オリジナルタイトル：Why the Bitcoin Narrative Is Shifting Right Now
放送日：2026年2月5日
要点まとめ
Jeff ParkはProCap Financialのパートナー兼最高投資責任者（CIO）。この対談では、最近のビットコイン価格の調整について議論し、市場が本当にベアマーケットに入ったのかを分析するとともに、現在の金利環境や米連邦準備制度理事会（FRB）の経済における役割についても触れています。また、Kevin WarshのFRB議長候補としての可能性、Jeffの貴金属市場に対する見通し、そして投資家が今後避けるべき資産の種類についても警鐘を鳴らしています。
対話 Jeff Park：私たちは現在ベアマーケットにあり、量的緩和策はもはや効果を発揮していません。銀はまるでアルトコインのように崩壊する可能性があります。
“正関連比特币”が今後最も重要な方向性かもしれません。金利が上昇するとき、逆にビットコインも上昇する可能性があるのです。
整理＆編集：深潮TechFlow
ゲスト：Jeff Park、ProCap Financial パートナー兼CIO
司会：Anthony Pompliano
ポッドキャスト出典：Anthony Pompliano
オリジナルタイトル：Why the Bitcoin Narrative Is Shifting Right Now
放送日：2026年2月5日
要点まとめ
Jeff ParkはProCap Financialのパートナー兼最高投資責任者（CIO）。この対談では、最近のビットコイン価格の調整について議論し、市場が本当にベアマーケットに入ったのかを分析するとともに、現在の金利環境や米連邦準備制度理事会（FRB）の経済における役割についても触れています。また、Kevin WarshのFRB議長候補としての可能性、Jeffの貴金属市場に対する見通し、そして投資家が今後避けるべき資産の種類についても警鐘を鳴らしています。
注目のポイント
ビットコインの売り浴びせは持続可能か？
Anthony Pompliano：
Jeff、最近ビットコインはずっと下落していますね。個人的には、市場は今後も調整や下落を続け、すでにベアマーケットに入った可能性が高いと感じています。ビットコインの40％の下落は多くの人の注目を集めていますが、あなたはどう考えますか？今の状況は本当にベアマーケットですか？ビットコインの下落は持続可能だと思いますか？
Jeff Park：
私は確かにベアマーケットにいると考えていますし、すでに一定期間続いていると思います。覚えておくべき点は、過去は人々がビットコインをヘッジ手段とみなしてきたことです。つまり、グローバルな流動性と正の相関があると考えられてきました。流動性が増加すればビットコインにとって有利になると。しかし、実際にはこの関係はすでに崩れているのです。
暗号通貨の分野では、歴史は単純に繰り返すと考えがちです。これは行動バイアスの一種で、例えばアルトコインの上昇はビットコインの後に続くと信じたり、「4年サイクル」を信じたり、量的緩和（QE）や低金利がビットコインに良いと考えたりすることです。しかし、世界は絶えず変化しており、多くの状況は過去と異なっています。**今、再考すべき重要な仮説は：量的緩和やグローバル流動性の拡大、低金利は本当にビットコインにとって良いのか？**です。過去のサイクルではそうだったかもしれませんが、今は状況が変わっている可能性があります。
現状、世界の流動性は実際に着実に増加しています。Michael Howellの追跡データによると、2025年までに世界の流動性は約170兆ドルに達し、中国や米国からの資金も含まれ、今後さらに加速する見込みです。資産価格の全般的な上昇、金属市場の堅調な反発、企業信用スプレッドの最低水準などから、このトレンドは明らかです。ビットコインもこの上昇に参加すべきでしたが、実際にはそうなっていません。これは根本的なメカニズムが変化した可能性を示唆しています。したがって、私は確かにベアマーケットにいると考えていますし、2025年の中頃にはすでに始まっていた可能性もあります。特に、FRBの資産負債表が縮小し始め、財務省が国庫口座（TGA）を再構築し始めた時期です。
将来を見据えると、政策が緩和されても、必ずしもブルマーケットに入るわけではないという現実を受け入れる必要があります。ただし、これはビットコインの将来的な上昇のきっかけに対して楽観的になる材料にもなります。
私は以前、「負の相関ビットコイン」と「正の相関ビットコイン」の概念を述べました。一般的に知られているのは**「負の相関を持つビットコイン」で、これは低金利と緩和政策の環境下でリスク資産の価格が上昇し、その結果ビットコインも上昇するというものです。しかし、もう一つの可能性は「正の相関を持つビットコイン」**です。これは私が最終的に目指す方向性であり、金利が上昇するときに逆にビットコインも上昇するというものです。このシナリオは、量的緩和理論の逆を行き、無リスク金利の信頼性に疑問を投げかけるものです。こうなると、無リスク金利はもはや無リスクではなくなり、ドルの覇権も絶対的ではなくなる。過去のように利回り曲線を従来の方法で評価できなくなるのです。これには、新たなモデル、例えば商品バスケット通貨のようなものが必要となり、その中にビットコインがヘッジ手段として位置付けられる可能性があります。
したがって、私はこの**「正の相関を持つビットコイン」**こそが未来の本当に重要な方向性だと考えています。現在の通貨供給や金融システムには問題が生じており、米連邦準備制度と財務省の連携も十分ではありません。これらすべてが、ビットコインを今の低迷から脱却させるには、過去の認識を捨てて、ビットコインの本質的価値に立ち返る必要があると感じさせます。最初にビットコインを選んだのは、希少性が人為的な通貨供給操作の問題を解決できると信じたからです。したがって、世界的な流動性が増加している今も、ビットコインにとっては逆風となる可能性があるのです。
FRB vs ホワイトハウス：ビットコインは未来志向か、それとも過去志向か？
Anthony Pompliano：
Jeff、今の経済状況を分析するのに二つの異なる視点があると思います。
**まず、**歴史的に見て、私たちは金融政策が経済や資産価格を動かす主要な力だと考えてきました。しかし今、米国の現政権はFRBのコントロールを奪いにかかっているように見えます。規制緩和や減税、関税の導入、ドルの為替操作の試みなどを通じて、経済のコントロールを目指しています。同時に、AIの発展を追い風にして経済成長を促進しようとしています。一方、FRBはやや受動的な立場にあり、意図的かどうかはともかく、経済の変化や動向を把握し、どう対応すべきかを模索している段階です。
したがって、今の経済はFRBとホワイトハウスの間の動的な権力バランスの中にあると考えられます。
**次に、**私は考えます。**ビットコインの市場行動は未来志向に偏っているのか、それとも現在や過去の経済状況を反映しているのか？**あなたがビットコイン保有者の心理を語るとき、彼らは「バックミラーだけを見て運転している」ようだと表現しています。過去の4年サイクルが繰り返されると信じ、未来を見ずに過去のパターンだけを追いかけていると。私はあなたの見解は、「フロントウィンドウを見て未来を予測すべきだ」と促しているように思います。これがより良い分析方法だと。
**では、ビットコインの動きは、現在の経済状況に基づいているのか、それとも未来の展望を示しているのか？**例えば2020年、多くの投資家はインフレを予想してビットコインや金を買いました。これは先見性のある行動です。もし今ビットコインが下落しているなら、それはデフレリスクが高まっていることを意味するのか？それとも、他の潜在的な問題を警告しているのか？あなたはFRBとホワイトハウスの権力バランスをどう見ますか？そして、ビットコインは未来を見ているのか、それとも過去を振り返っているのか？これらの価格動向をどう大きな背景の中で解釈すべきか？
Jeff Park：
良い質問です。私の中には面白い概念があります。それは**「平和時のビットコイン」と「戦時のビットコイン」です。平和と繁栄の時代には、通貨システムは正常に機能し、投資の枠組みも伝統的なやり方に従います。これが「平和時のビットコイン」**であり、インフレと連動し、インフレヘッジとして使われることが多いです。
一方、**「戦時のビットコイン」**は全く異なります。戦時には、経済成長を促す主な力は金融政策ではなく、産業政策、軍事政策、財政政策の結びつきです。歴史的にも、民主国家と専制国家の危機的局面では、貨幣政策の重要性は低下し、権力闘争の優先順位が上がることがあります。
したがって、あなたが指摘したビットコインの未来の位置付けは正しいです。特に、トランプ政権時代、世界はより集中化に向かっているように見えます。かつては分散化の理念に憧れ、資源の分散と抑制の仕組みを美徳と考えましたが、最近の米国の暗号通貨政策を見ると、むしろより集中化の方向に進んでいます。例えば、ステーブルコインは銀行を巻き込み、収益の集中化を促進しています。トークン化も株式のように使われることが多くなっています。トランプ政権の集中化の特徴もあり、これらはビットコインに「集中化」のエネルギーを与えています。
**ビットコインの価値は、もともと分散化と検閲耐性にあります。それは「自由な通貨」の象徴です。**米国の投資家は、銀や金属、AIテーマの投資など、多くの選択肢を持っています。真にビットコインを必要とするのは、抑圧下にあり、資本規制に直面している人々です。もし未来の世界がより分裂し、混乱し、資本規制が増えると信じるなら、ビットコインの重要性はさらに高まるでしょう。
したがって、私はビットコインの未来には引き続き楽観的ですが、その理由は、今後の政府の役割がさらに集中化し、ビットコインがこの体制からの究極のヘッジとなると考えているからです。
Kevin WarshとFRBの未来
Anthony Pompliano：
あなたはKevin Warshについても触れました。彼は明らかに新しいFRB議長候補です。彼はビットコインについて非常に前向きな見解を示しており、ドルと競合するのではなく、投資ポートフォリオにおいて独自の役割を持つと考えています。彼がFRB議長としての潜在性についてどう思いますか？彼の今後の動きはビットコインの発展にどのような影響を与えるでしょうか？
Jeff Park：
正直に言えば、Kevinには非常に感銘を受けています。彼は物事の仕組みを深く理解している専門家だと思います。時には既存の枠組みを打ち破る必要性も理解しており、根本的な問題を理解し、正しい診断を下すことが解決策を見つける鍵だと理解しています。変化のために変わるのではなく、問題の根源を理解し、正しく対処できる人こそが革新をもたらすのです。Kevinはまさにその資質を持っています。
さらに、彼は優れた技術の専門家でもあります。私たちの対話の中で、彼が暗号通貨に対して熱意を持っていることをはっきり覚えています。彼は、「この世界には多くの“偽善者”がいる」と述べ、技術は神秘的なものではなく、多くの実用的な問題を解決し効率を高めるツールだと信じています。そして、ビットコインはその技術文化の重要な一部です。
これは非常に重要です。多くの技術者は、技術の本質を理解していません。彼らにとって、イノベーションの可能性を想像するのは直感に反します。例えば、生産性向上について語るとき、FRBは人工知能がもたらすデフレ圧力に気づきません。こうした認識のギャップは、Kevin Warshのような技術的遠見を持つリーダーが必要な理由です。
また、KevinはFRBで豊富な経験を持ちます。彼の過去の行動を研究すれば、彼はFRBの価値を信じていることがわかります。彼はFRBの独立性を否定しませんが、その必要性とともに、信頼回復のための改革も理解しています。彼は「インフレは選択肢だ」と述べており、これは私も非常に共感しています。現在のPowellや他のFRB関係者は、「関税やウクライナ戦争がインフレの原因だ」と言い訳をしますが、実際にはインフレは政策の選択です。
インフレについてもう一つ重要な点は、インフレと価格の名目変動は異なるということです。多くの人は、商品価格が5％上昇したらインフレだと誤解しますが、それは単なる価格変動です。真のインフレは、長期的な価格変動のトレンドです。FRBの役割は、これらの長期的なトレンドを管理することにあります。これを理解している人は少ない。
Kevin Warshの「インフレは選択肢だ」という見解は、私も非常に共感します。なぜなら、FRBは実際にインフレをコントロールするためのツールを持っているからです。
Anthony Pompliano：
面白いのは、一見矛盾する二つの状況が同時に存在し得るということです。多くの人は、「インフレかデフレか」「高インフレか低インフレか」といった単純な答えを求めがちですが、実際の経済は非常に複雑です。ビットコインはこれらの複雑な経済関係をシンプルに見せているように思えます。供給と需要だけを理解すれば良い。**もし多くの人が何かを欲しがれば、その価格は上がる。需要が減れば下がる。**ビットコインの理念は、貨幣システムを再構築しようとするものです。もしそうなら、システムをよりシンプルにしようとしているのか？誰もが理解できるシステムにしたいのか？
Jeff Park：
そうですね。このシステムは本質的に非常に複雑です。簡単にできるかどうかはわかりませんが、**もっと透明で正直なものにすべきだと考えます。**米国人は、現行の通貨システムに対して不信感を抱いています。それは複雑さだけではなく、透明性の欠如も原因です。Kevin Warshの役割の一つは、FRBの資産負債表の運用方法を変え、現行システムの透明性の問題を解決することです。
例えば、今年1月のFRB会議で、ドルの価値と金利設定の関係について質問がありました。ドルが著しく強くなる中で、これは重要な問題です。金利の核心は、基準通貨の価値が長期的にどうなるかにあります。しかし、Powellの回答は「我々は政策決定の際にドルの水準を気にしていない」とのものでした。これは問題の本質を見落としています。実際には、ドルの価値は金利政策と密接に関係しています。両者は両立可能です。
これが、新しいFRBと財務省の協定の可能性に楽観的になれる理由です。BessantとWarshは、この協定を再定義するチャンスを持っています。問題の核心は再びトリフィンのジレンマです：ドルは世界の準備通貨として、国際的な需要と国内経済の安定の両立を求められるが、その二つは内在的に矛盾している。
したがって、**我々が必要とするのは、FRBの絶対的な独立性ではなく、FRBと財務省の機能的な相互依存関係です。**これを実現すれば、FRBは重要な一歩を踏み出し、国民の信頼を取り戻すことができるでしょう。
Anthony Pompliano：
WarshとBessantの背景についてどう思いますか？彼らは同じシステム出身で、同じメンターの下で学び、最も偉大なリスクテイカーの一人とも言われています。
Jeff Park：
この点については非常にワクワクしています。私は何度もネット上で意見を表明してきましたが、昨年から私はWarshがFRB議長になるべきだと考え続けています。これは歴史的な瞬間です。彼らはお互いを深く信頼し、最も偉大な市場実践者の一人の下で働いた経験を持ち、今や本当の変革をもたらすチャンスを得ています。こうした信頼関係は、非常に重要です。
以前の候補者選びの過程を思い出すと、Hassetが候補になり、その後Reedが候補になったこともありますが、私は常に「もっと大きな絵を見落としている」と感じていました。
この決定は一見トランプの決定のように見えますが、実は最終的に左右しているのはBessantです。彼は誰と協力し、誰を信頼し、国家の未来にどんな変化をもたらすかを決めるのは彼です。答えは一つだけです。それはWarshです。これを理解すると、非常に明確で強力な瞬間だと気づきます。こうした信頼関係があれば、これまで実現できなかった世界的な目標も達成できるのです。私は非常にワクワクしています。
もちろん、多くの人は億万長者に偏見を持ち、「自分の利益だけを追求している」と思っていますが、私は逆の立場です。これらの資源豊富な人々が、意味のあることを推進すべきだと考えています。彼らが変革を推進しなければ、悪意のある者が支配する可能性もあります。資源を持つ者がシステムを改善するのが望ましい。私は、BessantとWarshは、自分の利益のために動いているわけではなく、むしろシステム全体の修復に関心があると信じています。
だからこそ、彼らに対して非常に楽観的です。彼らは市場を深く理解しており、資本市場の実践者です。彼らは、FRBには良い面も悪い面もあることを知っており、誠実さと明確なコミュニケーションをもって変革を推進できる。こうした組み合わせは非常に理想的です。私の見解では、FRB議長のポジションは、イデオロギーに偏った人物ではなく、技術的に優れた実務家であるべきです。WarshとBessantはその資質を持ち、彼らの未来には大きな期待を抱いています。
Anthony Pompliano：
WarshとBessantの協力関係は面白いですね。彼らは米国の金融システムに深く通じているだけでなく、グローバルな視野も持っています。例えば、Bessantがアルゼンチンで取った措置は、後から振り返ると非常に賢明だったと証明されています。当時は議論も多く、資金投入の理由に疑問もありましたが、今振り返ると、その決定は先見の明だったと言えます。
米国は常に冒険精神に満ちた国で、「建設しよう」という気概を持っています。しかし、通貨政策の観点からは、余剰支出の削減や改革も進められています。こうした思考の中では、真に理解できる人材が必要です。あなたも指摘している通り、これらの人々は一生をかけてこれらの問題を研究しています。
Bessantが候補に挙がったとき、多くの人は彼の素晴らしさを直感的に感じなかったかもしれません。賢いとは思っても、圧倒的な合意を得ていたわけではない。しかし、今振り返ると、彼は私が一生で見た中でも最も優れた財務長官の一人かもしれません。一方、Warshはその短所を補い、「1+1>3」の効果を生み出しています。Warshは金融危機の際にFRB理事を務め、その内部の仕組みを熟知しています。その後、トレーダーとしての経験も積み、今またこの体制に戻り、異なる視点と経験をもたらしています。彼らの信頼関係は、互いの違いを埋める役割も果たしています。
Jeff Park：
その通りです。私が重要だと考えるのは、リーダーはシステム思考を持つ必要があるということです。経済政策では、一つの分野の行動が他の分野に影響を与えることがあります。こうした相互作用の確率を理解するには、貨幣政策だけでなく、財政政策や産業政策も理解しなければなりません。例えば、トランプは米国の製造業を取り戻し、半導体産業に投資を増やそうとしています。これらはまるで交響楽団のように調和しなければなりません。そのためには、多次元的な思考能力が必要です。
残念ながら、多くの学者や営利経験のない人は、このシステム思考を持ち合わせていません。非営利の世界は、脆弱性の評価や複雑なシステムの構築を目的としていません。実際、中央集権的な上意下達の政府モデルは、命令を実行し資源を配分するだけで、責任追及の仕組みが欠如しています。資金を無駄に使いながら、その効果を振り返ることもありません。こうした反省や批判的思考は、営利の現場から養われるものです。
**過去のやり方を繰り返しても、未来の課題は解決しません。新たな道を切り開く必要があります。**そのためには、リーダーは十分な信頼性を持ち、その信頼はシステム思考の権威から生まれます。閉鎖的で硬直した組織からは育ちません。WarshとBessantの組み合わせは、未来に対して大きな希望をもたらします。彼らは技術的な専門家でありながら、実務的な姿勢と市場経験も豊富です。市場の仕組みを理解し、FRBの長所と短所を把握し、誠実さと明確なコミュニケーションをもって変革を推進できる。こうした組み合わせは理想的です。私の見解では、FRB議長のポジションは、イデオロギーに偏った人物ではなく、技術的に優れた実務家であるべきです。WarshとBessantはその資質を持ち、彼らの未来には大きな期待を抱いています。
なぜ貴金属価格が高騰しているのか？
Anthony Pompliano：
最近、金や銀、銅、プラチナなどの貴金属市場が非常に活発です。価格は大きく変動し、時には急騰し、調整後に再び上昇しています。これには何が背景にあるのでしょうか？
Jeff Park：
これは、現在の市場の熱狂的なムードを反映しています。これが、ビットコイン投資の論理を再考すべき理由の一つです。この熱狂はビットコインには直接波及していませんが、貴金属市場では顕著です。理由としては、世界の流動性環境が非常に緩和されていることが挙げられます。正直に言えば、**もし将来的に金利引き下げが実現し、流動性がさらに増加すれば、貴金属の価格変動はより激しくなる可能性があります。**一部の資金はビットコインに流入するかもしれませんし、そうでないかもしれませんが、こうした市場の現象はすでに起きつつあります。
特に銀は、個人投資家のターゲットになっているように見えます。これは、アルトコインの市場と非常に似ています。実際、**銀とアルトコインは多くの類似点があります。銀は貴金属の中での地位は、イーサリアムの暗号通貨に似ていると言えます。**ただし、これは意図的な侮辱ではなく、合理的な類推です。
分析大多数の商品価格の変動は、需要と供給の二つの要素に帰着します。供給側から見ると、銀は他の金属の副産物です。多くの人は知らないかもしれませんが、世界には銀だけを採掘する鉱山はほとんどなく、亜鉛や銅の採掘時に付随して生成されるのが実情です。これは「付加価値」とも言えます。暗号通貨の世界では、マイニングに参加して得られる副産物のようなものです。例えば、イーサリアムを投資しているときに、特定のチェーン上のマイニングに参加し、ランダムに付与されるトークンを得ることがあります。これらは銀のようなもので、追加の収益です。
したがって、鉱山は銀の価格に左右されて採掘を増やすわけではなく、他の金属の副産物として生成されるのです。この観点から見ると、銀の供給量は非常に多いと言えます。ビットコインの希少性とは異なり、銀の供給は比較的豊富です。最終的に、市場は銀の適正価格を見つけることになりますが、銀は他の金属の副産物であるため、供給過剰により価格は抑えられる傾向があります。
需要側では、工業用途、特に人工知能や太陽電池の材料としての将来性を指摘する声もありますが、実際には銀は代替可能な商品です。高い導電性を持つために重宝されますが、銅の導電性は銀の約95％に過ぎません。つまり、性能は優れているものの、価格が高いため唯一の選択肢にはなり得ません。実際、銀価格の高騰により、多くの太陽電池は銀から銅に置き換えられつつあります。
さらに、銀は資産としての役割は持ちません。中央銀行も銀を買いません。供給面から見ると、銀の生産は市場価格に完全に依存しているわけではなく、他の金属の副産物です。総合的に見て、銀の市場展望は楽観できません。
これを山寨コインの市場と比較すると、銀の価格は高い変動性を持ち、金と連動しています。この関係は、山寨コインがビットコインの上昇に依存しているのと似ています。ただし、最終的には多くの山寨コインは供給と需要のバランスに収束します。過去数年の暗号通貨投資経験から学べるのは、銀の動きは山寨コインの動きと非常に似ているということです。
Anthony Pompliano：
つまり、銀の価格は大きく調整される可能性があると？
Jeff Park：
はい。もし銀投資で良いリターンを得ているなら、今こそ資金をビットコインに移す時です。