暗号資産がようやくSECの明確性を得た。なぜ市場は気にしなかったのか？

SECとCFTCは、数年ぶりに最も明確で直接的な規制ガイダンスを提供しました。ほとんどの暗号資産はもはや推定証券として扱われなくなり、両機関はオープンな暗号市場と従来の金融商品をトークン化したバージョンとの間により明確な線引きを行いました。

通常の状況下では、そのような明確さは大きな強気材料となるはずでしたが、そうはなりませんでした。

市場の反応のなさは、トレーダーたちがもはや規制当局の善意だけではセクターの再評価に十分だとは見なしていないことを示しています。

暗号が今求めているのは、当局自身が提供できないものです。それは、議会からの持続的な法的確実性です。

長年、米国の暗号の最大の問題は基本的な規制の不確実性でした。プロジェクトは立ち上げられ、取引所はトークンを上場でき、資本は動き続けましたが、SECは依然として多くのセクターが証券法の範囲内に属していると主張する余地がありました。

その不確実性が、評価、製品設計、上場判断、保管モデル、企業の構築場所など、あらゆる面に影響を与えてきました。

今回のガイダンスは、その状況を意味のある形で変え、業界にとって数年ぶりのより明確な枠組みを提供しました。

しかし同時に、新たな現実も浮き彫りになりました。それは、規制当局からの明確さだけでは、米国の暗号ルールブックが確定したと市場を納得させるには不十分だということです。

真の政策的勝利はあったものの、まだ不十分

新しいガイダンスは本物の変化です。

SECは、デジタルコモディティ、デジタルコレクティブル、デジタルツール、支払い安定コイン、デジタル証券を区別するトークン分類体系を作成していると述べました。パウル・アトキンス委員長は、ほとんどの暗号資産は証券自体ではないと認識していると述べました。ただし、証券ではないトークンも、投資契約の一部として提供・販売される場合は証券法の対象となると明確にしました。

また、ステーキング、エアドロップ、マイニング、非証券暗号資産のラップ版についても触れ、連邦法の下で長年なかったより広範な枠組みを示しました。

これは、SECの最初の訴訟で法的範囲が狭まった以来、暗号業界が求めてきた明確さの一種です。もし創業者たちが資産の基本的な分類を知っていれば、より自信を持ってローンチを構築できるでしょう。取引所はどの規制当局が主 jurisdiction を持つかを知れば、ほぼすべての上場リスクを排除できます。投資家は、トークンが突然の再分類のリスクにさらされないと知れば、米国の規制不確実性に伴う割引も縮小します。

したがって、表面上は強気に見える理由がすべて揃っていました。

しかし、ビットコインはこの発表に反応しませんでした。価格は過去1ヶ月間に広がったリスク市場の動きと同じ力に縛られ続けました。

シティは米国の市場構造法案の進展が停滞したため、BTCとETHの12ヶ月目標を引き下げました。より広い市場も、イラン紛争によるエネルギー危機とインフレ懸念に苦しんでいます。

これが、今回の反応が控えめだった理由の一つです。トレーダーたちはすでに、SECが前回よりも友好的かどうかというよりも、より難しい問いに移っているようです。彼らは今や、ルールが政治、訴訟、次の政権交代を乗り越えて存続するかどうかを知りたいのです。

議会が今、真のボトルネック

それが今週変わったことの核心です。

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業界はかつて、最初のボトルネック：規制当局の敵対性と解釈の曖昧さにとどまっていました。今では、二つ目の壁：持続性にとどまっています。

ガイダンスと解釈は役立ちますが、ルール制定の方がはるかに効果的です。とはいえ、それらは法令と同じではありません。議会は、トークンを商品か証券かを法律に固定し、管轄権の線引きを行える機関です。また、十分な力と確実性を持ってスポット市場の監督をCFTCに委ねることも可能です。

だからこそ、数年前なら大きな変化と感じられた規制の変更に、市場はほとんど反応しませんでした。暗号はもはや、ワシントンの一部の政策立案者がこのセクターを理解していることだけで満足しません。彼らが運営している枠組みが堅固であるという具体的な証拠を求めているのです。

肯定的な見方や好意的な解釈は、いくらでも狭められ、挑戦され、置き換えられる可能性があります。SECも、その行動を「議会の努力を補完するもの」と位置付けており、代替ではないとしています。

もう一つ重要なポイントがあります。

同じ規制の明確さは、暗号により多くの余裕を与える一方で、伝統的金融（トラディショナルファイナンス、トラフィ）におけるトークン化をより早く促進する可能性もあります。SECは、トークン化された株式や債券は依然として証券であると明示しており、1月のトークン化証券に関する声明でそれを示しました。そして今週、SECはナスダックの計画を承認し、特定の株式やETFをトークン化された形で取引・決済できるようにしました。

これは、ワシントンが最も快適と感じるのは、ブロックチェーンが監督された市場インフラに組み込まれることだという強いシグナルです。次の採用段階は、暗号ネイティブ企業だけにとどまらない可能性が高いです。トークン化された株式、ETF、国債などの規制された金融商品が、既存の市場にブロックチェーンを導入することでより早く動けば、ウォール街は多くの暗号企業が最初に獲得すると想定していた利益の大部分を取り込むことができるでしょう。

したがって、市場の反応は無関心ではありませんでした。トレーダーたちはメッセージを受け取り、それが一歩前進であることを認め、その差を価格に反映させました。

その差は議会です。立法に実質的な進展が見られ、取引所や発行体、保管者が持続可能な枠組みの中で構築できるという明確な証拠が出るまでは、この種の規制善意は割引価格で取引され続けるでしょう。

SECはより明確な線引きを描き、CFTCはより多くの領域を主張できますが、次の完全な再評価はおそらく、次の選挙、訴訟、ワシントンの政治的変動を乗り越える法律が成立するまで待つことになるでしょう。