これにより、供給ショックメカニズムとは全く異なる市場ダイナミクスが生まれます。『Fund Flows, Price Pressures, and Hedge Fund Returns』という研究によると、報告されたファンドリターンの約3分の1は、投資スキルではなく資金流入のメカニズムに起因しているとされており、この現象はほぼ2年にわたって展開します。つまり、資金流入がリターンを機械的に駆動し、それが追加の流入を引き寄せ、サイクルのピークとともに逆転し、資金流出が加速するのです。このフロー駆動のサイクルは、半減によるサイクルに代わり、ビットコインの価格パターンを形成する主要な力となっています。
ETFの流入がビットコインの市場サイクルを再形成：半減期主導から機関投資家のダイナミクスへ
ビットコインの価格動向は伝統的に予測可能とされてきました—少なくとも理論上は。長年にわたり、投資家は4年周期のプログラムに基づいて戦略を立ててきました。この周期では、マイナーの半減が供給を機械的に削減し、弱い運営者の利益率を圧縮し、リテール参加者の心理的アンカーを引き起こしてきました。そのサイクルは、供給メカニズムと行動的群集心理の結婚から生まれ、景気拡大と収縮を確実にもたらすように設計されているように見えました。しかし、その時代は終わりを迎えつつあります。ビットコインの価格の構造的な推進要因は根本的な変化を遂げており、ETFの資金流入や機関投資家の資本ダイナミクスが、半減の物語に代わり、価格変動やサイクルのタイミングを決定する主要な要因となっています。
旧サイクルのメカニズム
従来のビットコイン4年リズムは、二つの連動する力によって動いていました。第一に供給側：各半減は新規コインの発行を機械的に削減し、マイナーの利益率を圧縮し、効率の悪い運営を停止させました。この構造的な引き締めにより、マージンでの売り圧力が減少しました。第二に心理：投資家は半減の日付を認識し、希少性に関する物語を構築し、イベント前にポジションを取り、メディアの報道がストーリーを増幅し、その後リテールのFOMO（恐怖による買い）がレバレッジ買いの熱狂を生み出しました。このサイクルは自己強化的でした—供給ショックが群集心理を増幅させ、その群集心理が価格動向を増幅させたのです。
このモデルが機能したのは、変数が安定して予測可能だったからです。半減は固定された4年スケジュールで行われました。リテールの心理は物語のアンカーに確実に反応しました。そして、その組み合わせが機械的な確実性を感じさせていました。しかし、状況は変わっています。ビットコインの流通供給は、総発行量の中で縮小する割合を示しており、各半減の機械的な影響を希薄化させています。一方で、マージナルバイヤーは完全に変容しています。
新たな価格推進要因：機関投資家の資本とETFの資金流入
ビットコイン市場はもはや供給ショックだけで動いているわけではありません—資本の流れによって動いています。具体的には、ETFを通じて流入する機関投資家の資金です。これらは、堅固なパフォーマンスウィンドウとコストベースの枠組みの中で運用される専門家によって管理されています。
この変化を理解するには、実際の資産運用の仕組みを理解する必要があります。4年先の半減日を基準にするリテール投資家とは異なり、ファンドマネージャーは1〜2年の評価サイクルで運用しています。彼らのボーナス、手数料、キャリーインタレストは、通常12月31日時点で評価され、そのパフォーマンスはターゲットリターン（しばしば年率25〜30%のCAGR）に対してベンチマークされます。さらに、彼らのポジション決定は、年初からの損益に影響され、その損益がリスクを取る意欲や年末前に利益確定を急ぐかどうかを左右します。
これにより、供給ショックメカニズムとは全く異なる市場ダイナミクスが生まれます。『Fund Flows, Price Pressures, and Hedge Fund Returns』という研究によると、報告されたファンドリターンの約3分の1は、投資スキルではなく資金流入のメカニズムに起因しているとされており、この現象はほぼ2年にわたって展開します。つまり、資金流入がリターンを機械的に駆動し、それが追加の流入を引き寄せ、サイクルのピークとともに逆転し、資金流出が加速するのです。このフロー駆動のサイクルは、半減によるサイクルに代わり、ビットコインの価格パターンを形成する主要な力となっています。
重要な圧力点：$84,000とETFのコストベース
ビットコインは現在、重要なテクニカルおよび心理的レベルに近づいています：$84,000です。これは、設立以来のETFエコシステム全体の平均コストベースを示しています。
この数字が重要なのは、収益性の分布を定義しているからです。2024年のブルラン中にビットコインを積み増した投資家—特に10月に$70,000で買った人や11月に$96,000で買った人—は、エントリーのタイミングによって現在の価格との関係性が大きく異なります。10月に買った人は、今BTCが$89.46Kのとき、約28%の利益を16ヶ月程度で得ています。一方、11月に買った人は含み損またはほぼ損益分岐点です。そして、2025年初頭の新しいコホートの多くは、損失を抱えています。
これらの利益と損失の状態は、意思決定のポイントを生み出します。28%の利益を得ている投資家は、次のような本当の問いに直面します：今これらのリターンを確定し、勝利を確保し、2026年の基準をリセットすべきか？それとも、次の8ヶ月間ホールドし続け、パフォーマンス閾値に到達するために80%以上の追加リターンを必要とするのか？このウィンドウで運用するファンドマネージャーにとっては、合理的な選択はしばしば売却です—ビットコインが過大評価されているからではなく、資本コストの計算が変わったからです。
このダイナミクスは、月ごとのETF流入を詳しく見るとより鮮明になります。CoinMarketCapのデータによると、利益を生んだポジションの大部分は2024年の流入から来ており、2025年の流入はほぼすべて価格が下落または横ばいの期間に集中しています。2024年10月の流入—最大の月次入金—は、その後の価格の調整に対してまさに逆のタイミングで発生しました。これらの投資家は今、次の決断の枠組みの中にいます：ビットコインが2年のウィンドウ内でさらに40〜50%上昇する必要があるのか、それとも資金を退出させて他の資産に再配分する誘惑に駆られるのか。
ファンドマネージャーのタイムウィンドウが閉じるとき：2年のジレンマ
この4年から2年へのサイクルの変化は、機関投資家の資金運用の現実を反映しています。ほとんどの機関投資家はホドラーではありません。彼らは半減の物語に縛られていません。彼らはパフォーマンス評価日を基準にしています。
2024年10月に$70,000でビットコインに入った投資家は、2026年10月に終了する2年のウィンドウを迎えます。50%のリターン（機関投資家が投資を正当化するための最低ライン）を達成するには、ビットコインは$105,000に到達する必要があります。しかし、もしビットコインが2026年10月の時点で$95,000であれば—名目上は「上昇」していますが、2年間で25%の利益にとどまり、50%の閾値には届きません。このシナリオでは、価格が上昇しても、必要なリターンを超えられなければ問題となります。
同様に問題なのは、2025年6月に大きな資金を投入した投資家です。彼らの2年のウィンドウは2027年6月に終了します。価格の横ばい期間が長引くほど、年率換算のリターン計算は悪化します。かつては60%の利益で目標に到達できたものが、今や70%、80%の利益を必要とする状況です。資本コストの計算が彼らに逆風をもたらしています。
これらのダイナミクスは孤立して存在するわけではありません。全体の機関投資家層にわたって蓄積されていきます。複数のファンドマネージャーの2年ウィンドウが終了に近づくと、市場は同時に圧力を受けます：経験豊富なマネージャーは利益確定を行い、新しいマネージャーはリターン獲得に奮闘し、若い参加者は継続保有の合理性と資産の回転の必要性を問い始めます。
統合によるリスク：横ばい価格の方がクラッシュより危険な理由
伝統的なビットコイン分析が見落としがちなパラドックスがあります：20%のクラッシュは、時には6ヶ月の横ばい調整よりも機関サイクルにとってダメージが少ないこともあります。
もしビットコインが$95,000から$76,000に下落すれば、それは痛手ですが、物語をリセットします。投資家は新たなサイクルに入り、新しいエントリーポイントを評価し、リターンの要件を再計算します。しかし、ビットコインが次の6ヶ月間$85,000〜$95,000の間で横ばいに推移し、ファンドマネージャーの2年ウィンドウが終了に向かう場合、計算は非常に厳しくなります。8ヶ月残して50%のリターンを必要とする投資家は、ますます追い詰められます。横ばいは計算のリセットを許さず、むしろより厳格にします。
このため、時間枠が短縮されるにつれて、機関投資家の売却圧力に対する感度は高まります。これは、ビットコインの根本的な変化ではなく、リターンの要求が引き締まり、達成までの時間が少なくなるためです。
新たな市場のコンパス：ETFの資金流とコストベースの動態を追う
半減主導のサイクルからETFの資金流主導のサイクルへの移行は、投資家に新しい分析枠組みを必要とします。4年カレンダーはもはや主要なシグナルではありません。代わりに重要な指標は次の通りです。
ビットコインの価格がコストベースを上回り、流入が増加しているとき、勢いは加速します。逆に、ビットコインがコストベース付近で横ばいになり、若い資金流入が含み損の状態にあるとき、売り圧力は静かに高まります。従来の4年サイクルは機械的に予測しやすかったのに対し、新しい2年のフロー駆動サイクルは、より詳細な資金流分析を必要としますが、逆説的に、合理的でインセンティブに基づき、数学的なため、ファンドの行動をより予測しやすくしています。
なぜ古いパターンは通用しなくなったのか
半減主導のサイクルの衰退は、混乱が生じることを意味しません。むしろ、異なる、より機械的なパターンが置き換わっています。4年サイクルは、供給メカニズムが重要であり、リテール心理が同期していたことに依存していました。一方、2年サイクルは、機関投資家の資金流が他の要因に比べて大きく、ファンドマネージャーが合理的にパフォーマンス評価枠組みに反応することに依存しています。
重要なのは、この変化により、ビットコインの価格動向は純粋な供給と需要のメカニズムだけでなく、より多くの外部要因に依存するようになったことです。マイナーの半減は、この枠組みの中では何の変化ももたらしません—新しい供給はもはや限界要因ではありません。代わりに、ビットコインの価格は、機関投資家の「資本コスト」計算、競合資産の相対的リターン機会、年末のパフォーマンス圧力を反映するようになっています。
良いニュースは、これらの要因はリテールのセンチメントよりも観測しやすく、予測しやすいということです。ETFの資金流を追跡でき、ファンドマネージャーのリターン閾値を計算でき、次の2年ウィンドウの終了を特定できるのです。市場はもはや供給の動きだけでなく、機関投資家の資本配分の動きにより左右されるようになり、より構造的でありながらも、正しいシグナルを追えば理解しやすくなっています。
半減時代のビットコインは消えつつあります。ETF時代のビットコインは台頭しています—それはマイナーの行動ではなく、ファンドマネージャーの必要性によって形作られています。