テクノロジー株に関して非常に興味深い動きが起きており、多くの人が指数の熱狂の中で見逃している。確かにナスダックは4月に連続11日上昇し、2021年11月以来の記録を破ったし、S&P 500も新高値を更新した。しかし、ここで重要なポイントは：これは7姉妹の均一な回復ではない。決してそうではない。

指数だけを見ると、テックの反発のおなじみのストーリーに見える。しかし詳細に目を向けると、その動きは純粋なテク株をはるかに超えていることに気づく。中東の地政学的緩和、予想を下回るインフレデータ、好調な決算シーズンの開始、これらすべてが同時に起きている。これは単なる感情的な動きではなく、ファンダメンタルズの本格的な見直しだ。

私が特に注目したのは、FAANGとNVIDIAの動きが非常に異なることだ。Alphabet、Amazon、NVIDIAがリードし、次いでMicrosoftとAppleが続き、Teslaは明らかに遅れをとっている。これは偶然ではない。それぞれに独自のロジックがある。

Alphabetには明確な優位性がある：広告のキャッシュフローは堅調で、ついに市場はAIが検索やクラウドサービスに浸透しているのを視覚化できるようになった。NVIDIAは説明の必要もない — AIがテックサイクルの軸である限り、最も中心的なアンカーであり続ける。だがAmazonは？これは驚きだった。市場は特に我慢強くなかった：eコマースの減速懸念やAWSの競争圧力。にもかかわらず、クラウドのマージンが継続的に改善し、AIへの投資が明確な収益を生み始めると、彼女は多くの予想より早く回復に入った。

ここで本当に重要なのはパターンだ：最初に回復したのは必ずしも最も安定した企業ではなく、投資家に投資が成長をもたらすと最も早く納得させた企業だ。つまり、誰が最初に自分のストーリーを説明する権利を取り戻したかだ。

そして、それは最初のグループだけにとどまらない。Microsoft、Apple、Meta — 私が継続的に注目していた企業も今や明確に回復しつつある。市場は最初の動きに満足せず、次のレベルへと拡大し続けた。これは重要だ、なぜなら短期的な感情的反発だけではないことを示唆しているからだ。もしそうなら、急騰の後に同じくらい急落するはずだ。しかし、私たちが見ているのはより構造的な動きだ：指数の調整、資本の中心資産への回帰、その後これらの資産の内部での再分類。

実績に基づく評価を維持できる企業は回復の連鎖に残る。感情だけに従う企業は差別化の遅れをとる。だから、FAANGのこのラウンドは「連続的な離反」のように見えるのではなく、「段階的な回復」のように見える。Teslaは最も特異な変数として残る — 高いボラティリティを持ち、自動運転の進展やイーロン・マスクの発言などのイベントに大きく依存している。トレーディングの価値がないわけではない；むしろ、そのボラティリティ自体がチャンスだ。しかし、これはすべての姉妹が同じペースで戻ったわけではないことを示している。

今議論すべきは、「上がりすぎたかどうか」ではなく、「まだ根拠があるかどうか」だ。制度的観点から見ると、答えは肯定的だ。ブラックロックは米国株をニュートラルからオーバーウェイトに引き上げ、企業利益の回復力を指摘している。シティグループも同様だ。S&P 500の利益成長予測は12.7%から13.9%に上方修正された。これは、リスクオフのリターンだけでなく、利益の期待値が崩壊していないことを意味する。

もちろんリスクも存在する。IMFは中東の紛争とエネルギー価格の圧力により、世界経済の成長予測を引き下げた。これが長引けば、世界経済はより逆風のシナリオに直面する。しかし今のところ、市場は前向きに反応している：層別的な回復であり、急騰とその後の急落のスパイクではない。

ナスダックの11日間の上昇の真の意味は、指数が何日上昇したか以上のものだ。それは、3月末に最も議論された問題への市場の反応だ：7姉妹はすべて一緒に戻るのか、それとも順番に戻るのか？今やその答えはグラフに明確だ。これは集団的な回復ではなく、すでに差別化された回復の順序だ。最も重要なのは、次の決算シーズンやリスク嗜好の変化において、どの企業が自分のポジションを維持できるかだ。