії увійде у чіткий цикл підвищення ставок. Це історичний переломний момент для японської економіки, яка пережила десятиліття дефляції та нульових процентних ставок. Обмінний курс єни, фондовий ринок, ринок облігацій і ринок нерухомості всі зіткнуться з переоцінкою.