原文作者：叶桢原文来源：华尔街见闻ビットコインの価格が重要なサポートレベルを下回る中、デジタル資産市場の混乱は激化しており、この嵐の中心にいるStrategy（MSTR）は前例のない圧力に直面しています。マイケル・セイラーが設立した同社は木曜日、保有するビットコイン資産の公正価値が大きく減損されたことを受けて、2022年第4四半期の純損失が124億ドルに達したと発表しました。この損失の主な原因は、会計基準により時価評価（マーク・トゥ・マーケット）による174億ドルの未実現公正価値損失が計上されたためです。ビットコインが63,000ドルを下回ると、Strategyの株価は木曜日に17.1%急落しました。これは米国大統領選挙後の上昇分をすべて帳消しにしただけでなく、2024年11月の過去最高値から約80%も下落しています。同社が保有するビットコインの時価総額は現在約460億ドルで、平均取得コストは1コインあたり76,052ドルです。これは2023年以来、同社のビットコイン保有の時価総額が初めてその累積コストを下回ったことを意味します。**市場の崩壊に直面し、マイケル・セイラーは決算電話会議で「ビットコインを売るのも選択肢の一つだ」と認めました。** しかし、彼はソーシャルメディアX上で「HODL」（ホールド、堅持）と叫び続けています。さらに市場を不安にさせているのは、「株式プレミアム」を利用した資金調達とコイン購入の循環モデルが既に停滞し、同社の保有コストが市場価格を初めて上回ったことです。これにより、同社の金融実験は厳しい局面を迎えています。MSTRの株価が暴落する中、転換社債（コンバーチブルボンド）投資家は早期の現金償還を求める動きが強まっています。最初の10億ドルの償還は2027年9月15日に到来し、さらに64億ドルの償還が2028年に予定されており、合計82億ドルの潜在的な現金需要が迫っています。**資金調達によるコイン購入の論理は試練にさらされています**---------------かつてビットコインの高ベータ（高リスク・高リターン）代理として機能していたStrategyは、2020年から2024年にかけて株価が3500%以上急騰しました。しかし、このエンジンは不安定な土台の上に築かれています。スポットビットコインETFの登場により、投資家はより安価で直接的なリスクエクスポージャーを得られるようになり、Strategyの独自性は薄れつつあります。さらに重要なのは、評価プレミアムの崩壊です。Strategyの企業価値はかつてビットコイン保有の価値のほぼ2倍に近づいていましたが、今やそのプレミアムはほぼ消失しています。もしビットコインの価格が現在の水準を維持すれば、Strategyの時価総額は約13%下落するだけでプレミアムは完全に解消されます。**mNAV（企業価値と暗号資産価値の比率）が1を下回ると、企業の時価総額は保有しているコインの価値を下回り、資金調達によるコイン購入の論理は破綻します。**決算後の電話会議で、CEOのフォン・レは「これはあなた方が経験した初めての低迷期です。私のアドバイスは、耐えることです」と投資家を安心させようとしましたが、この発言はライブ配信のコメント欄で怒りを買いました。Benchmark Co.のアナリスト、マーク・パーマーは、現在の環境では市場の焦点は企業がどのように資金を調達するかに移っていると指摘しています。**帳簿はすでに資産超過不能の状態にあります**---------------財務データの悪化は、Strategyの債務返済能力に対する市場の懸念を高めています。データによると、2月1日時点で同社は71万3千枚以上のビットコインを保有し、平均取得コストは76,052ドルです。ビットコインの取引価格がこのコストを大きく下回る中、Strategyの帳簿はすでに資産超過不能の状態に陥っています。**Strategyは82億ドルの転換社債を抱えており、セイラーは同社が22億5千万ドルの現金準備を持ち、今後2年間の利息と配当支払いを賄えると強調しています。** さらに、保証金追証のリスクはないとしていますが、市場の懸念は依然として根強いです。現在のStrategyの転換社債の構造は、異なる満期圧力のポイントを示しています。2024年9月に発行された10億1千万ドルの転換社債の転換価格は183.19ドルで、保有者は2027年9月15日に償還を求めることができます。2024年11月に発行された30億ドルのゼロクーポン型転換社債の転換価格は672.4ドルで、2028年6月1日に償還可能です。さらに、149.77ドルから433.43ドルの範囲の転換価格の社債もあり、2028年に償還圧力に直面します。S&Pグローバルは以前のレポートで、ビットコイン価格が債務の満期時に大きな圧力を受けた場合、企業は低価格で資産を清算せざるを得なくなり、これは「デフォルトに相当する」債務再編とみなされる可能性があると警告しています。フォン・レは電話会議で、「もしビットコインが90%下落した場合、当社はビットコインだけで債務を返済できず、その時点で債務再編を検討せざるを得なくなる」と認めました。**セイラーは強気の見解を維持**----------------圧力がかかる中でも、セイラーは決算電話会議で楽観的な姿勢を崩しませんでした。「私たちには、暗号通貨の大統領がおり、彼はアメリカをビットコインの超大国、世界の暗号通貨の首都、そしてデジタル資産のリーダーにしようと決意しています」とセイラーは述べました。「政治の最高レベルでこの業界とデジタル資本を支援することの重要性を過小評価してはいけません。」また、量子コンピューティングがビットコインに与える脅威についても、「少なくとも10年は脅威にならない」とし、それを「FUD」（恐怖、不確実性、疑念）と呼び、繰り返し否定しました。彼は、市場の状況に応じてビットコインを売却することも選択肢の一つだと一貫して述べています。Strategyは木曜日に、今年および当面の利益は出ないと再確認しました。これらの見通しに基づき、同社は現在、永続優先株の配当は非課税になるとしています。**しかし、マイケル・バリーなど著名な空売りの専門家からは、より厳しい警告も出されています。**ブルームバーグによると、バリーは今週、Strategyの状況を再評価し、ビットコインの下落が企業の持ち主の間で「デススパイラル」を引き起こす可能性を警告しました。この見解は、ジム・チャノスなど長年批判してきた投資家と一致しており、Strategyが無利回り資産や投機的レバレッジに依存しているリスクを長年指摘してきました。一方、セイラーは会議の中で、量子コンピューティングの脅威についても「FUD」と呼び、少なくとも10年は現れないと述べました。経営陣は楽観的な見通しを維持し、収益性は遠い未来の話だとしていますが、ビットコインがコストを下回り、資金調達の手段が狭まる中、投資家は厳しい現実に直面しています。
Strategyの「死のスパイラル」：ビットコインがコストラインを割り、百億レバレッジ帝国が清算の危機に
原文作者：叶桢
原文来源：华尔街见闻
ビットコインの価格が重要なサポートレベルを下回る中、デジタル資産市場の混乱は激化しており、この嵐の中心にいるStrategy（MSTR）は前例のない圧力に直面しています。
マイケル・セイラーが設立した同社は木曜日、保有するビットコイン資産の公正価値が大きく減損されたことを受けて、2022年第4四半期の純損失が124億ドルに達したと発表しました。この損失の主な原因は、会計基準により時価評価（マーク・トゥ・マーケット）による174億ドルの未実現公正価値損失が計上されたためです。
ビットコインが63,000ドルを下回ると、Strategyの株価は木曜日に17.1%急落しました。これは米国大統領選挙後の上昇分をすべて帳消しにしただけでなく、2024年11月の過去最高値から約80%も下落しています。
同社が保有するビットコインの時価総額は現在約460億ドルで、平均取得コストは1コインあたり76,052ドルです。これは2023年以来、同社のビットコイン保有の時価総額が初めてその累積コストを下回ったことを意味します。
市場の崩壊に直面し、マイケル・セイラーは決算電話会議で「ビットコインを売るのも選択肢の一つだ」と認めました。 しかし、彼はソーシャルメディアX上で「HODL」（ホールド、堅持）と叫び続けています。
さらに市場を不安にさせているのは、「株式プレミアム」を利用した資金調達とコイン購入の循環モデルが既に停滞し、同社の保有コストが市場価格を初めて上回ったことです。これにより、同社の金融実験は厳しい局面を迎えています。
MSTRの株価が暴落する中、転換社債（コンバーチブルボンド）投資家は早期の現金償還を求める動きが強まっています。最初の10億ドルの償還は2027年9月15日に到来し、さらに64億ドルの償還が2028年に予定されており、合計82億ドルの潜在的な現金需要が迫っています。
資金調達によるコイン購入の論理は試練にさらされています
かつてビットコインの高ベータ（高リスク・高リターン）代理として機能していたStrategyは、2020年から2024年にかけて株価が3500%以上急騰しました。しかし、このエンジンは不安定な土台の上に築かれています。スポットビットコインETFの登場により、投資家はより安価で直接的なリスクエクスポージャーを得られるようになり、Strategyの独自性は薄れつつあります。
さらに重要なのは、評価プレミアムの崩壊です。Strategyの企業価値はかつてビットコイン保有の価値のほぼ2倍に近づいていましたが、今やそのプレミアムはほぼ消失しています。もしビットコインの価格が現在の水準を維持すれば、Strategyの時価総額は約13%下落するだけでプレミアムは完全に解消されます。mNAV（企業価値と暗号資産価値の比率）が1を下回ると、企業の時価総額は保有しているコインの価値を下回り、資金調達によるコイン購入の論理は破綻します。
決算後の電話会議で、CEOのフォン・レは「これはあなた方が経験した初めての低迷期です。私のアドバイスは、耐えることです」と投資家を安心させようとしましたが、この発言はライブ配信のコメント欄で怒りを買いました。Benchmark Co.のアナリスト、マーク・パーマーは、現在の環境では市場の焦点は企業がどのように資金を調達するかに移っていると指摘しています。
帳簿はすでに資産超過不能の状態にあります
財務データの悪化は、Strategyの債務返済能力に対する市場の懸念を高めています。データによると、2月1日時点で同社は71万3千枚以上のビットコインを保有し、平均取得コストは76,052ドルです。ビットコインの取引価格がこのコストを大きく下回る中、Strategyの帳簿はすでに資産超過不能の状態に陥っています。
Strategyは82億ドルの転換社債を抱えており、セイラーは同社が22億5千万ドルの現金準備を持ち、今後2年間の利息と配当支払いを賄えると強調しています。 さらに、保証金追証のリスクはないとしていますが、市場の懸念は依然として根強いです。
現在のStrategyの転換社債の構造は、異なる満期圧力のポイントを示しています。2024年9月に発行された10億1千万ドルの転換社債の転換価格は183.19ドルで、保有者は2027年9月15日に償還を求めることができます。2024年11月に発行された30億ドルのゼロクーポン型転換社債の転換価格は672.4ドルで、2028年6月1日に償還可能です。さらに、149.77ドルから433.43ドルの範囲の転換価格の社債もあり、2028年に償還圧力に直面します。
S&Pグローバルは以前のレポートで、ビットコイン価格が債務の満期時に大きな圧力を受けた場合、企業は低価格で資産を清算せざるを得なくなり、これは「デフォルトに相当する」債務再編とみなされる可能性があると警告しています。
フォン・レは電話会議で、「もしビットコインが90%下落した場合、当社はビットコインだけで債務を返済できず、その時点で債務再編を検討せざるを得なくなる」と認めました。
セイラーは強気の見解を維持
圧力がかかる中でも、セイラーは決算電話会議で楽観的な姿勢を崩しませんでした。「私たちには、暗号通貨の大統領がおり、彼はアメリカをビットコインの超大国、世界の暗号通貨の首都、そしてデジタル資産のリーダーにしようと決意しています」とセイラーは述べました。「政治の最高レベルでこの業界とデジタル資本を支援することの重要性を過小評価してはいけません。」
また、量子コンピューティングがビットコインに与える脅威についても、「少なくとも10年は脅威にならない」とし、それを「FUD」（恐怖、不確実性、疑念）と呼び、繰り返し否定しました。彼は、市場の状況に応じてビットコインを売却することも選択肢の一つだと一貫して述べています。
Strategyは木曜日に、今年および当面の利益は出ないと再確認しました。これらの見通しに基づき、同社は現在、永続優先株の配当は非課税になるとしています。
**しかし、マイケル・バリーなど著名な空売りの専門家からは、より厳しい警告も出されています。**ブルームバーグによると、バリーは今週、Strategyの状況を再評価し、ビットコインの下落が企業の持ち主の間で「デススパイラル」を引き起こす可能性を警告しました。この見解は、ジム・チャノスなど長年批判してきた投資家と一致しており、Strategyが無利回り資産や投機的レバレッジに依存しているリスクを長年指摘してきました。
一方、セイラーは会議の中で、量子コンピューティングの脅威についても「FUD」と呼び、少なくとも10年は現れないと述べました。
経営陣は楽観的な見通しを維持し、収益性は遠い未来の話だとしていますが、ビットコインがコストを下回り、資金調達の手段が狭まる中、投資家は厳しい現実に直面しています。