世界最大の鉱業合併案件が頓挫：銅資産の評価額に関する意見の相違が焦点に

力拓と嘉能可の合併による世界最大の鉱業グループ設立の取引は、木曜日に正式に破談となったと発表された。

背景として、力拓と嘉能可の合併の噂は2008年の金融危機の頃にさかのぼることができるが、両者が本格的に接触を始めたのは2024年になってからである。断続的な交渉を経て、今年1月に両社は合併交渉を進めていることを確認した。英国の買収規則に従えば、現地時間の木曜日（2月5日）が、力拓が正式な買収提案を行うための締め切り日だった。

理論上、両者は交渉期間を延長することも可能だが、直接破談となったことは、両者の意見の相違がもはや交渉の必要性を欠いていることを示している。

木曜日に発表された公告からも、グローバルな主要銅、コバルトなどの工業金属や石炭事業を持つ嘉能可は、企業価値の潜在的な大幅な上昇に非常に自信を持っていることがうかがえる。

力拓が「株主に価値を創出できる合意に達しない」と簡潔に述べたのに対し、嘉能可は詳細に説明している。提案された合併提案では、力拓はその取締役会長とCEOに新会社のリーダーシップを継続させることを要求し、また嘉能可に対して備考持株比率を付与したが、これは嘉能可の合併グループ内での相対的な内在価値の貢献を過小評価しており、買収のコントロール権に対するプレミアムも付けていなかった。

嘉能可の取締役会は強調している。この提案は、嘉能可の銅事業の価値や業界をリードする成長性のあるプロジェクトパイプラインを十分に反映していないとともに、潜在的な大きなシナジー効果の価値も合理的に配分されていない。

合併規則によれば、両社は今後6ヶ月間、いかなる合併議論も行ってはならない。しかし、交渉に近い消息筋によると、評価額に関する意見の相違は非常に大きいものの、「クールダウン期間」終了後に再び話し合う可能性も排除されていない。

この取引は、鉱業界における銅鉱資産争奪戦の最新の象徴でもある。電化とAIデータセンターの需要増加に伴い、銅の重要性は著しく高まっている。

嘉能可は現在、世界第6位の銅生産者であり、今後10年で銅の生産能力を倍増させ、「世界の銅王」になることを目指している。力拓も銅鉱事業を持ち、嘉能可と合併すれば、必和必拓を抜いて世界最大の銅生産者となり、約100万トンの生産増加余地も得られる。

商品価格の激震と評価額の判断の難しさ

鉱業株の評価は、天然的にコモディティ価格の変動に連動するため、合併の合理的な評価を判断する上で客観的な困難を伴う。

過去2年間、嘉能可の株価は石炭価格の低迷に引きずられた一方、力拓の株価は最近の銅と鉄鉱石価格の上昇により持ち直した。相対的な評価も大きく変化している。

しかし、嘉能可が昨年戦略転換を発表し、銅鉱事業に全力投資したことで、今年に入っての株価上昇は力拓を上回っている。1月の公告前の最後の取引日の終値を基にすると、力拓の米国株時価総額は1368億ドルだったが、今週水曜日には1567億ドルに達した。同じ期間内に、嘉能可の時価総額は661億ドルから最高822億ドルまで上昇している。

（出典：財聯社）