近日、浙商証券のチーフエコノミスト李超は、澎湃新聞の「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」特集に出演し、分析と展望を述べた。李超は、全体的な政策指針から見ると、2026年の財政政策は積極的な姿勢を維持し、一定の赤字水準を保つ必要があると述べた。また、金融政策の観点からは、適度な緩和状態において預金準備率引き下げや金利引き下げは依然として存在するとした。中央経済工作会議で定められた2026年の経済工作の重点課題「内需」について、李超は、内需拡大の観点から、2026年は消費の重要性により一層注目すべきだと指摘した。過去の内需拡大において、不動産は最も主要な逆循環変数であり、消費はしばしば同期循環変数と見なされてきた。しかし、今後、市場は、消費が最も重要な逆循環変数になることを認識する必要がある。「2026年の中国株式市場については、金利に特に注意を払う必要はなく、リスク嗜好により一層注目すべきだ。市場の信頼感が長期的に比較的楽観的に保たれるなら、株式市場は引き続き評価の上昇を通じて‘スローベア’の相場を継続できるだろう」と李超は述べた。また、2026年の人民元の今後の動きについて、李超は、人民元の為替レートは均衡水準で概ね安定を保つと予測し、全体的な動きは漸進的な上昇となるが、双方向の変動を伴い、一方通行の相場ではないとした。**「高品質な発展」こそがキーワード**直近の2025年を振り返ると、李超は、昨年は中国経済の改革・転換において重要な成果を収めた年だと述べた。一方、中国の高品質な発展は非常に大きな成果を上げた。もう一方で、中国経済は構造転換の過程で、不確実性に効果的に対処し、「六小龍」を代表とするハイテク突破を実現し、投資者の信頼を大きく高めた。「総じて言えば、2025年の中国経済は堅実な運行を実現しつつ、構造転換の面でも顕著な成果を挙げた」と李超は述べた。2026年の中国経済発展のキーワードについて、李超はまず「高品質な発展」が挙げられるとし、これは「十五五」計画全体を通じて用いられる言葉であり、今後の中国経済の方向性を示す指針だとした。「もう一つのキーワードは、平易に言えば‘不動産からの告別、製造業への抱擁’だ」と李超は解説した。2025年と比べて、2026年の大きな変化は、超常規的な逆循環政策の段階的な退出である。注意すべきは、この退出は段階的なプロセスであり、急激な退出ではない。李超は、したがって、全体的な政策指針から見ると、2026年の財政政策は積極的な姿勢を維持し、一定の赤字水準を保つ必要があると述べた。また、金融政策の観点からは、適度な緩和状態において預金準備率引き下げや金利引き下げは依然として存在するとした。「したがって、経済成長の原動力の観点から見ると、中国経済は堅実な運行の基盤の上に、より多くの高端製造とハイテクの発展を牽引とし、『新質生産力』が重要な焦点となる」と李超は述べた。**消費が最も重要な逆循環変数となる**中央経済工作会議で定められた2026年の経済工作の重点課題「内需」について、李超は、内需拡大の観点から、2026年は消費の重要性により一層注目すべきだと指摘した。過去の内需拡大において、不動産は最も主要な逆循環変数であり、消費はしばしば同期循環変数と見なされてきた。しかし、今後、市場は、消費が最も重要な逆循環変数になることを認識する必要がある。また、2026年の内需拡大の取り組みについて、李超は、消費の視点から、潜在的な消費を効果的に解放する必要があると述べた。具体的には、古いものと新しいものの交換、消費規制の緩和、政策支援によるサービス消費の促進などだ。「同時に、内需拡大は投資を完全に無視できるわけではない。投資の方向性としては、『不動産からの告別、製造業への抱擁』の転換過程で、不動産投資は大きな下振れ圧力に直面するが、新型インフラは依然として重要な方向性であり、新型インフラをどう牽引するかが投資分野の新たな命題だ」と李超は指摘した。李超はさらに、製造業投資の面では、伝統的な経済から新質生産力への転換過程において、いくつかの産業分野がどのように高品質に発展できるか、また、八大戦略新興産業と九大未来産業への投資をどう拡大するかも重要なポイントだと述べた。「この点については、財政政策や金融政策、さらには新型の政策金融ツールを活用して、投資の底上げと安定化を図ることが考えられる」と李超は述べた。**預金準備率引き下げや金利引き下げは続くが、過度に依存しない**2026年の中国の財政・金融政策について、李超は、2025年の超常規的逆循環調整の下、2026年も必要な赤字率を維持する必要があり、赤字率はおおよそ4％程度に安定すると予測した。「同時に、特別債や超長期の特別国債も安定した状態を維持すると見込まれる。特別債は一部の政府性債務の拡大において非常に重要な役割を果たし、超長期の特別国債は‘二新’分野の構造的な推進に主に対応する」と李超は述べた。金融政策については、李超は、適度な緩和の方針の下、中央銀行の金融政策目標の多元化に注意を払う必要があり、単純に金融政策の方向性を描くのではなく、最終的な目標から出発すべきだとした。「現在の金融政策は、金融の安定を重要な考慮事項としなければならず、したがって2026年の預金準備率引き下げや金利引き下げのツールは確実に存在する。ただし、引き下げ幅や頻度は特に大きくなく、過度に依存しないことに注意が必要だ」と李超は述べた。さらに、李超は、将来的に支援が必要なデジタル経済や低空経済などの分野に対しても、金融政策は構造的な有効支援を行うとし、新型の政策金融ツールや財政と金融の連携などを挙げた。また、2026年の人民元の今後の動きについて、李超は、人民元の為替レートは均衡水準で概ね安定を保つと予測し、全体的な動きは漸進的な上昇となるが、双方向の変動を伴い、一方通行の相場ではないとした。**株式市場のパフォーマンスはリスク嗜好に注目**2025年の全体的に好調な資本市場について、李超は、昨年の株式市場の上昇は主に金利の低下によるものだと指摘した。実際、米国、欧州、日本などの市場では、長年の量的緩和と金利低下の過程で、「株債二牛」現象がしばしば見られる。「株式と債券の市場は経済のパフォーマンスに対する嗜好が異なるが、金利低下の過程では、債券自体がブル市場となり、経済成長や物価動向の観点から直接的に株式に良い影響を与えなくても、評価の上昇を促し、株債のダブルウィンの状況を生み出す」と李超は解説した。中国株式市場について、李超は、リスクフリーレートの大幅な低下に直面し、市場の信頼感も徐々に回復していると述べた。海外の動揺やハイテク分野の突破に直面しても、市場は、新質生産力が未来の経済発展を牽引し、伝統的な不動産モデルに取って代わることに自信を持ち始めている。「総じて言えば、2026年の中国株式市場については、金利に特に注意を払う必要はなく、リスク嗜好により一層注目すべきだ。市場の信頼感が長期的に比較的楽観的に保たれるなら、株式市場は引き続き評価の上昇を通じて‘スローベア’の相場を継続できるだろう」と李超は述べた。**A株と香港株の見通し**資産配分の観点から、李超は投資家に五つの方向性に注目するよう提案した。一つは、主流経済圏の中央銀行の資産拡大過程において、株式市場は引き続き株価の評価を引き上げる可能性があるため、拡表経済圏の株式資産に注目すべきだ。特に、金利低下によるリターンを狙った投資、例えばテクノロジー株や高配当株（重み付け株）を好む。二つ目は、軍工上流の投資ロジック、すなわち有色金属などの関連銘柄だ。これらは基本的な支援があり、実需も存在するため、投資機会も大きい。三つ目は、香港株。華資の流入に伴い、香港株の評価も一定の上昇余地がある。四つ目は、輸出チェーン。輸出チェーンの海外展開に伴い、多くの資本支出が行われるが、これにより利益が一時的に侵食されることもある。しかし、資本支出が完了すれば、輸出企業は徐々に収益性を実現し、これらの企業のグローバル競争力は非常に高いため、投資機会を掘り起こすことができる。五つ目は、中長期的に、制御可能な核融合分野に注目できる。ただし、李超は注意喚起も行い、「不確実性の要素として、海外の地政学的な事象が市場のリスク嗜好に潜在的な衝撃を与える可能性があることに留意すべきだ。また、外需の相対的な変化も、内需政策の超予想外の推進をもたらし、市場のスタイルを変える可能性がある」と述べた。### 東財図解・ポイント解説以上が、李超による2026年の中国経済と市場の展望の全内容です。
浙商证券李超：消費は2026年において最も重要な逆行変数であり、今後のA株市場の動向を左右する要因となると見ている。彼は、消費の回復と拡大が景気の底上げに寄与し、株価上昇の原動力になると強調している。今後も消費関連の政策や動向に注目しながら、投資戦略を立てていく必要があると述べている。
近日、浙商証券のチーフエコノミスト李超は、澎湃新聞の「春水向東流——『首席連線』2026年市場展望」特集に出演し、分析と展望を述べた。
李超は、全体的な政策指針から見ると、2026年の財政政策は積極的な姿勢を維持し、一定の赤字水準を保つ必要があると述べた。また、金融政策の観点からは、適度な緩和状態において預金準備率引き下げや金利引き下げは依然として存在するとした。
中央経済工作会議で定められた2026年の経済工作の重点課題「内需」について、李超は、内需拡大の観点から、2026年は消費の重要性により一層注目すべきだと指摘した。過去の内需拡大において、不動産は最も主要な逆循環変数であり、消費はしばしば同期循環変数と見なされてきた。しかし、今後、市場は、消費が最も重要な逆循環変数になることを認識する必要がある。
「2026年の中国株式市場については、金利に特に注意を払う必要はなく、リスク嗜好により一層注目すべきだ。市場の信頼感が長期的に比較的楽観的に保たれるなら、株式市場は引き続き評価の上昇を通じて‘スローベア’の相場を継続できるだろう」と李超は述べた。
また、2026年の人民元の今後の動きについて、李超は、人民元の為替レートは均衡水準で概ね安定を保つと予測し、全体的な動きは漸進的な上昇となるが、双方向の変動を伴い、一方通行の相場ではないとした。
「高品質な発展」こそがキーワード
直近の2025年を振り返ると、李超は、昨年は中国経済の改革・転換において重要な成果を収めた年だと述べた。一方、中国の高品質な発展は非常に大きな成果を上げた。もう一方で、中国経済は構造転換の過程で、不確実性に効果的に対処し、「六小龍」を代表とするハイテク突破を実現し、投資者の信頼を大きく高めた。
「総じて言えば、2025年の中国経済は堅実な運行を実現しつつ、構造転換の面でも顕著な成果を挙げた」と李超は述べた。
2026年の中国経済発展のキーワードについて、李超はまず「高品質な発展」が挙げられるとし、これは「十五五」計画全体を通じて用いられる言葉であり、今後の中国経済の方向性を示す指針だとした。
「もう一つのキーワードは、平易に言えば‘不動産からの告別、製造業への抱擁’だ」と李超は解説した。2025年と比べて、2026年の大きな変化は、超常規的な逆循環政策の段階的な退出である。注意すべきは、この退出は段階的なプロセスであり、急激な退出ではない。
李超は、したがって、全体的な政策指針から見ると、2026年の財政政策は積極的な姿勢を維持し、一定の赤字水準を保つ必要があると述べた。また、金融政策の観点からは、適度な緩和状態において預金準備率引き下げや金利引き下げは依然として存在するとした。
「したがって、経済成長の原動力の観点から見ると、中国経済は堅実な運行の基盤の上に、より多くの高端製造とハイテクの発展を牽引とし、『新質生産力』が重要な焦点となる」と李超は述べた。
消費が最も重要な逆循環変数となる
中央経済工作会議で定められた2026年の経済工作の重点課題「内需」について、李超は、内需拡大の観点から、2026年は消費の重要性により一層注目すべきだと指摘した。過去の内需拡大において、不動産は最も主要な逆循環変数であり、消費はしばしば同期循環変数と見なされてきた。しかし、今後、市場は、消費が最も重要な逆循環変数になることを認識する必要がある。
また、2026年の内需拡大の取り組みについて、李超は、消費の視点から、潜在的な消費を効果的に解放する必要があると述べた。具体的には、古いものと新しいものの交換、消費規制の緩和、政策支援によるサービス消費の促進などだ。
「同時に、内需拡大は投資を完全に無視できるわけではない。投資の方向性としては、『不動産からの告別、製造業への抱擁』の転換過程で、不動産投資は大きな下振れ圧力に直面するが、新型インフラは依然として重要な方向性であり、新型インフラをどう牽引するかが投資分野の新たな命題だ」と李超は指摘した。
李超はさらに、製造業投資の面では、伝統的な経済から新質生産力への転換過程において、いくつかの産業分野がどのように高品質に発展できるか、また、八大戦略新興産業と九大未来産業への投資をどう拡大するかも重要なポイントだと述べた。
「この点については、財政政策や金融政策、さらには新型の政策金融ツールを活用して、投資の底上げと安定化を図ることが考えられる」と李超は述べた。
預金準備率引き下げや金利引き下げは続くが、過度に依存しない
2026年の中国の財政・金融政策について、李超は、2025年の超常規的逆循環調整の下、2026年も必要な赤字率を維持する必要があり、赤字率はおおよそ4％程度に安定すると予測した。
「同時に、特別債や超長期の特別国債も安定した状態を維持すると見込まれる。特別債は一部の政府性債務の拡大において非常に重要な役割を果たし、超長期の特別国債は‘二新’分野の構造的な推進に主に対応する」と李超は述べた。
金融政策については、李超は、適度な緩和の方針の下、中央銀行の金融政策目標の多元化に注意を払う必要があり、単純に金融政策の方向性を描くのではなく、最終的な目標から出発すべきだとした。
「現在の金融政策は、金融の安定を重要な考慮事項としなければならず、したがって2026年の預金準備率引き下げや金利引き下げのツールは確実に存在する。ただし、引き下げ幅や頻度は特に大きくなく、過度に依存しないことに注意が必要だ」と李超は述べた。
さらに、李超は、将来的に支援が必要なデジタル経済や低空経済などの分野に対しても、金融政策は構造的な有効支援を行うとし、新型の政策金融ツールや財政と金融の連携などを挙げた。
また、2026年の人民元の今後の動きについて、李超は、人民元の為替レートは均衡水準で概ね安定を保つと予測し、全体的な動きは漸進的な上昇となるが、双方向の変動を伴い、一方通行の相場ではないとした。
株式市場のパフォーマンスはリスク嗜好に注目
2025年の全体的に好調な資本市場について、李超は、昨年の株式市場の上昇は主に金利の低下によるものだと指摘した。実際、米国、欧州、日本などの市場では、長年の量的緩和と金利低下の過程で、「株債二牛」現象がしばしば見られる。
「株式と債券の市場は経済のパフォーマンスに対する嗜好が異なるが、金利低下の過程では、債券自体がブル市場となり、経済成長や物価動向の観点から直接的に株式に良い影響を与えなくても、評価の上昇を促し、株債のダブルウィンの状況を生み出す」と李超は解説した。
中国株式市場について、李超は、リスクフリーレートの大幅な低下に直面し、市場の信頼感も徐々に回復していると述べた。海外の動揺やハイテク分野の突破に直面しても、市場は、新質生産力が未来の経済発展を牽引し、伝統的な不動産モデルに取って代わることに自信を持ち始めている。
「総じて言えば、2026年の中国株式市場については、金利に特に注意を払う必要はなく、リスク嗜好により一層注目すべきだ。市場の信頼感が長期的に比較的楽観的に保たれるなら、株式市場は引き続き評価の上昇を通じて‘スローベア’の相場を継続できるだろう」と李超は述べた。
A株と香港株の見通し
資産配分の観点から、李超は投資家に五つの方向性に注目するよう提案した。
一つは、主流経済圏の中央銀行の資産拡大過程において、株式市場は引き続き株価の評価を引き上げる可能性があるため、拡表経済圏の株式資産に注目すべきだ。特に、金利低下によるリターンを狙った投資、例えばテクノロジー株や高配当株（重み付け株）を好む。
二つ目は、軍工上流の投資ロジック、すなわち有色金属などの関連銘柄だ。これらは基本的な支援があり、実需も存在するため、投資機会も大きい。
三つ目は、香港株。華資の流入に伴い、香港株の評価も一定の上昇余地がある。
四つ目は、輸出チェーン。輸出チェーンの海外展開に伴い、多くの資本支出が行われるが、これにより利益が一時的に侵食されることもある。しかし、資本支出が完了すれば、輸出企業は徐々に収益性を実現し、これらの企業のグローバル競争力は非常に高いため、投資機会を掘り起こすことができる。
五つ目は、中長期的に、制御可能な核融合分野に注目できる。
ただし、李超は注意喚起も行い、「不確実性の要素として、海外の地政学的な事象が市場のリスク嗜好に潜在的な衝撃を与える可能性があることに留意すべきだ。また、外需の相対的な変化も、内需政策の超予想外の推進をもたらし、市場のスタイルを変える可能性がある」と述べた。
東財図解・ポイント解説
以上が、李超による2026年の中国経済と市場の展望の全内容です。