OPは$4.85から$0.11まで97％崩壊しました。市場はL2トークン経済の重要なポイントをやっと理解したのです。

ガバナンス権は全く収益と結びついていません。
2024年3月のピーク時、L2トークンはETHの時価総額の一定割合として評価されていましたが、これは根本的に全く意味がなく、投機としては完璧でした。
OPは同じ週に$20.8Bの完全希薄化時価総額に達し、DencunのリリースによりL2手数料を99％削減し、極端な収益倍率で取引されていました。人々は「Ethereumのスケーリング層」というストーリーを買っていたのです。実際にトークン保有者が何を獲得しているのかを見ることはありませんでした。
Baseの関係性がこの全てのダイナミクスを明らかにしました。
2023年8月にCoinbaseがOP Stack上にL2を立ち上げたとき、その取引は協力的に見えました。Baseは総シーケンサ収益の2.5％またはオンチェーン利益の15％のいずれかをOptimism Collectiveに支払う予定でした。
2026年初頭までに：
🔸 Baseは$74M 年間で生成
🔸 大部分を支配(~70-96％)のSuperchainシーケンサ手数料
🔸 約$1.85Mを還元(2.5％シェア)
🔸 Coinbaseの有利な抽出比率は28:1
彼らが2024年2月18日に退出を発表したとき、OPは2日で28％下落しました。市場は突然、常に真実だったことに直面しなければならなくなったのです：プレミアムは決してファンダメンタルズによって正当化されていませんでした。
これがブル・ケースを殺す要因です。OPホルダーは、ガバナンスの決定が影響を与える収益に対して何の権利も持っていません。
できること：
🔸 プロトコルのアップグレードに投票
🔸 財務の配分を決定
🔸 パブリックグッズの資金調達に参加
できないこと：
🔸 取引手数料を獲得
🔸 シーケンサ収益を受け取る
🔸 いかなるプロトコルのキャッシュフローにもアクセス
ユーザーはETHでガスを支払い、OPではありません。トークンは、決して見られないお金に対する影響力を与えるだけです。
彼らは1月に買い戻しプログラムを開始し、ネットワーク収益とトークン価格の関係性を作ろうとしました。これはローンチ以来の最初の本格的な整合性の試みでした。
計算：
🔸 $8M 年間買い戻し予算(純収益の50％)
🔸 毎月約31M OPトークンがアンロックされる(現在の価格で約$3.5M)
🔸 買い戻しは売り圧力の一部を相殺
🔸 その後、Baseは撤退し、それを資金源とした収益の大部分を取り除いた
将来的なガバナンスはステーキング利回りや直接的な手数料分配を導入する可能性がありますが、それまではこの控えめな支援さえも崩壊しました。
技術は問題なく動作します。OP StackとSuperchainは、チェーン運営者やパブリックグッズ資金調達のために設計通りに機能しています。Optimism Mainnetは、Unichainのような本格的なプロジェクトが引き続き構築を続けており、堅実なTVLを維持しています。
問題は、ガバナンス権がトークン保有者にキャッシュフローを保証するかのように価格付けされていたことです。
市場は2年間、OPをその権利が成長するエコシステムの価値が何十億にもなると見積もって価格付けしてきましたが、今では実際の価値蓄積に基づいて再評価しています。これはほぼゼロです。
トークンが手数料分配やステーキング利回りを通じて実際の価値を獲得しない限り、どんなラリーも早期のホルダーや助成金受給者に流動性を提供して退出させるだけです。
プレミアムは消え去り、実際に価値とホルダーを結びつけるトークノミクスの構造的な変化なしには戻ってきません。