東吳の戦略：仮想通貨を持って祝祭を過ごすか、それとも株を持って祝祭を過ごすか？

歴史上の「春節効果」規則

歴史上、A株式市場の「春節効果」の特徴は顕著である。私たちは過去20年近くの春節前後の市場動向を振り返り、四つの規則をまとめた。

一つ目は、取引量の面で、「節前縮小、節後拡大」の特徴を示す。過去のデータによると、節前の市場の取引量は通常T-8日（Tは春節、その後も同じ）から減少し始める。本ラウンドの相場もこの規則に沿っており、今週水曜日が取引量の分水嶺となり、木曜日と金曜日には全A株の取引金額が2.5兆元を下回り、2兆元水準に近づいている。過去の経験から、縮小傾向は一般的に節後の最初の取引日に続き、T+2日以降に市場の取引量の中枢が著しく上昇し、取引熱が回復し、市場の流動性も徐々に修復される。

二つ目は、大勢の側面で、節前一週間は指数の配置にとって最適なウィンドウ期間であり、節前5日程度は反発の転換点を迎えることが多い。2006年以来の春節相場を振り返ると、指数は前期の震荡整理の後、通常は節前5取引日程度にトレンド性の反発を開始し、反発の継続性から見て、相場は一般的に節後のT+6日前後まで持続し、その間指数は明確な上昇トレンドを示し、その後の上昇斜率は徐々に鈍化している。

三つ目は、スタイルの次元で、春節前後の大型株と小型株のスタイル反転の特徴が顕著である。節前は大型株のスタイルが小型株より優れ、成長株は全体として価値株より優れている。節後は、小型株が大盤を追い越して勝ち続ける。勝率と区間リターンの平均値から見ると、大型株と小型株のスタイル反転の効果は特に顕著である。節後の5/10取引日では、国証1000指数の上証50に対する超過リターンの平均はそれぞれ4.1％/6.0％に達し、万得微型株指数は上証50に対してさらに4.7％/7.1％に達している。一方、成長株と価値株のリターンの差異は比較的穏やかである。さらに細分化したスタイルを分析すると、金融、消費、成長スタイルの勝率とオッズはより有利であり、節後の市場スタイルは循環株や成長株に傾きやすい。

四つ目は、業界の次元で、節前に過去のパフォーマンスが良好だった業界は、非鉄金属、自動車、化学工業、医薬品、電力設備などである。節後に特に良好なパフォーマンスを示すのは、環境保護、電子、メディア、農林牧漁などである。

「春節効果」をどう理解すべきか？

一方で、春節前の全体的な取引心理は比較的低迷しており、その後の再開により「勢いを取り戻す」傾向がある。資金の属性を分解すると、「春節効果」の演出は活発な資金の参加度とも明らかに関連している。節前は活発な資金が一般的に休止状態にあり、節後に温度が上昇する。この特徴は三つの側面に表れる。一つは、取引量と回転率の春節前後の中枢の変化。二つ目は、市場スタイルの面で、節前は小微型株は活発な資金の支援不足により相対的に圧迫され、節後は活発な資金の流入により好まれる小微型株のセクターが再び温まる。三つ目は、市場の感情指数の動きで、この指数は過去5取引日に値動きのあった銘柄を選定して作成されており、過去12年のデータによると、節前5日間の勝率はわずか33％、10日間では25％であるのに対し、節後は勝率が100％に達し、直感的に節前の活発な資金の買い意欲が低迷し、節後に著しく高まることを反映している。

もう一つは、春節前の指数の先下後上の運行規則についても、資金行動の観点から理解できる。春節長期休暇中には海外のマクロ経済イベントに不確実性が存在し、一部の資金は潜在的リスクを回避するために節前に市場から離脱しやすく、これが節前の市場の一時的な弱含みを引き起こすことがある。一方、「春節効果」の規則認識が深まるにつれ、一部の資金は早めに仕掛けて節後の反発を狙い、先手を取ることを好むようになり、これが市場の反発が節前の最後の数取引日に出やすい理由でもある。

市場展望、大盤は年内最高値を更新し続ける見込み

最近の市場は、海外の流動性の衝撃と米国株のテクノロジー株の一斉調整の影響で揺れながら弱含んでいる。海外の流動性の面では、「ウォッシュ取引」が市場に衝撃を与えている。1月30日、最も過熱した非鉄金属商品は激しい調整を迎え、先物市場のレバレッジ解消により流動性が引き締まり、株式市場にも伝播した。この海外流動性衝撃の引き金は「ウォッシュ取引」である。1月30日、トランプがウォッシュを米連邦準備制度理事会の次期議長に指名し、ウォッシュは過去にハト派の立場で知られ、FRBの独立性を強調し、長期的な量的緩和政策や財政金融化に明確に反対してきた。これにより、以前支えられていたドル安の長期構造的論理が揺らぎ始めた。米国のインフレデータが予想を上回ったことも重なり、市場の利下げ期待はさらに弱まり、ドルは低位で反発し、世界的な流動性の引き締まりが進行している。米国株の映像面では、AIに関するストーリーも再び挑戦に直面している。一つは、Anthropicが新ツールをリリースした後、米国のAI関連企業（例：トムソン・ロイター）が大きく下落し、「技術革新が旧アプリを飲み込む」衝撃を示している。二つ目は、GoogleやAmazonなどの北米の巨大テック企業の最新決算が予想を超える資本支出指針を示し、市場はAI投資の持続性に対する懸念を深めている。三つ目は、計算能力と通信の技術的な議論が再燃し、市場はこれを弱気に解釈、計算能力と通信のチェーンに衝撃を与え、リスク志向を抑制している。これら二つの要因の影響で、A株は縮小調整を余儀なくされ、テクノロジー関連の株は全般的に圧迫され、市場は無秩序なローテーションを示している。

今後の展望として、我々は市場を抑制している二つの主要な要因が逆転する可能性を見ている。海外の流動性については、「ウォッシュ取引」が反転しつつある。現在、市場はウォッシュのハト派主張を過剰に理解している可能性があり、実際にはウォッシュは「ハトかカラスか」の単一のレッテルではない。ウォッシュの縮小政策は、むしろ以前のFRBの無制限のバランスシート拡大に反対するものであり、インフレは政府の政策選択によるものであると考え、縮小は間接的に利下げへの道を開くことになる。次に、指名の背景を見ると、トランプがウォッシュを指名した核心的な理由は、FRBの迅速な利下げを促進することであり、ウォッシュはトランプの政策に協調して利下げを行うと考えられる。これにより、ドルの流動性引き締めの価格設定には過剰な取引が存在し、反転の可能性もある。さらに、最近の振幅が大きい白銀や金の先物のボラティリティはすでに低下しつつあり、先物のレバレッジ解消による流動性への衝撃も弱まっている。AIに関するストーリーについては、我々は技術分野の調整は、現時点での市場リスク志向の低迷の本質であり、新しい情報に対して投資家は先入観を持ちやすく、一部のストーリーの瑕疵や分歧が拡大し、実現の理由となることを理解している。現在、人工知能産業は依然として急速に発展・進化しており、産業のトレンドが否定されていない限り、悲観的な感情の強化による非合理的な価格付けは「黄金の底」を形成しやすい。

総じて、我々は現在、市場を抑制している要因は次第に弱まると考えており、春季効果の規則と合わせて、大盤は来週から反発を始め、相場は節後数取引日にわたって持続する見込みであるため、持株での年越しを推奨する。資産配分の観点からは、まず今回の調整で過剰に評価されたテクノロジー分野に注目する。具体的には、国産チップ、半導体装置、ストレージチップ、計算通信、クラウドコンピューティングなど。次に、景気の方向性に注目し、蓄電・リチウム電池産業チェーン、風力発電、循環型価格上昇の分野。最後に、「第十四次五カ年計画」に関連するテーマに注目し、具体的には、商業宇宙と6G、原子力、水素エネルギー、量子通信、脳と機械のインターフェースなどの新興・未来産業。

リスク警告：国内経済の回復速度が予想を下回る可能性；FRBの利下げが予想を下回る可能性；マクロ政策の力度が予想を下回る可能性；技術革新が予想を下回る可能性；地政学的リスク。

（出典：東吴証券）