今週、FRBは再び注目の的となり、正直なところ、委員会内では本格的な争いが始まるだろう。市場のコンセンサスは明確だ — 25ベーシスポイントの利下げだが、問題はこれが妥協案のように見えることであり、自信を持った立場ではないということだ。

元FRB副議長のアラン・ブラインダーは、利下げの可能性が据え置きよりも高いと直接述べている。しかし、面白いのは、彼が「ハト派的」な利下げ、つまり金利が下がる一方でシグナルは引き締まったままというシナリオも排除していないことだ。つまり、パウエル議長が記者会見で、市場に対して「今後の連続的な緩和は期待しないでください」と示唆する可能性が高い。これは典型的な動きであり、利下げは行うが約束はしないという戦略だ。

システム内の立場の違いを見てみよう。ボストン連邦準備銀行のコリンズ総裁とカンザスシティ連銀の総裁は、両者ともにインフレは依然として高すぎると考えている。9月の基礎PCEインフレ率は2.8％で、FRBの目標の2％には遠く及ばない。シカゴ連銀のゴールズビーも懸念を表明している。一方、ニューヨーク連銀のウィリアムズは数週間前に、緩和を支持する意向を明確に示した。面白いのは、クリーブランド連銀のメスター元総裁が、FRB副議長たちがこれほど強いシグナルを出すのは、上層部の支持があってこそだと指摘したことだ。これは、パウエル議長がこの動きを承認している可能性を示唆している。

データはどうか？労働市場は混合シグナルを示している。9月には11万9000の新規雇用が創出されたが、これは8月の4千の減少の後だ。上下に揺れている状態だ。さらに興味深いのは、最新の報告によると、11月には雇用主がより多くの解雇や採用凍結、労働時間の削減を始めていることだ。一部の企業は、AIが既に初期のポジションを置き換え始めていると指摘している。メイソンは、弱さの大部分は、FRBがコントロールできない長期的な要因、例えば移民政策や労働力の構成変化によるものだと考えており、利下げが効果的かどうかには懐疑的だ。

一方、ウィルミントン・トラストのルーク・ティリーはより楽観的で、今後の会合でさらに3回の利下げを予測している。彼の見解では、労働市場は今後も弱まるだろうという。彼は、10月に154,000人の公務員が退職金の買い取りに同意し、それが失業率を0.1ポイント押し上げる可能性があると評価している。医療従事者を除き、民間セクターも雇用の減少を示している。本当に弱い状況だ。

一方、バンク・オブ・アメリカの予測は興味深い。彼らは、来年6月と7月にさらに2回の利下げを見込んでいるが、その理由は経済的なものではなく、FRBの指導部の交代によるものだと考えている。彼らの論理は、今週利下げが行われれば、FRBは財政刺激策が効き始めるタイミングであまりにも緩い政策を採るリスクがあるというものだ。これは、内在する金利の展望と、指導部の変化に伴う金利形成の見通しに関して、非常に興味深い視点だ。

アクチュアリーは、来年に向けて1〜2回の追加緩和を予測しており、基礎PCEは2.5％〜2.7％、GDPは1.5％〜1.8％、年末の失業率は4.4％〜4.6％になると見ている。これはより保守的な見解だ。

今週は、当局者の今後の見解に注目すべきだ。木曜日にFRBは2026年までの金利の四半期予測を公表する予定だ。これは重要なポイントとなるだろう — 彼らが今後の内在的金利をどう見ているのか、インフレと労働市場の弱さにどう対処するつもりなのかを示すものだ。要するに、シグナルの強い妥協案の決定を期待して良いだろう。