虚拟货币做市商失灵内幕！10 月暴跌如何让流动性瞬间蒸发？

10 月 11 日加密货币市场暴跌，比特币、以太坊全线重挫，山寨币更出现归零惨剧。这场浩劫背后的关键推手竟是「虚拟货币做市商失灵」，这些平时扮演市场润滑剂的专业机构，在小币种流动性枯竭与 USDe 脱锚双重夹击下应付不来，连锁效应引爆市场崩盘。

虚拟货币做市商是什么？市场永不打烊的秘密

在加密货币市场中，虚拟货币做市商被称为市场的「润滑剂」。他们的主要工作是在交易所中持续为某种加密货币同时挂出买入价（Bid）和卖出价（Ask），保证交易的顺畅进行。简单来说，当普通投资者想买或卖某个币种时，做市商总是「在场」的买家或卖家，确保市场不会因缺乏交易对手而停滞。

做市商的两大核心职能

1、提供流动性是首要任务

流动性指的是一种资产能否在市场上迅速买卖而不引起剧烈价格波动。虚拟货币做市商透过持续挂单，让投资者随时能以合理价格完成交易，避免市场因买卖盘失衡而出现价格真空。

2、控制价差与稳定行情

做市商透过演算法策略，动态调整自己的报价区间，缩小买卖价差（Spread），减少市场不确定性。当行情剧烈波动时，虚拟货币做市商会利用自身的资产规模与风控模型，防止市场价格出现非理性跳动，从而在一定程度上起到「平滑价格曲线」的作用。

打个比方，做市商就像 24 小时营业的便利商店：无论凌晨三点还是尖峰时段，你随时能买到商品（流动性），而且价格标示清楚（稳定价差），不会因为客人多寡而突然涨价或缺货。

虚拟货币做市商如何赚钱？三重获利模式揭密

虚拟货币做市商虽然承担维持市场流动性的职责，但他们并非「公益角色」──其运作的根本动力来自多元化的利润来源机制。整体来说，做市商的主要利润来源可分为三类。

核心收益：买卖价差套利

最核心的收益来自买卖价差。虚拟货币做市商在市场上同时挂出买价与卖价，例如以 99 美元买入、以 101 美元卖出。当交易者与他们成交时，做市商就从中赚取 2 美元的价差。这种利润虽然微小，但因交易频繁、资金规模庞大，积少成多，构成了稳定的收入基础。

平台奖励：交易手续费返还

许多加密交易所为了提升流动性，会向虚拟货币做市商返还部分手续费，甚至提供额外的奖励，以鼓励他们持续提供深度报价。这使得做市商在高频交易中能以较低成本维持运作，形成与交易所的共生关系。

进阶策略：量化交易收益

部分专业虚拟货币做市商也运用量化交易策略来获取额外收益。例如：

跨交易所套利：在不同平台间利用价格差

统计套利：利用历史数据模型捕捉价格偏差

演算法对冲：透过期货、期权等衍生品锁定风险

这就像大型超市批发商：既靠「进货价与卖价的差额」赚钱，又从供应商（交易所）的返点政策中获益，还能透过弹性调价和库存管理赚取额外利润。

CEX 做市商 vs DEX 做市商：两种截然不同的运作模式

在加密市场中，虚拟货币做市商的角色因交易所类型而有所不同，理解这个差异是掌握 10 月 11 日暴跌机制的关键。

中心化交易所（CEX）做市商：主动型专业玩家

中心化交易所依赖专业机构或内部团队主动挂单提供流动性。这些虚拟货币做市商可以：

1、根据市场行情灵活调整买卖报价

2、即时控制部位和利用杠杆策略

3、在极端行情下主动撤单保护资金

4、透过风控模型维持价格稳定和市场秩序

去中心化交易所（DEX）做市商：被动型演算法机制

相较之下，DEX 的流动性主要依靠演算法自动调节，由用户存入的代币形成流动性池（LP）。特点包括：

1、价格由智能合约公式自动计算（如 Uniswap 的 X*Y=K 模型）

2、做市商无法主动撤单或调价

3、面对剧烈波动的抗风险能力相对较弱

4、依赖无常损失补偿机制吸引流动性提供者

关键差异总结： CEX 做市商以专业操作保障市场流动性，但依赖中心化机构；DEX 做市商透过演算法和流动性池实现去中心化，但在极端行情下更容易失灵。

10 月 11 日虚拟货币做市商为何集体失灵？三大致命因素

这次暴跌揭示了虚拟货币做市商机制的脆弱性，三大因素形成完美风暴。

小币种流动性枯竭：资金配置的致命弱点

无论规模大小，虚拟货币做市商的资金总是有限，并且他们通常将主要流动性集中在比特币和以太坊等主流币上，而对中小型山寨币的支持相对薄弱。当市场出现剧烈波动时，做市商无法及时提供足够的流动性，导致这些山寨币的价格断崖式下跌。例如，IOTX 等代币在本次暴跌中几乎归零，成为流动性枯竭的典型案例。

时间因素：周五夜间的人力真空

这次暴跌发生在周五夜间（亚盘的周六凌晨），此时交易活跃度下降且做市商人手有限。许多虚拟货币做市商的风控团队并非 24 小时全员待命，导致他们无法及时修复市场流动性缺口，进一步加剧了市场的崩盘。

USDe 脱锚引发连锁爆仓：做市商也中招

更致命的是 USDe 的脱锚及其关联的高杠杆循环借贷体系。在数小时内，USDe 价格偏离美元锚定，大量依赖 USDe 进行循环借贷的投资者被动平仓。

连锁反应机制：

1、不少虚拟货币做市商也将 USDe 作为合约保证金

2、当其价值在短时间内接近腰斩时，即使是低杠杆仓位也面临爆仓风险

3、小币种合约与 USDe 的价格形成「连锁双杀」

4、做市商被迫停止报价或大幅扩大价差自保

这就像超市批发商平时靠价差赚钱、保证供应，但在极端情况下（小商品库存不足 + 周末人手少 + 主要货币支付工具突然贬值），连批发商自己都应付不来，市场瞬间停摆。