グローバルRWAコンプライアンスの概要：中国香港の慎重な規制下における資産トークン化プロセス

2025年11月初、香港証券監察委員会は一通の通知を発表し、仮想資産取引プラットフォームがグローバルオーダーブックを共有することを許可した。短い数ヶ月前、香港特別行政区政府は《デジタル資産発展政策宣言2.0》を発表し、金融管理局もステーブルコイン発行者の規制に関する新しい規則を施行した。一連の政策の背後で、香港はひっそりと世界をリードするリアルワールド資産トークン化エコシステムを構築している。

2025年下半期、香港のデジタル資産市場は一連の重要な政策調整を迎えました。11月3日、香港証券監視委員会は通達を発表し、初めてライセンスを持つ仮想資産取引プラットフォームが海外のコンプライアンスプラットフォームとグローバルオーダーブックを共有することを許可し、市場の流動性を大幅に向上させました。

この措置は、香港特別行政区政府が6ヶ月前に発表した《香港デジタル資産発展政策宣言2.0》と一貫しています。この宣言で提案された「LEAP」フレームワークは、香港のデジタル資産発展の4つの主要柱を体系的に計画しています：法律と規制の最適化、トークン化された製品の種類の拡大、アプリケーションシナリオと業界を超えた協力の推進、人材とパートナーシップの発展。

一方で、香港金融管理局が8月1日に正式に実施したステーブルコイン発行者規制制度は、RWAにとって重要な決済インフラを提供しました。また、政策宣言2.0の発表前日である6月25日には、香港科技大学で開催されたWCS·2025 RWA産業大会には千人以上が参加し、現実世界資産トークン化の実施方法について議論しました。

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I. 政策声明と規制の枠組み:香港のRWA****の「LEAP」戦略

香港RWA規制体系は「LEAPフレームワーク」を中心に、試行からエコシステムの繁栄へと至る系統的なプロジェクトを形成しています。2025年6月に発表される《デジタル資産発展政策宣言2.0》では、ステーブルコインをRWA決済ツールとして位置付け、2025年8月に正式に《ステーブルコイン条例》を施行し、発行者にライセンス運営と準備金の隔離及び償還保障ルールの遵守を求めます。

『政策宣言2.0』は、特区政府がデジタル資産のガバナンスフレームワークを「原則提案」から「制度工事」へと移行させていることを示しており、香港のデジタル資産市場が政策試験からルール実施、産業のスタートからエコシステムの育成への転換段階に入っていることを示しています。

香港の戦略的な核心は、政府が直接関与してトークン化技術を市場に導入し、強い活力を注入することです。一方、香港は主権債券のトークン化の通常化を推進しており、合計680億香港ドルのトークン化グリーン債券を2回成功裏に発行した基盤の上に、政府はその発行を常態化し、多通貨・多期限構造の探索を行うことを発表しました。

一方で、香港金融管理局は「Ensembleプロジェクト」を発表し、証券監視委員会と共同で銀行間トークン化預金決済システムを構築し、資金の流通効率の問題を解決します。

この体系的な配置は最近さらに拡張されました。21世紀経済新聞の11月3日の報道によると、香港証券監察委員会のCEOである梁鳳儀は2025年香港金融テクノロジー週間で、仮想資産取引プラットフォームのグローバル流動性を拡大し、専門投資家に対して仮想資産市場を全面的に開放するという2つの新しいガイドラインを発表することを明らかにしました。

新しいガイドラインは、プラットフォームがコンプライアンスを遵守した海外機関とグローバルオーダーブックを共有することを許可し、香港の投資家が国際的な流動性に直接アクセスできるようにし、同時に世界の資金を香港に引き寄せることを可能にします。

二、規制エコシステムと分業：サンドボックスメカニズムと分類規制

香港は「サンドボックス試験＋分類規制」の二重トラックメカニズムを採用しています。金管局EnsembleサンドボックスはRWAプロジェクトに一時的なコンプライアンス免除を提供し、制限された環境でデータのブロックチェーン化とステーブルコイン決済プロセスをテストすることを許可します。

同時に、証券監視委員会はRWAを証券型、実用型、禁止型の三つのカテゴリに分け、グリーンボンドや貿易債権などの適合資産に対して「グリーンライト迅速審査」を実施し、不動産や仮想通貨デリバティブなどにはレッドラインを設定します。

智通财经10月30日報道は、規制当局の発展思路をさらに明らかにしました。香港金融管理局の総裁余偉文は『汇思』に寄稿した『香港のデジタル経済のための橋を架ける』で、香港の国際金融中心としての地位を強化し、金融技術の最前線をリードするために、次の段階の金融技術発展のブループリントを発表することを宣言しました。

余伟文は、金融管理局がデジタル通貨のフレームワークを整備し、デジタル香港ドル、トークン化された預金、規制されたステーブルコインなど、さまざまな形態のトークン化通貨の協調発展を推進し、補完的に共存するデジタル金融エコシステムを形成することに尽力すると指摘しました。

規制技術の観点から、香港経済日報の報道によると、香港証券先物取引委員会は正式に仮想資産取引監視システムの公募を開始し、締切日は2025年11月7日に設定されており、2026年上半期に受注機関を決定する予定です。この入札は、先進技術を導入することで、高効率の監視システムを構築し、仮想資産取引の異常動向の識別と警告能力を強化することを目的としています。

三、マーケット実践とケーススタディ：RWAは概念から実現へ

第一財経の不完全な統計によれば、ここ2年で、すでに13以上の機関がRWAに試みています。これには朗新グループ、華夏ファンド、太平洋保険などの著名企業が含まれ、基盤となる資産は新エネルギー設備、金融商品、さらには農産物まで多岐にわたります。彼らの背後には、アリペイ・デジタルテクノロジーやOSLなどの技術サポートがあり、「国内資産-香港権利確定-グローバル流通」という新たな通路を共同で構築しています。

成功事例は流動性が低いがキャッシュフローが安定している資産タイプに集中しています。朗新グループは充電スタンドの収益権を蚂蚁鏈でブロックチェーンに載せ、香港金融管理局のサンドボックス内で初のクロスボーダーRWAファイナンスを完了しました。このプロジェクトは運営データを財務諸表の代わりに使用し、スマートコントラクトを通じて自動的に収益を分配し、1億元のファイナンスを実現し、非標準資産のキャッシュフローのトークン化の実現可能性を検証しました。協鑫は82MWの家庭用太陽光発電所を基盤資産とし、一部の収益権を表すトークンを発行し、ブロックチェーン上のスマートコントラクトを通じて収益配分と投資家の清算を実施し、グリーンエネルギー資産のクロスボーダー融資の新しい道を開きました。

香港はデジタル資産製品の革新においても重要な進展を遂げています。財新網によれば、香港証券監視委員会は「華夏Solana ETF」の香港証券取引所での発行と上場を正式に認め、香港のデジタル資産市場の発展におけるもう一つの重要な進展となりました。注目すべきは、香港の規制枠組みは現物ETFに対して担保サービスを提供することを許可しているにもかかわらず、この製品の発行にはこの機能が含まれていないことで、規制が革新の推進と安全の保障の間でバランスを求めていることが示されています。

四、 国央企実践：試験プロジェクトからの大規模探求

香港の政策と規制の枠組みが徐々に整備される中で、RWA市場の実践が静かに始まり、その中で中国の中央企業のパフォーマンスが特に注目を集めている。

香港中華ガスのRWAプロジェクトは、伝統的な公共事業企業の革新的な変革を示しています。同社が選んだ基盤資産――名気通1億香港ドルの信用枠は、主に人工知能データセンター、AI IoTおよび越境インフラの建設に使用されます。融資情報をブロックチェーンに記録することで、中華ガスは重要な財務および運営データのリアルタイム透明化を実現し、今後のさらなる資産トークン化の基礎を築きました。

中華ガスの執行取締役兼最高財務責任者はプロジェクト発表会で「今回のRWAトークン化はグループのデジタル化転換の重要なステップであり、今後3年間でさらなる条件を満たす資産をトークン化の範囲に含める計画です。総規模は50億香港ドルに達する見込みです。」と述べました。

華潤グループ傘下の華潤隆地は、グリーンエネルギー分野に特化しています。金管局の「Ensemble」サンドボックスプログラムに参加した後、華潤隆地は電動車充電ステーションの収益権に基づくRWA製品の構造を開発しています。この製品は、香港各地区に分布する充電スタンドの将来の収益をパッケージ化してトークン化する計画です。投資家はトークンを保有することで充電サービスの収益を共有できます。

中遠海科の「航運チェーン」プラットフォームは実質運営段階に入っています。このブロックチェーン技術に基づく航運データプラットフォームは、現在200を超えるサプライチェーン企業と接続されており、累計で1万件以上の航運注文を処理しています。プラットフォームは、提単、船荷証券などの航運書類をデジタル化することによって、後続の運力収益権トークン化の条件を整えています。

国有中央企業の香港RWA市場への展開は個別の試点に限らず、システム化された大規模な発展の傾向を示している。

国泰君安国際は伝統的な証券会社の代表として、RWA分野で象徴的な進展を遂げました。『中国銀行保険報』2025年9月23日の報道によると、国泰君安国際は初の構造化商品トークンを成功裏に発売しました。これには、固定収益の償還可能なトークン製品や、米国株ETFに連動した元本保証型トークン製品が含まれています。この製品群は、アリババグループのブロックチェーン技術とRWAソリューションを採用し、革新的にトークンがアリババチェーンとイーサリアム間でのクロスチェーン安全流通を実現しました。すべての取引データは公開透明で改ざん不可能であり、投資家はいつでも自主的に検証できます。

今回の発行は、初の金融資産RWAの実践と見なされ、その基盤となる資産は国泰君安国際がライセンスを持つ金融機関として発行した金融契約と約束です。この措置は、伝統的な発行における中間的なコストを大幅に削減し、清算と決済の効率を大幅に向上させるだけでなく、中国資本の証券会社が仮想資産の「取引、保管、コンサルティング、発行およびデリバティブ」の全チェーンサービス能力を通じてビジネス革新の実力を示しました。

中国太保は太保資管香港を通じて「ダブルレイアウト」を実現しました。香港初のオンチェーン通貨ファンド「eStable MMF」を発表した後、同社が管理するオンチェーン資産規模は3ヶ月以内に2億ドルに達しました。一方、協鑫科技との協力による新エネルギー資産パッケージの設計は最終段階に入り、初期規模は3億香港ドルが見込まれています。太保資管香港のCEOは最近の業績説明会で、「オンチェーンファンドの成功発行は、伝統的金融商品のトークン化の実現可能性を証明しました。我々は引き続き、保険資金がRWAモデルを通じてインフラ投資に参加する新しい道を探求していきます。」と述べました。

招銀国際の米ドルマネーマーケットファンドのトークン化プロジェクトは、技術革新の価値を示しています。このプロジェクトはスマートコントラクトを通じてファンドの持分の自動清算と決済を実現し、従来のT+2の取引サイクルをほぼリアルタイムに短縮しました。さらに重要なのは、このシステムが米ドル、香港ドル、オフショア人民元の多通貨の申込と償還をサポートし、越境投資家に大きな便利さを提供していることです。

中銀インターナショナルの貿易金融のデジタル化の実践は、業界の模範となる意義があります。この銀行のブロックチェーンに基づく貿易信用状プラットフォームは、100件以上のクロスボーダー貿易ファイナンス業務を処理しており、総額は3億ドルに達しています。伝統的な紙の信用状をデジタル化することで、中銀インターナショナルは業務処理時間を5-7日から24時間以内に短縮するとともに、人為的なエラーや詐欺のリスクも大幅に軽減しました。

五、現実の課題：RWAのスケール化における三重の束縛

市場の熱気が高まる中、RWAビジネスの発展は依然として三重の重要な課題に直面しています。

クロスボーダー資金の流れに関する規制障害が最初の重要な課題となっています。現在、香港で発行またはテストを予定しているRWAプロジェクトの大部分は、基盤となる資産が中国本土にあり、プロジェクトの発行主体は香港または他のオフショア金融センターに設立されています。

この構造設計は伝統的な資本市場の操作慣例に適合していますが、RWAという暗号資産に関わる特殊な金融シーンでは、資金の出入国に関する二重の課題に直面しています。

QFLP（適格外国有限責任組合）ルートは、潜在的な解決策の一つと見なされていました。しかし、実際の運用において、QFLPルートは多くの課題に直面しています——全国統一の専門的な法律や指導的な文書が不足しており、各地の試行政策は一様ではありません。

資産のブロックチェーン上の法的効力の問題は、RWAビジネスが直面する第二の束縛です。現実世界の資産をチェーン上のトークンに変換するプロセスは、資産の所有権または収益権の移転と表現に関わります。

従来の金融システムでは、資産の権利は特定の法律文書と登記システムによって確認されます。一方、RWAモデルでは、ブロックチェーン上のトークンが基礎資産に対する合法的な権利を代表できるかどうか、またその代表関係が司法制度によって認められるかどうかには、依然として大きな不確実性が存在します。

RWAビジネスの第三のジレンマは、規制の帰属の曖昧さと製品の位置付けの不明確さにあります。香港文匯報の報道によれば、香港証券監察委員会の主席である黄天佑氏は最近、現在香港には上場企業の暗号通貨投資への参加を規制する専門の法律はないと述べました。

彼は、中国証券監視委員会が市場の動向を引き続き注意深く監視し、このような行為を規制するためのガイドラインの策定に着手することを明らかにしました。最近、一部の上場企業がデジタル資産財庫を採用することを宣言したことについて、彼は特に投資家に対し、DATの実質内容およびその背後にある真の価値を慎重に見極める必要があると警告しました。

6. 資金調達または資金調達:RWAの市場熱と現実的な温度

資金調達コストや資金調達額に顕著な優位性がないにもかかわらず、なぜ多くの内陸企業は依然として香港RWAに熱心なのか？

「資金調達というよりも、『勢いを融和させるため』と言った方がいいでしょう。」あるRWA情報コンサルタントが第一財経の記者に語ったところによると、銀行のローンは相対的に安価であり、ほとんどの企業は単に資金調達のためではなく、RWAの多様な価値に注目している。

例えば、企業の海外進出を支援し、ブランドの露出を増やし、さらには株価の上昇を促進する。不少の企業がRWAを推進した後、株価が著しく上昇し、この「時価総額管理」効果は一部の市場関係者によって「通貨株連動」と呼ばれている。

現在RWAを行っているのは上場企業が多い。一つは彼らが高い仲介手数料を支払う余裕があるからであり、もう一つはRWAの発行が資金調達だけでなく、上場企業に追加の通貨と株式の連動によるブランド効果をもたらすため、上場企業にはRWAを行う動機がより強い。

しかし、香港でのRWAの実際の資金調達コストは無視できません。第一財経の記者は、複数の業界関係者から、現在香港で発行されているRWAプロジェクトの総費用は通常250万香港ドルを下回らないこと、具体的にはプロジェクトの複雑さに応じて異なることを知りました。

一部の機関は発行を推薦する際に3%から5%の手数料を徴収しますが、手数料を免除する機関もあります。これに加えて、発行者は投資家に一定の投資回収率を約束する必要があります。

五、現実の課題：RWAのスケール化における三重の鎖

複雑な規制環境に直面して、RWAプロジェクトは包括的なコンプライアンス構造を構築する必要があります。

資産の確定と基盤資産の選定はRWAの発行における最初のステップです。所有権、収益権、処分権の帰属を確認するために、権利証書、購入契約、請求書などの書類を通じて検証し、潜在的な権利争いを排除するために弁護士に《法的意見書》を作成させる必要があります。

現在の成功事例は、低流動性だがキャッシュフローが安定している資産タイプに集中しており、これには新エネルギーインフラ、金融資産、そして実物資産が含まれます。

クロスボーダー規制と破産リスクに対応するため、香港のRWAプロジェクトでは一般的に「二層SPV構造」を採用しています。第一層では、香港にSPV会社を設立し、トークンの発行主体として法律責任を独立して負います。第二層では、契約による管理または株式取得を通じて中国本土のSPVを制御し、基礎資産の収益権を保有します。

この構造は、資産と元の運営者のリスクを隔離し、定款を通じて各投資ポートフォリオ資産の独立性を明確にする必要があります。

データの国境を越えた流動のコンプライアンスパスも同様に重要です。RWAプロジェクトは、中国本土の《データセキュリティ法》第31条（重要データの国外持出し）と《個人情報保護法》第38条（個人情報の国境を越えた流動）の厳しい制限に直面しています。

合規操作では「ダブルチェーン協調アーキテクチャ」を多く採用しています：アリペイチェーン、スターライトチェーンなどの国内合規チェーンを使用して資産収益権の確定を行い、コンソーシアムチェーンから導出された監査底本を信頼できるデータソースとして使用し、パブリックチェーンでトークンを発行します。

8つの将来展望:国境を越えたコラボレーションと制度の進化

香港RWA市場の発展の見込みは広大ですが、一連の課題を克服する必要があります。

現在直面している核心的な課題には、法律の定義の対立が含まれます——本土ではトークンの資金調達を違法金融活動と定義しており、香港の合法化された規制との間に制度的な隔たりがあります；技術と法律の遅れに関する矛盾——ブロックチェーンの越境流動効率と本土の資本規制との対立が早急に解決される必要があります；そして、越境司法協力の不足——ステーブルコインはマネーロンダリングリスク防止に関して、越境規制の協力を強化する必要があります。

それにもかかわらず、香港のRWA市場の将来の発展には依然として希望が満ちています。政策のアップグレードに関して、香港証券監察委員会は2025年10月に"ユニットトラストおよびミューチュアルファンド規則"の改訂を提案し、小売ファンドが流動性の低い資産に投資することを許可し、RWAのトークン化への道を開きました。

技術基盤の整備において、デジタル人民元と香港ドルステーブルコインの交換テストは決済効率を向上させる。資産タイプの拡張に関しては、政府債券のトークン化の常態化と金、再生可能エネルギーなどの資産カテゴリーの拡大が、RWAを実験から規模化へと推進する。

今後1-2年で、RWAビジネスの発展は主に「規制サンドボックス」内での精緻な取り組みに依存するでしょう。香港金融管理局の「アンサンブルプロジェクトサンドボックス」または中国本土の各金融技術革新規制試験的な取り組みは、コンプライアンスのあるRWA製品を育む主要な温床となるでしょう。

香港の財務長官チェン・マオボは最近の発言で、香港の発展方向をさらに明らかにしました。金融界の10月20日の報道によると、チェン・マオボは国際通貨基金と世界銀行グループの年次総会に出席した際、各経済圏がデジタル資産の影響力が急速に拡大していることを認識しており、関連するブロックチェーン技術が複数の現実のシーンで実装されていることを指摘しました。特に、地域内貿易の効率を向上させ、越境決済の課題を解決する面で応用価値を示しています。

彼はデジタル資産が顕著な発展の潜在能力を持つと強調したが、国際社会は協力を強化し、そのグローバル金融の安定に対するリスクを慎重に管理する必要がある。

香港は「政策宣言-規制サンドボックス-立法保障」という3つの段階で、世界最先端のRWAコンプライアンスエコシステムを構築しました。その核心的な優位性は、《ステーブルコイン条例》とEnsembleサンドボックスを通じて技術的なコンプライアンス保障を提供し、さらに二層SPV構造とQFLPチャネルを活用して跨境資金流動の課題を解決することにあります。

規制技術の継続的な改善と国際協力の深化に伴い、香港は慎重な規制とイノベーションの促進の間でバランスを見つけ、現実世界の資産のトークン化に対してより成熟し、安定した市場環境を提供することが期待されます。

本土企業にとって、香港は資金調達の窓口であるだけでなく、資産のトークン化を試すためのイノベーションプラットフォームであり、国際基準に接続するための場所でもあります。

一部の情報の記事のソース:

香港2.0におけるデジタル資産の開発に関するポリシーステートメント

·「香港は信頼性と革新性を兼ね備えたデジタル資産エコシステムを構築する」

·《狂った香港へのRWA：資金調達か、それとも“勢い”か？》

著者:Liang Yu 編集者:Zhao Yidan