天风证券研报は、今年強化される可能性のある規則を示しています。第一に、「春季躁動」の相場の基盤がより堅固になることです。政策予期や「十五五」計画の開始年の展望、世界的な流動性緩和の見通し、そして住民資金の株式資産へのシフトなど、これらが今年の「春節後の市場上昇」の規則を強化する可能性があります。今年の「春節躁動」相場はより長く続くかもしれません。第二に、消費と出行の動きの前倒しとその強化です。今年は「史上超長九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年よりも明らかに早く、出行と消費の規模が再び拡大する見込みで、市場の「経済好調」の期待もより安定する可能性があります。第三に、債券市場のレンジ内での変動相場が強まることです。1月に中央銀行が構造性の0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的に総量の利下げの必要性を低減させ、節前の流動性緩和とともに債券市場の回復を促進しました。節後には地方債の発行速度の増加や政策期待の高まりに伴い、金利の調整がより頻繁に起こる可能性があります。### 全文は以下の通り**天風・固定収益 | 節前の債券安定、節後の株式暖房？— 歴史的な株債「春節効果」**我々は、今年強化される可能性のある規則として、まず「春季躁動」の相場の基盤がより堅固になることを挙げます。次に、消費と出行の動きの前倒しとその強化です。最後に、債券市場のレンジ内変動相場がより顕著になる可能性です。今年破られる、または弱まる可能性のある規則としては、まず節前のリスク回避の「債強株弱」モデルがあります。次に、株式市場のスタイル切替の弱化です。現時点からの展望として、春節前後の株債市場はどのように展開するのか？季節性の規則は何が強化または破られる可能性があるのか？本稿はそこに焦点を当てます。**年初から：株債の価値再評価が進行中**年初以降、上海総合指数は16連騰を記録し、10年ぶりに再び4100ポイントを超えました。上海・深セン・北方の三市場の取引額は3兆元を超え、その後、株式市場は高値から調整局面に入りました。指数面では、「熱冷不均」現象が見られ、中小型株が堅調、テクノロジー・成長株が先行し、大型株の上昇幅は小さかったです。債券市場では、1月の利率債の利回りは先高後安の「倒V」型を示し、全体としては長短金利の動きが良好でした。超長期債は弱含み、クーポン利回りの優位性により信用市場は堅調を維持し、信用スプレッドは全体的に縮小しました。**10年振り返り：春節前後の株債相場**（1）歴史上、春節前後の株式はどのように動いたか？春節前後の30日間、A株市場は通常、震荡から上昇に転じ、大小株のスタイル切替も明確に見られます。節前は大型株・配当スタイル、節後は小型株・成長スタイルへと変化します。2015年から2025年のデータによると、春節前後30日間でスタイル切替が起きた年の割合は81.82％です。また、春節後30日間は「春季躁動」相場が一般的で、上昇確率と平均騰落率は節前より高く、市場の活性度も増します。さらに、春節が遅め（2月中下旬頃）になると、1）春節のズレにより1月の営業日数が増え、経済・金融データの前年同期比改善を促し、市場心理を刺激します。2）春節後から二会（全国人民代表大会・全国人民政治協商会議）前の政策期待のウィンドウが狭まり、一部資金が早期に動き出し、「春季躁動」相場が早まる可能性もあります。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年では、節前の沪深300指数の上昇確率は75％で、平均上昇確率63.64％を上回ります。（2）歴史上、春節前後の債券市場はどう展開したか？春節前後の債券取引の核心論理は段階的に変化する可能性があります。節前は「流動性と確実性」が重視され、緩和環境と資産配分ニーズにより、パフォーマンスは堅調です。節後は「経済成長とリスク嗜好」が焦点となり、経済活動の正常化と重要会議の近さにより、市場は経済回復の強さと政策刺激の方向性を見極める局面に入り、債券市場のムードはやや弱気になりやすく、金利は上がりにくく下がりにくいです。春節が遅め（2月中下旬）になると、1）2月の住民の現金引き出し需要と1月の信用供給・税金支払いのズレにより、資金面の圧力緩和に寄与します。2）遅い春節は1月の信用資金のリリースを緩やかにし、銀行などの資産配分機関は早期かつ積極的に債券を配置しやすく、取引の時間も十分に確保されます。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年では、節前の国債利回りの下落確率は75％で、平均下落確率63.64％です。**市場展望：「春節効果」は再現されるか？**我々は、今年強化される可能性のある規則として、まず「春季躁動」の相場の基盤がより堅固になることを挙げます。次に、消費と出行の動きの前倒しとその強化です。今年は「史上超長九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年よりも明らかに早く、出行と消費の規模が再び拡大する見込みで、市場は「経済の好調」への期待をより安定させるでしょう。最後に、債券のレンジ内変動相場が強まる可能性です。1月の中央銀行の構造性の0.25ポイントの利下げは、短期的に総量の利下げの必要性を低減させ、節前の流動性緩和とともに債券の修復を促進します。節後には地方債の発行加速と政策期待の高まりにより、金利の調整確率が増加する見込みです。今年破られる、または弱まる可能性のある規則としては、まず節前のリスク回避の「債強株弱」モデルがあります。過去には流動性緩和とリスク回避の心理から、「債強株弱」の局面が多かったですが、今年は株式の「春季躁動」期待が強く、早期に始まるため、単一のリスク回避だけではなく、株債ともに支え合い、激しい博弈の局面になる可能性が高いです。次に、株式スタイルの切替の弱化です。歴史的には、節後は小型成長株の優勢が多かったですが、今年もその傾向は続く可能性があります。ただし、その強さは以下の2つの要因に左右されます：1）産業の景気度が明確な場合、大型成長株も同時に堅調に推移します。2）「高配当」資産は長期的な基盤として依然堅固であり、節後のスタイルは「成長と配当の共舞」となる可能性が高く、単純なスタイル切替ではありません。**リスク提示：政策の不確実性；ファンダメンタルズの予想外の変化；海外の地政学リスク。**（出典：人民財訊）
天风证券：今年の「春節の動き」はさらに続く可能性があります
天风证券研报は、今年強化される可能性のある規則を示しています。第一に、「春季躁動」の相場の基盤がより堅固になることです。政策予期や「十五五」計画の開始年の展望、世界的な流動性緩和の見通し、そして住民資金の株式資産へのシフトなど、これらが今年の「春節後の市場上昇」の規則を強化する可能性があります。今年の「春節躁動」相場はより長く続くかもしれません。第二に、消費と出行の動きの前倒しとその強化です。今年は「史上超長九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年よりも明らかに早く、出行と消費の規模が再び拡大する見込みで、市場の「経済好調」の期待もより安定する可能性があります。第三に、債券市場のレンジ内での変動相場が強まることです。1月に中央銀行が構造性の0.25ポイントの利下げを発表したことは、短期的に総量の利下げの必要性を低減させ、節前の流動性緩和とともに債券市場の回復を促進しました。節後には地方債の発行速度の増加や政策期待の高まりに伴い、金利の調整がより頻繁に起こる可能性があります。
### 全文は以下の通り
天風・固定収益 | 節前の債券安定、節後の株式暖房？— 歴史的な株債「春節効果」
我々は、今年強化される可能性のある規則として、まず「春季躁動」の相場の基盤がより堅固になることを挙げます。次に、消費と出行の動きの前倒しとその強化です。最後に、債券市場のレンジ内変動相場がより顕著になる可能性です。今年破られる、または弱まる可能性のある規則としては、まず節前のリスク回避の「債強株弱」モデルがあります。次に、株式市場のスタイル切替の弱化です。
現時点からの展望として、春節前後の株債市場はどのように展開するのか？季節性の規則は何が強化または破られる可能性があるのか？本稿はそこに焦点を当てます。
年初から：株債の価値再評価が進行中
年初以降、上海総合指数は16連騰を記録し、10年ぶりに再び4100ポイントを超えました。上海・深セン・北方の三市場の取引額は3兆元を超え、その後、株式市場は高値から調整局面に入りました。指数面では、「熱冷不均」現象が見られ、中小型株が堅調、テクノロジー・成長株が先行し、大型株の上昇幅は小さかったです。
債券市場では、1月の利率債の利回りは先高後安の「倒V」型を示し、全体としては長短金利の動きが良好でした。超長期債は弱含み、クーポン利回りの優位性により信用市場は堅調を維持し、信用スプレッドは全体的に縮小しました。
10年振り返り：春節前後の株債相場
（1）歴史上、春節前後の株式はどのように動いたか？
春節前後の30日間、A株市場は通常、震荡から上昇に転じ、大小株のスタイル切替も明確に見られます。節前は大型株・配当スタイル、節後は小型株・成長スタイルへと変化します。2015年から2025年のデータによると、春節前後30日間でスタイル切替が起きた年の割合は81.82％です。また、春節後30日間は「春季躁動」相場が一般的で、上昇確率と平均騰落率は節前より高く、市場の活性度も増します。
さらに、春節が遅め（2月中下旬頃）になると、1）春節のズレにより1月の営業日数が増え、経済・金融データの前年同期比改善を促し、市場心理を刺激します。2）春節後から二会（全国人民代表大会・全国人民政治協商会議）前の政策期待のウィンドウが狭まり、一部資金が早期に動き出し、「春季躁動」相場が早まる可能性もあります。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年では、節前の沪深300指数の上昇確率は75％で、平均上昇確率63.64％を上回ります。
（2）歴史上、春節前後の債券市場はどう展開したか？
春節前後の債券取引の核心論理は段階的に変化する可能性があります。節前は「流動性と確実性」が重視され、緩和環境と資産配分ニーズにより、パフォーマンスは堅調です。節後は「経済成長とリスク嗜好」が焦点となり、経済活動の正常化と重要会議の近さにより、市場は経済回復の強さと政策刺激の方向性を見極める局面に入り、債券市場のムードはやや弱気になりやすく、金利は上がりにくく下がりにくいです。
春節が遅め（2月中下旬）になると、1）2月の住民の現金引き出し需要と1月の信用供給・税金支払いのズレにより、資金面の圧力緩和に寄与します。2）遅い春節は1月の信用資金のリリースを緩やかにし、銀行などの資産配分機関は早期かつ積極的に債券を配置しやすく、取引の時間も十分に確保されます。2015年、2018年、2021年、2024年の遅い春節の年では、節前の国債利回りの下落確率は75％で、平均下落確率63.64％です。
市場展望：「春節効果」は再現されるか？
我々は、今年強化される可能性のある規則として、まず「春季躁動」の相場の基盤がより堅固になることを挙げます。次に、消費と出行の動きの前倒しとその強化です。今年は「史上超長九日間の春節休暇」の影響で、消費需要の解放が例年よりも明らかに早く、出行と消費の規模が再び拡大する見込みで、市場は「経済の好調」への期待をより安定させるでしょう。最後に、債券のレンジ内変動相場が強まる可能性です。1月の中央銀行の構造性の0.25ポイントの利下げは、短期的に総量の利下げの必要性を低減させ、節前の流動性緩和とともに債券の修復を促進します。節後には地方債の発行加速と政策期待の高まりにより、金利の調整確率が増加する見込みです。
今年破られる、または弱まる可能性のある規則としては、まず節前のリスク回避の「債強株弱」モデルがあります。過去には流動性緩和とリスク回避の心理から、「債強株弱」の局面が多かったですが、今年は株式の「春季躁動」期待が強く、早期に始まるため、単一のリスク回避だけではなく、株債ともに支え合い、激しい博弈の局面になる可能性が高いです。次に、株式スタイルの切替の弱化です。歴史的には、節後は小型成長株の優勢が多かったですが、今年もその傾向は続く可能性があります。ただし、その強さは以下の2つの要因に左右されます：1）産業の景気度が明確な場合、大型成長株も同時に堅調に推移します。2）「高配当」資産は長期的な基盤として依然堅固であり、節後のスタイルは「成長と配当の共舞」となる可能性が高く、単純なスタイル切替ではありません。
リスク提示：政策の不確実性；ファンダメンタルズの予想外の変化；海外の地政学リスク。
（出典：人民財訊）