先週、Nvidiaが発表した記録的な2026会計年度の売上高2,159億ドルと第4四半期の68.1億ドルの売上高超えを示す投資家資料の中に、経営陣のコメントの一部に、企業の熱心な観察者さえも驚かせる一節がひっそりと含まれていた。おすすめ動画* * *「2027年度第1四半期から、非GAAPの財務指標にストック・ベースの報酬費用を含めることにしました」と、CFOのクレオレット・クレスは準備されたコメントで述べた。「ストック・ベースの報酬は、世界クラスの才能を惹きつけ、維持するための基本的な報酬制度の一部です。」これは一見、細かな財務の詳細のように思えるかもしれないが、実際には重要な動きだ。多くのテクノロジー企業と同様に、Nvidiaは従来、公式のGAAP結果とともに公開される「調整後」財務数値からストック・ベースの報酬を除外してきた。これらの調整後の数値、特に一株当たり利益（EPS）は、ウォール街がパフォーマンスを評価し、次の四半期の目標設定に用いる非GAAP指標として知られている。批評家の中には、ウォーレン・バフェットも含め、ストック・ベースの報酬を除外することは合法的である一方、企業の実際の従業員への支払いコストを過小評価し、収益性を過大に見せると長らく指摘してきた。しかし、多くの企業は、コストを除外することで投資家に企業のコアパフォーマンスのより正確なスナップショットを提供していると主張している。なぜなら、ストック・ベースの報酬は現金ではなく、外部のアナリストが四半期ごとの評価モデルで正確に見積もるのが難しいからだ。明らかなのは、同じ企業の財務結果が、ストック・ベースの報酬の計上方法次第で異なって見えることがあり、時には純損失を「調整後利益」に変えることさえあるということだ。例えば、ソフトウェアメーカーのAsanaは、直近の第4四半期に純損失3,220万ドルを計上したが、ストック報酬、従業員の株式取引にかかる給与税、その他の項目を除外して、「非GAAP純利益」1,990万ドルを発表した。世界で最も価値のある企業、4.4兆ドルのNvidiaは、採用や大幅な給与増、株式の価値上昇により、ストック・ベースの報酬コストが高騰している。特に、AI関連の人材獲得競争が激化しており、採用環境は非常に競争的だ。2025年度のストック・ベースの報酬は約47億ドルだったが、2026年度には64億ドルに増加し、35％の上昇を見せた。一方、株価は過去1年で60％上昇しており、先週の最新の決算発表後に小さく下落したものの、依然として高水準を維持している。このような背景から、Nvidiaが今四半期からストック報酬を含めると発表したことは非常に驚きだった。「まず、非GAAPにストック報酬を含めることを評価します」と、Meliusのパートナー兼テクノロジーリサーチ責任者のベン・レイツェスは、先週の同社の決算発表時にNvidiaの経営陣に対して述べた。「素晴らしい動きだと思います。」熱狂は去った------------しかし、なぜNvidiaは、企業の結果を飾るのに役立つ会計操作を自主的に放棄したのだろうか。フロリダ大学名誉教授のジェイ・リッターによると、Nvidiaは非常に収益性が高いため、ストック報酬のコストを除外しても、それほど大きなメリットはなくなってきているという。「Nvidiaにとっては、利益が非常に大きいため、ほとんど差が出ないのが驚きだ」とメールで述べている。「企業の真の利益が大きいほど、数字を操作する必要性は低くなる。」例えば、2020年には、ストック報酬を除外することで、NvidiaはGAAPの営業利益より28.3％高い非GAAPの年間営業利益を報告できた。しかし、2025年の結果では、その差はわずか4.7％にとどまった。現在、フロリダ大学のユージン・ブリガム財務・保険・不動産学部のIPOイニシアチブディレクターを務めるリッターは、2025年の税引後利益約1160億ドルと42,000人の従業員を考慮すると、従業員一人当たりの利益は約300万ドルであり、150,000ドルのストック報酬を含めてもほとんど影響を受けないと指摘している。もし、ストック報酬のコストを含めることで、Nvidiaがウォール街からの評価を得やすくなるなら、競合他社も同じことをしなければならなくなるが、すべての競合がそうできるわけではない。Meliusのアナリスト、レイツェスは月曜日に、Nvidiaの会計変更についての調査レポートを発表した。同社の分析によると、Mag 7銘柄（主要7銘柄）ではストック報酬の計上が一般的であり、これによりNvidiaとAlphabet、Amazon、Apple、Microsoftの比較がやや容易になった。ただし、他の半導体銘柄と比べると、Nvidiaは格段に評価が高まった。「投資家がNvidiaの競合他社に対して、ストックオプションの費用を非GAAPの一株当たり利益に含めるよう促すなら、Nvidiaには明確な優位性がある」とレイツェスと共同著者は述べている。非GAAPの利益に費用を含めると、Broadcom、AMD、Marvellなどの企業のEPSは14％から20％減少する見込みだが、Nvidiaの影響は約3％にとどまる。「また、これらの競合が投資家の圧力でストック報酬を抑制せざるを得なくなった場合、Nvidiaは人材採用や買収の成功において優位に立てるだろう。なぜなら、これらの報酬の影響は他社よりも容易に吸収できるからだ」とも述べている。なぜNvidiaがこのタイミングで変更を行ったのかについて、同社は_フォーチュン_の公式資料に回答を委ねた。長年のバフェットの不満----------------------Nvidiaが行ったこの変更は、長年にわたりバフェット氏、バークシャー・ハサウェイ会長を苛立たせてきた報酬設計の構造的な問題と一致している。明確にしておくと、バークシャーはNvidiaの株式を保有していない。同社の主要保有株はApple、アメリカン・エキスプレス、コカ・コーラ、ムーディーズであり、最新の年次報告書によると総資産は約2,980億ドルだ。しかし、バフェットは長年、他社の経営陣の報酬設計や慣行に対して不満を表明してきた。1992年の会長の手紙では、株式報酬を推定値として除外する理由はあまりにも説得力に欠けると述べている。「株主は、企業が他者に価値を提供する際にコストを負担していることを理解すべきだ。現金のやり取りだけがコストではない」とバフェットは書いている。「さらに、重要なコスト項目を正確に測定できないからといって、それを認識しないのは愚かで皮肉なことだ。」2018年には、ウォール街の銀行家や企業のCEOたちが、「調整後EBITDA」指標を提示し、「多くの実際のコスト」を除外していると批判した。「経営陣は時に、自社のストック・ベースの報酬は経費として計上すべきではないと主張する」とバフェットは書き、その後に括弧付きで皮肉を添えた。「それは株主からの_贈り物_以外の何だろうか？」
ウォーレン・バフェットは何十年も、経営幹部の株式報酬を除外して利益を増やすことは「皮肉だ」と非難してきたが、Nvidiaはウォール街を驚かせて同意した
先週、Nvidiaが発表した記録的な2026会計年度の売上高2,159億ドルと第4四半期の68.1億ドルの売上高超えを示す投資家資料の中に、経営陣のコメントの一部に、企業の熱心な観察者さえも驚かせる一節がひっそりと含まれていた。
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「2027年度第1四半期から、非GAAPの財務指標にストック・ベースの報酬費用を含めることにしました」と、CFOのクレオレット・クレスは準備されたコメントで述べた。「ストック・ベースの報酬は、世界クラスの才能を惹きつけ、維持するための基本的な報酬制度の一部です。」
これは一見、細かな財務の詳細のように思えるかもしれないが、実際には重要な動きだ。多くのテクノロジー企業と同様に、Nvidiaは従来、公式のGAAP結果とともに公開される「調整後」財務数値からストック・ベースの報酬を除外してきた。これらの調整後の数値、特に一株当たり利益（EPS）は、ウォール街がパフォーマンスを評価し、次の四半期の目標設定に用いる非GAAP指標として知られている。
批評家の中には、ウォーレン・バフェットも含め、ストック・ベースの報酬を除外することは合法的である一方、企業の実際の従業員への支払いコストを過小評価し、収益性を過大に見せると長らく指摘してきた。しかし、多くの企業は、コストを除外することで投資家に企業のコアパフォーマンスのより正確なスナップショットを提供していると主張している。なぜなら、ストック・ベースの報酬は現金ではなく、外部のアナリストが四半期ごとの評価モデルで正確に見積もるのが難しいからだ。
明らかなのは、同じ企業の財務結果が、ストック・ベースの報酬の計上方法次第で異なって見えることがあり、時には純損失を「調整後利益」に変えることさえあるということだ。例えば、ソフトウェアメーカーのAsanaは、直近の第4四半期に純損失3,220万ドルを計上したが、ストック報酬、従業員の株式取引にかかる給与税、その他の項目を除外して、「非GAAP純利益」1,990万ドルを発表した。
世界で最も価値のある企業、4.4兆ドルのNvidiaは、採用や大幅な給与増、株式の価値上昇により、ストック・ベースの報酬コストが高騰している。特に、AI関連の人材獲得競争が激化しており、採用環境は非常に競争的だ。2025年度のストック・ベースの報酬は約47億ドルだったが、2026年度には64億ドルに増加し、35％の上昇を見せた。一方、株価は過去1年で60％上昇しており、先週の最新の決算発表後に小さく下落したものの、依然として高水準を維持している。
このような背景から、Nvidiaが今四半期からストック報酬を含めると発表したことは非常に驚きだった。
「まず、非GAAPにストック報酬を含めることを評価します」と、Meliusのパートナー兼テクノロジーリサーチ責任者のベン・レイツェスは、先週の同社の決算発表時にNvidiaの経営陣に対して述べた。「素晴らしい動きだと思います。」
熱狂は去った
しかし、なぜNvidiaは、企業の結果を飾るのに役立つ会計操作を自主的に放棄したのだろうか。
フロリダ大学名誉教授のジェイ・リッターによると、Nvidiaは非常に収益性が高いため、ストック報酬のコストを除外しても、それほど大きなメリットはなくなってきているという。「Nvidiaにとっては、利益が非常に大きいため、ほとんど差が出ないのが驚きだ」とメールで述べている。「企業の真の利益が大きいほど、数字を操作する必要性は低くなる。」
例えば、2020年には、ストック報酬を除外することで、NvidiaはGAAPの営業利益より28.3％高い非GAAPの年間営業利益を報告できた。しかし、2025年の結果では、その差はわずか4.7％にとどまった。
現在、フロリダ大学のユージン・ブリガム財務・保険・不動産学部のIPOイニシアチブディレクターを務めるリッターは、2025年の税引後利益約1160億ドルと42,000人の従業員を考慮すると、従業員一人当たりの利益は約300万ドルであり、150,000ドルのストック報酬を含めてもほとんど影響を受けないと指摘している。
もし、ストック報酬のコストを含めることで、Nvidiaがウォール街からの評価を得やすくなるなら、競合他社も同じことをしなければならなくなるが、すべての競合がそうできるわけではない。
Meliusのアナリスト、レイツェスは月曜日に、Nvidiaの会計変更についての調査レポートを発表した。同社の分析によると、Mag 7銘柄（主要7銘柄）ではストック報酬の計上が一般的であり、これによりNvidiaとAlphabet、Amazon、Apple、Microsoftの比較がやや容易になった。ただし、他の半導体銘柄と比べると、Nvidiaは格段に評価が高まった。
「投資家がNvidiaの競合他社に対して、ストックオプションの費用を非GAAPの一株当たり利益に含めるよう促すなら、Nvidiaには明確な優位性がある」とレイツェスと共同著者は述べている。非GAAPの利益に費用を含めると、Broadcom、AMD、Marvellなどの企業のEPSは14％から20％減少する見込みだが、Nvidiaの影響は約3％にとどまる。
「また、これらの競合が投資家の圧力でストック報酬を抑制せざるを得なくなった場合、Nvidiaは人材採用や買収の成功において優位に立てるだろう。なぜなら、これらの報酬の影響は他社よりも容易に吸収できるからだ」とも述べている。
なぜNvidiaがこのタイミングで変更を行ったのかについて、同社は_フォーチュン_の公式資料に回答を委ねた。
長年のバフェットの不満
Nvidiaが行ったこの変更は、長年にわたりバフェット氏、バークシャー・ハサウェイ会長を苛立たせてきた報酬設計の構造的な問題と一致している。明確にしておくと、バークシャーはNvidiaの株式を保有していない。同社の主要保有株はApple、アメリカン・エキスプレス、コカ・コーラ、ムーディーズであり、最新の年次報告書によると総資産は約2,980億ドルだ。しかし、バフェットは長年、他社の経営陣の報酬設計や慣行に対して不満を表明してきた。1992年の会長の手紙では、株式報酬を推定値として除外する理由はあまりにも説得力に欠けると述べている。
「株主は、企業が他者に価値を提供する際にコストを負担していることを理解すべきだ。現金のやり取りだけがコストではない」とバフェットは書いている。「さらに、重要なコスト項目を正確に測定できないからといって、それを認識しないのは愚かで皮肉なことだ。」
2018年には、ウォール街の銀行家や企業のCEOたちが、「調整後EBITDA」指標を提示し、「多くの実際のコスト」を除外していると批判した。
「経営陣は時に、自社のストック・ベースの報酬は経費として計上すべきではないと主張する」とバフェットは書き、その後に括弧付きで皮肉を添えた。「それは株主からの_贈り物_以外の何だろうか？」